國金證券發佈研究報告，首予明源雲（00909）“買入”評級，目標價51.9港元。

報告中稱，地產行業信息化具備廣闊發展前景。我國地產行業增速放緩，整體盈利能力下降。地產行業競爭加劇，市場集中度提升，中小房企業生存壓力增大。政策直擊行業痛點，精細化管理、降本增效需求迫切。數字化轉型是提升管理精度、降本增效的有效手段。美國房地產行業佔GDP比重約6.2%，信息化率1.5%以上，而中國房地產行業佔GDP比重接近15%，軟件解決方案滲透率僅約0.1%，增長潛力巨大。預測2024年房地產產業鏈行業軟件解決方案市場規模655億元人民幣，較2020年翻三倍，市場空間廣闊，爲明源雲發展提供絕佳機會。

國金證券稱，地產行業專業服務、銷售管理與產品力打造堅實護城河。深耕地產行業20年，2019年公司在房地產行業的ERP和SaaS產品分別以16.6%和23.3%的份額領先市場。企業管理軟件應與公司管理、業務流程深度契合，而非單純的IT工具。公司的地產專業知識構成最核心競爭力，現有產品覆蓋房企價值鏈全流程，對行業細節知識的把握使通用型ERP廠商難以超越。

公司同時採用直銷與渠道分銷拓展市場，一線城市主要依靠直銷，下沉市場發揮渠道的區域優勢與成本優勢，通過股權激勵與折扣佣金建立扎實穩定的合作關係，渠道創收比重已超50%。專業的企業服務、定製化開發能力進一步提升客戶粘性與ARPU值，19年百強企業客戶續費率138%。公司2020年9月上市，募集資金60%用於產品及尖端技術研發，進一步提升競爭力。

報告提到，市場需求旺盛，公司優勢顯著、戰略清晰，未來增長可期。地產信息化需求確定性強。雖然頭部房企自主研發、自建IT團隊成行業趨勢，但明源雲機會多於挑戰，與頭部房企合作大於競爭。同時，三四線城市房屋開工面積比率和銷售面積比率均大於50%，明源雲下沉空間廣闊，公司戰略清晰且堅定。該行看好公司未來增長，預計收入增速超行業平均。

該行預計，公司2021-23年營收24.07/33.43/46.09億元。由於公司SaaS收入佔比已超過50%，採用PS法進行估值。參考可比公司PS，考慮到公司在房地產細分領域龍頭地位穩固，給予公司25倍PS，對應22年收入的合理市值1002.9億元港元。