5月6日，酒仙網絡科技股份有限公司(後簡稱爲“酒仙網”)申請創業板IPO審覈狀態變更爲“已問詢”。酒仙網IPO再進一步。

作爲知名的酒類全渠道、全品類零售及服務商，對於公司實控人郝鴻峯及控股股東酒仙電子商務來說，本次酒仙網能否實現IPO至關重要。

“若公司撤回或首次上市申請被退回、否決，公司將面臨被投資機構實行強制回購股份並支付鉅額利息的風險。”酒仙網在其招股書中明確提示了相關風險。

21世紀經濟報道記者初步統計，從2011年至2017年底，酒仙網先後通過8輪融資從紅杉資本等10多家投資機構共計融資超18億元。但酒仙網從2009年上線、2010年正式運營後，多年一直虧損。2013年至2016年上半年，虧損額分別爲3.09億元、2.8億元、2.51億元和7155.48萬元。隨後，經過2018年至2020年報告期三年高增長，其歸母所有者權益合計爲6.81億元。

（圖說：報告期，酒仙網業績）

不過，亦有相關人士對21世紀經濟報道記者表示，投資酒仙網的基本都是人民幣基金，在國內創投圈，投資者要求擬上市公司控股股東及實控人在IPO過程中籤訂回購股份的對賭條款並不鮮見。

此外，證監會曾經在《首發業務若干問題解答》中原則上要求發行人在申報前清理對賭協議。不過由於本次對賭協議當事人並非發行人，而是實控人和控股股東，或是酒仙網能夠攜對賭協議IPO的原因。

相比與早期投資者的對賭條款，同樣酒仙網近年來的戰略轉型也是關注的焦點。2017年酒仙網的航道逐步開始從酒類電商轉向新零售乃至酒類品牌服務商。通過戰略轉型，酒仙網在2017年實現了首次盈利。轉型之路能否爲酒仙網帶來更多看點，轉型成色如何？

短暫的新三板之旅

酒仙網定位於以品牌運營爲核心的酒類全渠道、全品類零售及服務商，其以控股股東酒仙電子商務身份曾於2015年10月29日在新三板掛牌。

彼時，酒類電商正處於風口。登陸新三板前夕，2015年7月酒仙網獲得當時國內酒類電商史上最大的單筆融資，由民享投資、豐圖投資等多家機構領投G輪（Pre-IPO）融資，共計達5億元。酒仙網董事長郝鴻峯彼時曾表示：掛牌新三板主要是爲了未來轉板創業板或者戰略新興板。

但是掛牌第二年，2017年6月30日，酒仙網因遲遲不能按期披露2016年年度報告，被新三板終止掛牌，其控股股東酒仙電子商務及相關責任人被出具警示函。

對此，酒仙網在其招股書中表示，因爲2016 年度報告準備時間緊張無法完成年度報告編制，並認爲警示函的自律監管措施不構成行政處罰，不屬於重大信息披露違法，且未發生在報告期，故不構成在創業板上市的法律障礙。

有券商新三板業務負責人對21世紀經濟報道記者表示，新三板掛牌企業無法按期披露定期報道主要有兩類原因，一是企業尤其是中小微企業自身的經營有較大不確定性，一些存在年報無法披露的情況。從歷史數據來看，這一類企業所佔比例較大。第二類是企業從綜合成本考慮，選擇以不按期披露年報的方式實現摘牌。彼時新三板轉板政策遲遲未有進展，且由於市場流動性不足，融資困難增大，當時一大批企業選擇通過多種形式從新三板摘牌。

經歷了新三板短暫掛牌後，在連續四年實現盈利後，酒仙網再度啓動了IPO。這顯示出，酒仙網對於上市仍然執着。

融資與股東變局

新三板摘牌後的酒仙網多次傳出融資消息，但是並未見到實質進展。報告期內，酒仙網反而多次傳出其投資機構要求股份回購甚至無利息退股事件。

2017年，酒仙網開始盈利，擬衝刺創業板上市。但報告期內，酒仙網先後出現七次股權轉讓。

2018年9月，公司完成第一次股權轉讓。吉春濤轉讓酒仙有限（酒仙網前身）40萬元註冊資本給溫雙偉；於龍華轉讓所持酒仙有限67.27萬元註冊資本給劉晟東。

2019年3月，楊承玲、孟繁忠轉讓所持全部酒仙有限股權給郝金柱，徹底退出酒仙網股東序列。

2019年6月，建明江將其所持0.1533%股權給北京濱立和；新餘富海民享將所持0.9999%股權給酒仙電子商務；新餘享躍將所持1.3075%股權給酒仙電子商務。

2019年9月，酒仙電子商務以1元/註冊資本的價格轉讓所持部分出資額，分別出讓給豐圖展銳、珠海乾亨、崇正創新、西藏豐達、北京濱立和等股東。

2019年12月，公司第五次股權轉讓，崇正創新、北京濱立和等6名機構和個人股東因資金需求轉讓酒仙有限股權。酒仙電子商務、郝金柱等股東爲籌集資金支付前期股權受讓款也不得不轉讓所持股權。

（圖說：上市前夕，多位股東退出）

2019 年 12 月，公司股東深圳富海民享、崇正創新分別將所持公司0.2461%股權、0.04%股權轉讓給趙廣勇。2021 年1月，趙廣勇又快速將其持有的公司0.0623%股權轉讓給唐榮，將0.1014%股權轉讓給陳華，將0.1449%股權轉讓給黃雁飛。

公司上市前夕，酒仙網多位股東退出。

曾就職於酒仙網的一位管理層人士對21世紀經濟報道記者指出，一部分股東轉讓股權是出於個人資金需求。他認爲，酒仙網從創業至今，一些投資機構已經跟隨多年，整體來說，酒仙網的理念還是得到了投資機構的認可。

21世紀經濟報道記者發現，在報告期內，酒仙網部分前期投資者已經通過訴訟渠道要求公司實控人郝鴻峯履行股權回購協議，並進行利息和違約金賠償。

中國裁判網顯示，報告期內，新餘民享、新餘享躍、新餘富海等酒仙網投資機構的多位合夥人因不滿其投資的機構與郝鴻峯、酒仙網達成對賭協議延期等事項，已上訴至法院，要求酒仙網及其實控人郝鴻峯執行回購股權條款，並足額支付投資本金、約定收益和違約金。

據酒仙網透露，2015 年5月，酒仙網融資時，酒仙電子商務股東共同簽署了對賭協議，約定若公司不能在2018年年底按期完成上市，郝鴻峯對除賀松春外酒仙電子商務其他股東具有回購義務。

新餘富海投資酒仙網的初始投資本金爲6500萬元。根據雙方的對賭約定，如酒仙網實際控制股東違反協議約定，不能按期上市，違約方應向新餘富海承擔初始投資本金20%的違約責任。

此後，新餘富海又與酒仙網簽訂投資協議補充協議，約定郝鴻峯爲酒仙網實際控制股東，如不能按期上市，新餘富海在約定時間到期後6個月內，有權要求郝鴻峯以初始投資本金加上每年10%單利的價格回購新餘富海持有的酒仙網全部或部分股份。

酒仙網披露稱，報告期內，公司股東上海成楚已因急需資金，要求控股股東酒仙電子商務回購股權，其只要收回初始投資的5000萬元。酒仙網爲了籌集股權轉讓款，於2019 年8月將公司 555.36萬元出資額以5000萬元低價轉讓給嵩瑞創投。

營收盈利高速增長

此次衝擊上市，酒仙網拿給資本市場的成績單格外亮眼。2016年、2017年蟄伏兩年後，2018年至2020年，酒仙網的業績出現高額增長。

2018年至2020年報告期，酒仙網分別實現營收22.06億元、29.97億元、37.17億元，歸母淨利潤分別爲2855.65萬元、8166.17萬元、1.82億元。

（圖說：酒仙網業績與同行業公司相比）

對於靚麗的經營成果，酒仙網表示，公司營收年複合增長率29.79%，報告期內，公司戰略明確，專注於酒水零售品牌塑造，憑藉在品牌、產品及服務、供應鏈管理的積累，以及線下賦能的挖掘，不斷開拓線下連鎖門店，形成了競爭優勢，從而提高了營業收入。

高盈利利好下，酒仙網直奔深圳創業板，擬募資10億元，其中5.31億元用於智能倉儲建設、1.34億元用於智慧零售信息化平臺建設、1.5億元用於品牌營銷建設，1.85億元用於補充運營資金。根據募投項目總投資計劃，酒仙網除上述10億元募資，公司也將投入7.05億元。

不過，報告期內，公司的流動負債大幅飆升，從2018年的9.46億元大幅增長至2020年的16億元，主要由短期借款、應付票據、應付賬款、合同負債等構成，短期借款和應付票據2020年底額度分別高達5.34億元和4.28億元。

酒仙網在招股書中解釋稱，公司資產負債率高於同行業可比公司平均水平，主要是由於公司當前業務處於較快發展階段，公司需要向上遊酒廠等採購時基本都需提前預付採購款，提前儲備大量存貨，造成存貨和預付賬款佔比較高。目前公司資金使用效率較高，現階段資產負債水平仍是正常水平。

2020年底，公司的存貨賬面餘額及已計提跌價準備分別達8.42億元和2515.82萬元。

酒仙網高增長的另一策略就是壓縮成本。報告期，公司的期間費用佔比大幅下降，由21.16%下降爲13.61%。

據21世紀經濟報道記者測算，僅期間費用節約成本一項，如果按照2018年21.16%的費用率計算，2020年酒仙網就提升了2.75億元的毛利。

佈局線上+線下聚合銷售模式

21世紀經濟報道記者發現，酒仙網的高業績增長另一動力，則是抓住了被熱炒的“國酒”茅臺和宜賓五糧液的機遇。

2018年酒仙網前五名供應商中，貴州茅臺集團尚不見身影，公司對宜賓五糧液旗下酒品的採購額僅爲1.30億元，佔公司採購額的7.42%。

（圖說：酒仙網主要銷售產品構成）

2019年，宜賓五糧液是酒仙網第一大采購渠道，全年採購額達4.52億元，比例提高至17.71%。

2020年，宜賓五糧液和貴州茅臺集團則分別成爲酒仙網的第一和第二大采購來源，其中公司從宜賓五糧液採購達4億元，佔比13.86%，從貴州茅臺集團採購3.07億元，佔比10.66%。

2020年酒仙網銷售收入前十大的白酒品牌中，茅臺酒貢獻8.61億元收入，佔銷售收入比重達30.97%，五糧液貢獻5.19億元，佔比爲18.65%。這直接導致了酒仙網在2020年實現業績飛昇，淨利潤高達1.82億元，是2019年淨利潤的兩倍多，是2018年淨利潤近7倍。

白酒行業分析人士指出，酒仙網抓住了近年來高端白酒尤其是茅臺消費爆發的機會，與這些名酒品牌企業建立了穩定的合作關係。與名酒品牌合作有利於公司建立穩定的消費者羣體，是公司收入的重要組成部分，亦是達成公司戰略的重要保障。

對此，酒仙網在招股書中提示了名酒業務的風險，指出，公司存在與上游供應商合作關係變化的風險。

事實上，爲抑制市場炒作現象，貴州茅臺集團開始將銷售渠道漸漸偏向於自營直銷方式。2020年貴州茅臺直銷渠道銷售量爲3932.08噸，同比增加了48.27%，而批發代理渠道銷售量爲60123.8噸，同比減少3.02%。

有熟悉公司的酒業觀察人士指出，儘管近年來茅臺、五糧液等名酒都在加大直銷比例，但從白酒行業特點來看，代理分銷還是最重要的銷售模式。國內1.5萬億元的酒水消費市場蛋糕中，類似酒仙網這類酒類全渠道零售商仍有一席之地。

前述人士表示，從長期來看，酒仙網力推的線下渠道建設以及針對酒商綜合營銷解決方案或許能夠成爲另一業績增長點。此前公司主要集中於線上銷售，實際上酒水消費中線下渠道佔比更高，單靠線上銷售的模式並不可持續。2017年開始，公司開始打造強管理模式的品牌連鎖零售，實現全渠道的酒類零售線上線下深度融合。基於對酒水行業的深刻理解，較早地佈局醬酒、洋酒以及葡萄酒產品，抓住實現業績增長的風口。

酒仙網招股書披露，截至2020年末，“酒仙網國際名酒城”和“酒快到”門店數量分別爲549家和348家，線下連鎖門店的業務收入從2018年的2.94億元增長至2020年的8.92億元，成爲公司產品銷售的重要渠道。此外，專銷產品的開發及推廣能力不斷提高。一方面，通過與酒企加強戰略合作，不斷獲得更多采購品種，豐富自己的產品線。另一方面，公司利用自身零售經驗及優勢，深入分析消費者口感結構，與國內外知名酒企合作開發出不同價位段、針對不同市場定位、符合消費者口味的專銷產品，爲公司收入持續增長提供了產品基礎。

洋酒和葡萄酒中的部分單品已經初步具備“接班”茅臺和五糧液的能力。招股書顯示，公司自有品牌葡萄酒品牌安徒生和丁戈樹近年來年銷售額之和均突破7000萬元，這類自有品牌產品毛利水平相對較高。洋酒中的人頭馬（部分型號由公司獨家推廣及銷售）近年來是一大亮點，2020年人頭馬銷售額達到2.97億元，僅次於茅臺和五糧液。此外，釣魚臺和國臺（專銷產品）2020年銷售額均接近2億元。