证券时报记者 李映泉

5月9日晚间，被市场冠以“纸茅”称号的中顺洁柔（002511）发布公告，公司实控人邓颖忠发出《关于倡议全体员工增持股票的函》，倡议员工增持公司股份。邓颖忠称：“在坚持自愿、合规的前提下，鼓励公司及下属控股公司全体员工积极买入公司股票。”

邓颖忠承诺，凡在2021年5月10日至5月31日期间净买入中顺洁柔股票（不低于1000股），且连续持有至2022年5月30日并在职的员工，若因在前述期间买入公司股票产生的亏损，由邓颖忠将予以全额补偿；若产生收益，则全部归员工个人所有。

据公告披露，此次倡议增持范围为公司及下属控股公司全体员工。中顺洁柔强调，公司员工本次增持公司股票资金来源为员工自有资金，此次增持期间较短且需连续持有公司股票12个月并在职，整体增持金额可控，同时邓颖忠具备相应履约能力，相关补偿具备可行性。

5月10日，二级市场对中顺洁柔这一举措给予了积极回应，公司股价盘中曾一度接近涨停，收盘涨幅为7.12%。

高位倡议增持

“兜底式增持”在A股市场上首次出现，是在2015年股市异常波动期间，彼时受整体市场情绪影响，许多上市公司股价跌至历史低位，部分公司为股价护盘而采取大股东倡议员工增持并承诺兜底的新形式。此后每逢股市低位期间，都能够看到不少公司掀起“兜底式增持潮”。

不过，与绝大多数上市公司在低位护盘的情形不同，中顺洁柔此次“兜底式增持”则发生在公司股价历史新高之际。截至此次公告发布前一个交易日，中顺洁柔报收于30.20元/股，总市值达到396亿元。在此之前，该公司从2014年底部至今累计涨幅已经超过10倍。

证券时报·e公司记者也注意到，过往的“兜底式增持”案例，基本都发生在公司股价已经出现较大下跌的背景下，而类似中顺洁柔这种在股价高位倡议增持的情况则极为罕见。

从结果来看，过往“兜底式增持”案例中，确实有不少公司借助员工的增持走出了底部，如东方雨虹（002271）实控人在2018年10月发出增持倡议，此后该公司股价上涨超过5倍。但也有出现“兜不住”的情况，如*ST东洋（002086）、*ST腾邦（300178）等公司员工在增持后遭遇深度套牢，曾于2015年高调祭出兜底增持号召的暴风集团则上演了“最惨结局”：于2020年退市。

“兜底”争议

事实上，过往的“兜底式增持”看上去能够为企业员工带来一个“无风险套利”的机会，但也有很大程度是实控人方面“自救”的需求。不少企业在抛出增持倡议之际，实控人的持股已处于高比例质押的状态，这也为后期能否履行兜底承诺带来了不确定性。2019年，*ST东洋甚至还出现大股东违规占资填补员工持股计划兜底窟窿的情况，对上市公司的正常经营都产生了负面影响。

值得一提的是，在公告中，中顺洁柔特意强调，截至公告披露日，邓颖忠直接或间接质押公司股份数为0。目前自身资信状况良好，具备资金偿还能力，暂未发现股份质押的风险。5月10日早间，中顺洁柔又披露公告称，公司实控人邓颖忠、邓冠彪、邓冠杰承诺，至2022年5月30日止，不通过任何方式减持、质押本人直接、间接所持有的公司股份。

香颂资本董事沈萌在接受证券时报·e公司记者表示，倡议员工增持并不是最佳方式，如果是出于激励员工的目的，完全可以采用奖金、股权激励等成熟的方式。同时，中顺洁柔近期股价走高，一定程度上是受到造纸行业周期波动的影响，但周期波动的风险也很大。此外，虽然实控人方面已承诺暂不减持，但也难以避免公司其他重要股东借机减持的风险。

一位长期关注中顺洁柔的基金研究员向证券时报·e公司记者表示，中顺洁柔作为国内生活用纸龙头之一，企业基本面可圈可点。该公司实控人邓颖忠作为中山市首富，一直以来为人低调、稳健，通过白手起家将企业发展壮大，在信誉度上不存在太大问题。与激励范围有限的股权激励相比，倡议全员增持并兜底则有望无差别惠及企业每一位员工，在公平性上更具有优势。

“但这一做法的弊端则在于实控人自身将背负更大的‘风险敞口’。”该研究员补充道，“从公告来看，此次对员工增持的兜底只有下限而无上限（员工净买入不低于1000股），假若有个别员工动用较大资金甚至借钱增持公司股份，由于二级市场股价不确定因素太大，那么就有可能会明显放大实控人的风险敞口。”

净利润6年增逾12倍

公开资料显示，中顺洁柔是国内生活用纸行业内龙头企业之一，属于行业内第一梯队成员，也是首家A股上市的生活用纸企业。公司目前拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌；产品聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、个人护理产品、婴儿纸尿裤、棉花柔巾等。

根据刚刚披露的2020年年报，中顺洁柔去年实现营收78.24亿元，同比增长17.91%；净利润9.06亿元，同比增长50.02%。报告期内，公司生活用纸毛利率达到42.10%，位居国内生活用纸行业第一。相比较2014年年报，中顺洁柔的净利润在6年间增长了12.42倍。在业绩增长的同时，公司经营净现金流也连续10年保持正值。

今年一季度，公司净利润同比增长47.81%，延续了高速增长。截至一季度末，公司账面货币资金为10.74亿元，短期借款为9004.63万元，长期借款为0。

证券时报·e公司记者注意到，中顺洁柔自2016年起，分别推出了两轮员工持股计划和两轮股权激励。据测算，公司2016年的股权激励成本在1元左右，2018的股权激励成本约为4.3元，参与的员工目前均已获得数倍的回报。与此同时，作为实控人的邓颖忠自公司上市以来尚未减持过公司股份，反而多次增持公司股份。

就在今年1月，中顺洁柔还推出了1.8亿元~3.6亿元的股份回购计划，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。截至今年4月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量898.39万股，约占公司总股本的0.6848%，最高成交价为25.8元/股，最低成交价为23.27元/股，成交总金额2.16亿元（不含交易费用）。公司表示，后续将根据市场情况继续实施本次回购计划。

对于中顺洁柔，券商机构也多报以看好推荐的态度。华福证券5月6日发布研报称，维持中顺洁柔强烈推荐评级。评级理由为：1．品类拓展+渠道建设完善，公司业绩稳步增长；2．低位囤浆铸就成本优势；3．新增产能释放有望支撑公司中长期业绩增长。

实控人身价逾160亿

刚卸任董事长

此次“兜底式增持”，不仅让中顺洁柔关注度大增，发起倡议的公司实控人邓颖忠也成为了市场焦点。

天眼查资料显示，截至2021年4月30日，中顺洁柔控股股东广东中顺纸业集团有限公司（邓颖忠持股60%、邓冠杰、邓冠彪各持股20%）持有公司股票3.76亿股，占公司总股本28.63%，中顺公司（邓颖忠持股100%）持有公司股票2.67亿股，占公司总股本20.31%，邓颖忠直接持有公司股票675.28万股，占公司总股本0.51%。据此，邓颖忠累计直接或间接控制中顺洁柔股份比例约49.45%。在2019胡润百富榜中，邓颖忠家族就以估值100亿元的财富，超越了木林森（002745）实控人孙清焕的90亿元，成为中山市首富；随着中顺洁柔股价的持续上涨，这一地位也不断稳固。

证券时报·e公司记者注意到，就在不久前的4月13日，中顺洁柔公告称，为进一步推进职业经理人制度体系，公司创始人、实际控制人之一邓颖忠辞去董事长职务，董事会一致同意选举刘鹏为公司第五届董事会董事长。邓颖忠辞职后，仍在中顺洁柔担任第五届董事会担任董事、战略委员会主席职务，辞职原因是基于对公司未来战略发展规划考量，进一步推进职业经理人制度体系，持续完善公司治理结构。

邓颖忠的辞任，一度引起市场较大关注。4月中旬，邓颖忠在接受中山日报采访时表示，“辞职并不是退休不干了”，他将更专注于做公司战略，谋划公司长远发展，做公司的“灵魂人物”。邓颖忠说，自己曾是国内第一代“万元户”，从那时起到现在，自己的长处就在做战略，着眼于未来判断。公司战略委员会主要负责产品战略、企业战略，将产品做成作品，这是中顺洁柔永远的追求。

对于接任董事长一职的刘鹏，履历显示，他长期在银行系统工作，36岁起便先后担任兴业银行江门分行和中山分行行长。

对于为何将董事长交棒给刘鹏，邓颖忠在采访中指出，他与刘鹏认识的时间并不长，但在交流中发现，刘鹏作为年轻的银行行长，在带领团队方面有自己的想法，他的格局、价值观与自己一致，这也是邓颖忠大胆交棒的主要原因。邓颖忠认为，非行业专家并不是障碍，恰好能帮助他找到同行没有发现的机遇，并做成行业增长点。“我们交情很短，但我并不需要花很多时间去看一个人。我选择绝对信任他，他也必须超越我。”