國盛證券：百威亞太首予買入評級 目標價30港元

國盛證券發佈研究報告，首予百威亞太（01876）“買入”評級，目標價30港元。

報告中稱，公司Q1收入超預期，盈利大幅好轉。公司21Q1營收爲16.26億美元，內生增長63.7%；正常化EBITDA爲5.28億美元，內生增長192.9%；正常化歸母淨利潤2.36億美元，同比扭虧爲盈；主要來自中國業務的拉動。Q1毛利率爲52.8%，同比提升8.6個pct，主要來自營運效率的推動。銷售、一般及行政費用率爲33.5%，同比下降10.9個pct，20Q1銷售渠道關閉導致收入快速下滑、因此費用率較高。Q1正常化歸母淨利率爲14.6%。

國盛證券稱，中國業務顯著恢復，高端化順利推進。21Q1百威亞太總銷量207.9萬千升、同比增62.8%，ASP同比增4.5%，主要由於中國市場業務穩健、渠道組合不斷改善以及高端化的持續推進。21Q1中國單季銷量同比增84.6%，主要由於整個季度春節營銷活動拉動、以及去年同期基數較低。預計公司21Q1總市場份額有所擴大，同時渠道庫存維持健康水平。高端化結構優化下，21Q1中國業務ASP同比增4.3%。21Q1中國收入同比增92.5%、且高於2019Q1水平，中國業務收入已經恢復至疫情前，具體來看，21Q1百威收入同比增加一倍、較19Q1實現雙位數增長，超高端產品組合較2019Q1也有強勁雙位數增長，可見中國高端化策略順利推進。

報告提到，海外業務不確定性尚存，但影響有限。21Q1亞太地區東部銷量同比下跌1.8%，ASP同增0.6%，收入同比下跌1.2%，主要由於韓國地區業務受到疫情相關禁令的影響，但韓國的零售和餐飲渠道市場份額仍有提升。亞太地區西部的印度市場雖然面臨疫情影響，但21Q1高端超高端及非酒精組合同比實現強勁雙位數增長，拉動銷量、收入同比雙位數增長；4月以來印度疫情加劇，未來不確定性尚存，但印度業務佔比較少、因此整體影響有限。享受高端結構升級紅利，數字化改革提升效率。

該行表示，產品端，百威爲中國高端啤酒龍頭，在高端及超高端的產品佈局最爲完善、市場認可度高，並且通過與威士忌、紅牛合作等多元化探索新的高端化產品增長點。渠道端，公司銷售網絡龐大，夜場渠道龍頭地位依舊穩固，並且不斷加碼零售、電商改善渠道組合。數字化方面，百威亞太積極推進數字化改革，比如供應鏈物流科技改革等，21Q1百威亞太推出B2B數字平臺BEES，提供數據分析、提升客戶營運效率，推出後數週內開設超過4000個銷售點。雖然目前啤酒市場高端化競爭加劇，未來百威亞太在市場份額擴張上或許會有所放緩，但作爲高端市場龍頭，百威依然可享受整體行業結構升級的紅利。