天風證券發佈研究報告，首予建滔積層板（01888）“買入”評級，目標價21.98港元。

報告中稱，公司是業內領先的垂直整合電子材料製造商，專注於生產覆銅面板。據第三方顧問公司PrismarkPartnersLLC研究報告，公司連續15年穩居全球覆銅面板市場第一位，19年市佔率約爲16%。公司業績表現受上游原材料和下游需求的影響波動。20年受疫情停工停產和房地產業務收縮的影響，整體營收下降，但是由於下半年覆銅面板行業的高景氣，公司利潤率提升至16%，淨利潤同比增17%。

該行表示，公司採取垂直整合生產結構，發展覆銅面板業務的同時覆蓋上游原材料（銅箔、玻璃紗、玻璃纖維布、漂白木漿紙以及環氧樹脂）的生產。憑藉垂直一體化的生產模式，漲價週期下公司能夠充分享受覆銅面板產品及上游物料提價的雙重紅利。公司主要產品包含環氧玻璃纖維覆銅面板及防火紙覆銅面板，屬於中低端產品，公司主要產品FR-4時電子行業用量最大的覆銅面板種類，在原材料價格上漲、供給緊張局面下提價彈性最大。

報告提到，20年下半年以來，覆銅面板直接上游原材料出現供給緊張局面，價格不斷上揚。上游銅價飆升，標準銅箔加工產能受鋰電銅箔擠佔，銅箔加工費上漲。環氧樹脂、玻璃纖維布也因供給緊張價格不斷調漲。公司已於20年下半年開始多次上調產品價格，新一輪漲價週期已啓動。參考上輪16-17年漲價週期，原材料漲價爲公司產品提價提供有力支撐，因下游需求旺盛公司產品獲得溢價，驅動公司營收和利潤率雙增長，盈利能力明顯改善。此輪原材料價格上漲勢頭更猛，且疫情後時代下游經濟復甦需求回暖，5G、新能源汽車、數據中心建設貢獻新的需求增長點。原材料漲價與需求雙驅動，公司有望優先受益。

天風證券稱，長期來看，公司積極推動薄板、無鹵素覆銅面板以及耐高溫等高附加值覆銅面板的生產和銷售，推動產品組合優化升級。公司產品向高端產品轉型能夠有效提高產品ASP和毛利率，獲得營收增長和利潤率提升，公司發展可期。

該行予建滔積層板2021-23年營收爲274.4/279/271.4億港元，同比增+58.6%/+1.7%/-2.7%，淨利潤爲68.59/61.38/54.29億港元，同比增145%/-11%/-12%。考慮這輪漲價週期的持續性以及港股流通性，給與公司21年10x的PE。