5月10日下午，生猪主力合约跌超6%，现报价25160元/吨，跌幅6.14%。

中泰证券：生猪养殖分化加剧 后周期景气向上

投资要点

生猪养殖：本周头部上市猪企陆续发布4 月运营数据，非瘟影响、猪价下行的背景下，不同集团营收与利润表现出现分化。4 月，牧原股份销售生猪314.5 万头，销售收入79.24 亿元，同比增长98.6%，环比增长12.27%，商品猪销售均价21.11 元/公斤，环比下降9.05%；新希望销售生猪83.79 万头，销售收入19.01 亿元，同比增长 64.02%，环比减少12.84%；商品猪销售均价21.56 元/公斤，同比下降34.43%，环比下降8.26%；正邦科技销售生猪118.44 万头，同比增长143.31%，环比增长14.09%，销售收入30.35 亿元，同比增长43.38%，环比增长6.65%，商品猪（扣除仔猪后）销售均价21.36 元/公斤，环比下降14.08%；温氏股份肉猪销售收入16.16亿元，同比下降57.23%，环比下降12.27%，销售均价21.95 元/公斤，同比下降33.97%，环比下降16.22%。

尽管猪价进入下行周期，但考虑到非瘟对母猪产能的冲击，价格下行将是缓慢曲折的，存栏增速较快以及成本控制优秀的公司具备跨越周期的能力，建议关注受到基金青睐的养殖龙头牧原股份。

禽养殖：（1）对比去年同期，产业链利润从屠宰环节向养殖环节转移，一季度偏上游的益生股份和民和股份归母净利润同比下降幅度小于偏下游的圣农发展和仙坛股份。（2）当前鸡肉市场主要症结是终端需求不足，毛鸡市场的现状为涨跌两难，预计短期毛鸡价格以震荡为主。从供应看，屠宰产能扩张，毛鸡货源有限，支撑毛鸡价格，但终端需求低迷，鸡肉价格压制毛鸡价格上涨。最后，饲料成本高企，推高鸡苗价格，压缩养殖盈利，目前养殖利润持续为负，随着亏损时间的不断延长，养殖环节积极性逐渐下降，短期鸡苗价格或以跌为主。（3）在后非洲猪瘟及后疫情时代下，鸡肉需求中枢有望持续上移，行业内全产业链企业占比在逐步提升，各环节均在扩张，市场压力将集中体现在鸡肉销售端，后市需重点关注各环节扩产能后的供求关系。大产能模式和一体化模式有较强的抗风险能力，建议关注益生股份、民和股份、圣农发展。

种植：

食糖： 印度疫情暂未影响本季生产及出口，市场忧虑陆续开启的新季播种因疫情受损。巴西甘蔗减产幅度的分歧本周达成共识，国际主流机构普遍下调巴西食糖产量但幅度有限，因大部分巴西糖厂早在期货市场锁价。除非巴西产量预估继续下调---如国际油价大涨或甘蔗糖分下调，否则17-18 美分将维持动态平衡，折算配额外进口成本5480-5750 元/吨。本周广西集团报价5500-5550 元/吨，沿海加工糖厂报价5550-5650 元/吨，即期进口利润倒挂。根据中糖协数据，截至4 月末国内糖厂工业库存558.39 万吨，是近10 年第二峰值。我们将本榨季广西糖价上限调高至5600-5700 元/吨，糖业上市公司短期受益，建议关注南宁糖业、中粮糖业，长期配置的条件暂不具备。

大豆：五一假期国际大豆攀升创近9 年新高，国内豆粕、豆油涨幅不及外盘，盘面压榨利润维持负值，国内油厂维持低压榨、买基差策略，马来西亚棕榈油库存维持近10 年低位继续支撑全球植物油价格。作为全球农产品的领标品种，全球豆价短期受情绪及资金影响，中期则取决于美国大豆的种植面积，当前美豆核心产区播种已完成24%，五年均值仅为11%，历史经验看，6 月前后面积清晰后将是重要变盘时点，调整幅度取决于美豆的最终面积及天气。空头环境利好国内植物油企业及饲料企业，建议关注金龙鱼、金健米业、海大集团等。

玉米：节后港口玉米价格平稳，大连港平舱价2830 元/吨，较4 月下旬上涨20 元。玉米市场呈现北涨南跌局面，因北方深加工及饲料企业库存紧张。目前玉米淀粉行业开工率处于近6 年同期低位，且玉米维持与小麦高溢价，玉米需求端限制价格上方空间，我们维持玉米价格2500-3000 元/吨宽幅震荡判断。国际玉米价格强势不减，因巴西玉米干旱以及美国玉米制乙醇需求持续同比高增，这也是支撑国内玉米价格底部的重要因素，因近两年我国仍需大量进口玉米补充市场。《猪鸡饲料玉米豆粕减量替代技术方案》短期影响不显著，还需要继续跟踪饲料企业配方实际调整的数量及时点。

小麦：本周政策性临储小麦拍卖成交降至冰点，成交率仅3.56%为年内新低，成交均价2401 元/吨。山东地区普通小麦进厂价继续下沉至2530-2540 元/吨，较1 月高点下滑80 元。饲料替代需求限制小麦下跌空间。目前早熟小麦已零星收割，大量收获还有一月有余，暂无小麦减产的不利因素。价稳量增利好主粮生产企业，建议关注苏垦农发。

风险提示：极端天气影响畜禽养殖正常生产活动开展；非洲猪瘟恶化导致生猪出栏不及预期；畜禽及饲料价格价格大幅波动；农业政策落地不达预期。