康拓醫療:“龍頭屬性”名存實亡?80%行業複合增速、70%市佔率背後 業績增長竟已停滯丨IPO黃金眼

來源:全景財經

原創 全小景 

層層風險的不斷加碼,使得國產PEEK顱骨修補產品龍頭康拓醫療未來發展面臨着高度的不確定性。

2021年4月26日,主要產品應用於神經外科顱骨修補固定和心胸外科胸骨固定領域的康拓醫療,於科創板開啓了招股環節。公司擬募資5.23億元,投入三類植入醫療器械產品產業與研發基地項目及補充流動資金。4月29日,公司進入詢價路演階段。

圖/Wind

作爲國內第一個取得PEEK顱骨修補產品註冊證的國產廠家,康拓醫療以超70%的市佔率,坐在近三年複合增長率高達70%高端細分領域的龍頭位置。然而,高增長細分跑道龍頭位置並未給公司高增長業績,公司2020年營收、利潤同比增長態勢同步趨於停滯。

究其原因,定價過高下的市佔率下滑、競爭態勢加劇,以及“兩票制”、高值醫用耗材集中採購等政策風險,無一不在爲康拓醫療業績增長施壓。

70%高市佔率的細分龍頭

三年複合增長率80%的PEEK顱骨修補賽道中,康拓醫療以70%市佔率,被冠以細分領域龍頭的稱號。

招股資料顯示,2018年全國需使用顱骨修補板對顱骨缺損進行修補重建的手術約4.1萬例,其中鈦材料產品仍以93%市場份額佔據絕對比重。不過由於PEEK修補產品的性能高於鈦修補產品,近年來市場規模快速增長,以出廠價計算,已由2017年0.17億元增至2019年的0.59億元,複合增長率超過80%。

作爲國內第一個取得PEEK顱骨修補產品註冊證的國產廠家,康拓醫療PEEK材料神經外科產品2020年已經貢獻53.97%的營收,疊加鈦材料部分,公司顱骨修補固定產品2018-2020年佔到主營業務收入比重,分別爲95.52%、94.77%、98.01%,幾乎是公司唯一主業。

圖/招股書

由於在定製週期方面,公司承諾的3-7天能夠滿足PEEK顱骨修補手術的時間要求,而進口品牌強生辛迪思受跨國物流運輸和海關報關時間影響,定製週期較長通常需要3-4周。因此,在2015年5月首次實現PEEK顱骨修補產品對外銷售後,公司隨後市佔率顯著增長,於2017年-2019年穩定佔據到了70%以上的市場份額。

不過,邁普醫學這樣的同類國內廠商崛起,已經讓康拓醫療市佔率出現下滑的跡象。

市佔率下滑 龍頭地位正被動搖

國產廠商步步崛起,康拓醫療市場壓力全面提升。

截至2020年末,國內取得PEEK顱骨修補產品註冊證的廠家共4家,包括境外廠家強生辛迪思,和境內廠家邁普醫學、康爾醫療及康拓醫療。其中康拓醫療在較境外廠家有明顯優勢的3-7天承諾制定週期方面,邁普醫療能達到更短的3-5天。而且,康拓醫療的PEEK顱骨修補固定產品的出廠價均高於國內同行業可比公司,此背景下的康拓醫療,龍頭地位正在被動搖。

2017-2019年,邁普醫學市佔率分別爲7%、15%、23%,有快速搶佔市場的態勢。境外強生辛迪思2019年份額已經縮至6%,而康拓醫療2019年的71%市佔率也較2018年的75%,有4個百分點的下滑。再加上康爾醫療的PEEK骨板註冊證於2019年12月取得,後續加入市場將再度提升康拓醫療的市場壓力。

而且,PEEK作爲一種新型植入材料,雖然多方面性能均優於鈦材料,但受制於過高的成本和價格,PEEK材料產品主要還是滿足中高端需求,無法完全取代鈦材料產品,未來很長的時間內,PEEK材料產品將會與鈦材料產品針對不同的目標客戶人羣形成差異化的產品結構。這意味着前期高增長過後,PEEK材料產品將迎來滲透率瓶頸,進一步壓制康拓醫療發展。

PEEK顱骨修補產品市場競爭加劇的同時,鈦材料顱骨修補固定產品業務,受市場增長停滯和強競爭態勢影響,同樣不容樂觀。

數據顯示,在2018年鈦材料修補固定產品市場份額中,康拓醫療佔到了9%,較瓜分近半市場的兩巨頭強生辛迪思、美敦力的27%、23%市場份額還有較大差距,與隨後的史賽克、比多亞、康爾醫療、雙申醫療、大博醫療等處於同一檔次。公司所處位置競爭優勢並不明顯。

而且2017-2019年國內鈦材料顱骨修補固定產品市場分別爲2.66億元、2.73億元、2.8億元,增長几乎陷入停滯。這使得康拓醫療的鈦材料部分業務未來壓力巨大。

目前的康拓醫療,業績增長已基本停滯。

業績增長停滯 下行空間或已打開

營收、利潤增速全面大幅下滑,康拓業績增長已然停滯。

數據顯示,2018-2020年,康拓醫療營收規模分別爲1.1億元、1.48億元和1.64億元,同比增速由2019年的34.98%降至2020年的11%。其中公司最引以爲傲的PEEK顱骨修補產品方面,分別貢獻3617.5萬元、6393.3萬元、8545.9萬元,同比增速由2019年的76.73%降至2020年的33.67%。相比行業2017-2019複合增長率超80%而言,遜色不少。鈦材料產品營收貢獻2020年更是錄得2.8%的同比下滑。

營收增長大幅下滑同時,公司銷售費用、管理費用、研發費用還分別實現23.16%、6.28%和60.02%的同比增長。使得在最終歸母淨利潤方面,康拓醫療2018-2020年分別爲2215.2萬元、5193.3萬元和5238.1萬元,2019年同比增速高達1.34倍,2020年則僅剩0.9%。

並且,費用問題還將持續影響公司利潤表現。

其中銷售費用方面,公司2018-2020年的銷售費用率分別爲19.66%、16.85%、18.69%,與同行業可比公司的均值28.01%、32.43%、31.97%相差甚遠。隨着後續兩票制推進,公司配送商模式收入佔比不斷提升,銷售費用率或許會慢慢追平行業均值,進而壓縮利潤空間。

而在管理費用方面,公司對美國子公司BIOPLATE跨境管理的高成本,也將持續讓公司有着遠高出行業平均的管理費用率。

圖/招股書

一堆經營性問題正待解決的康拓醫療,屁股後面還有一堆風險問題追了上來。

風險層層加碼 未來疑雲環繞

高值醫用耗材集中採購、兩票制等政策風險,也在不斷給康拓醫療製造難題。

在國內市場,康拓的PEEK材料產品出廠價與進口品牌強生辛迪思接近,高於國內可比公司邁普醫學;同時,康拓品牌鈦材料產品出廠價也高於已披露國產競品價格。

雖然公司目前主要產品尚未受到集中採購的影響,但未來隨着帶量採購政策的進一步推行,一旦公司產品被納入帶量採購政策範圍,在開展帶量採購的區域,產品中標則會帶來價格大幅下滑;未中標,銷量也將會受到較大的負面影響。這都將給康拓經營帶來重大影響。

同時在“兩票制”方面,2016年12月,國務院醫改辦會同其他八部門聯合印發《關於在公立醫療機構藥品採購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》,要求公立醫療機構在藥品採購中逐步推行“兩票制”,鼓勵其他醫療機構在藥品採購中推行“兩票制”,意味着“兩票制”的正式落地。

未來如果“兩票制”在醫療器械領域全面推行,這將對原本主要採用經銷商模式,市場推廣和技術服務職能經驗較爲缺乏的康拓醫療而言,銷售模式、銷售費用、毛利率、銷售費用率等方面都會產生較大的負面影響。

而原材料供應單一和產品質量責任問題,進一步加深着康拓的經營風險。

招股資料顯示,公司境內生產的神經外科植入耗材涉及的主要原材料爲PEEK材料和鈦材料,其中PEEK材料供應商爲INVIBIO,存在重要原材料供應單一的情況。

如果供應商產能不足無法按時足量保證公司原材料採購,質量出現瑕疵無法滿足公司質量標準,或供應商提高原材料價格,均可能造成公司無法維持正常的生產、銷售或利潤水平,對公司的生產和經營業績造成重大不利影響。

並且,由於公司產品是植入性醫療耗材,會長期停留在人體內,一旦產品質量發生問題,可能會對手術治療效果產生較大影響,甚至嚴重威脅患者生命健康。這將導致患者提出索賠、發生訴訟仲裁、公司受到相關部門處罰,會對公司的聲譽、經營環境、業績都造成較大的負面影響。

就目前而言,雖然有着高增長細分領域龍頭稱號的康拓醫療,但並未享受到與之匹配的業績表現,反而層層風險的不斷加碼,使得公司未來發展面臨着高度的不確定性。

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