【興證宏觀】非農緣何不及預期——美國4月非農數據點評

原標題：【興證宏觀】非農緣何不及預期——美國4月非農數據點評

投資要點

事件：美國2021年4月季調後非農就業人數增加26.6萬人，遠遜於預期的增加99.8萬人；失業率爲6.1%，同樣遜於預期的5.8%。我們對此看法如下：

非農大幅不及預期，真實情況可能沒那麼糟。分項來看，4月非農主要受交運倉儲行業中的快遞服務就業（-7.7萬人）與商業服務行業中的臨時輔助就業（-11.1萬人）拖累。由於疫情期間居民出行受限，快遞服務就業自2020年2月以來大幅增長，當前回落或是在反映疫情影響正逐漸減弱。臨時商業輔助行業情況類似，其爲企業提供臨時僱員，在疫情期間反彈速度遠快於其他行業，當前回落或是在反映企業正式僱員正在逐漸迴歸。此外，失業率雖然上升0.1個百分點至6.1%，但主要因勞動參與率上升所致，受益於服務業勞動機會增多，低學歷、低齡勞動力已部分流回勞動力市場。

工資明顯提升，企業用工需求較旺盛，就業恢復問題或主要在供給端。美國4月平均小時工資環比上升0.7%，大幅高於預期值0%與前值-0.1%。分行業看，就業恢復落後的交運倉儲、零售、建築行業均錄得1%以上的小時工資漲幅，美國就業市場整體呈現供不應求的狀況。我們在報告《由儉入奢易，由奢入儉難》中提示，源源不斷的失業補助或對美國就業市場恢復造成拖累。當前來看，一方面隨着服務業的快速恢復，部分勞動力被重新吸引回就業市場，但隨着新一輪失業救濟於2021年3月底開始發放，美國就業市場供給的拖累仍然存在。

往後看，低端服務業仍有較大“填坑”空間，修復斜率尚未放緩。4月休閒及酒店行業就業增長33.1萬人，已連續3個月維持20萬人以上的增長，顯示低端服務業增長斜率並未放緩。從恢復缺口的角度看，休閒及酒店行業較疫情前仍有16.8%的恢復空間，對應284.8萬人，遠高於其他行業，而隨着疫苗接種進程的快速推進，該行業就業的快速恢復趨勢仍將延續（詳見《美國經濟修復的邊際變化》）。

弱非農反致金融市場風險偏好小幅抬升，市場與聯儲的博弈仍將延續。4月非農數據公佈後，美國10年期國債收益率“V型”反轉，下探9個bp至1.48%，此後快速回升至1.57%，美元指數下跌0.8%至90.2，黃金先漲後跌，標普500指數則收漲0.7%，整體來看，市場對聯儲收緊流動性的預期有所緩解，風險偏好小幅抬升。近期市場對聯儲何時收緊流動性愈發關注，聯儲官員則頻繁發聲安撫市場，當前6.1%的失業率較疫情前的3.5%仍有明顯差距，61.7%的勞動參與率也遠不及疫情前的63.3%，就業市場恢復情況尚不支持聯儲轉鷹。

風險提示：海外金融市場波動超預期；疫情惡化超預期。