芒格、李錄與段永平“battle”比亞迪
歡迎關注“新浪科技”的微信訂閱號：techsina
文/大道穩行
來源：錦緞
比亞迪（SZ：002594/HK：01211），瑕瑜互見。
芒格、李錄對比亞迪推崇備至，段永平則看不上。兼聽則明，偏聽則暗，圍觀價值投資大師們對比亞迪的爭論，有助於深刻理解比亞迪。
01
正方（芒格、李錄）觀點
[1]李錄的觀點
李錄2002年首次投資比亞迪，當時比亞迪只是一家羽翼未豐的中國電池公司，剛剛在香港證交所首次公開募股（IPO）。
（李錄當時投資比亞迪，基於什麼考慮？基於電池技術未來前景廣闊，還是相中了王傳福？）
（李錄當初是不是因爲這個看上了王傳福？
比亞迪創始人王傳福出身貧寒，1995年用借來的30萬美元開創了比亞迪。早期，王傳福帶着10多名員工在深圳蓮塘的舊車間裏“敲敲打打”，拿不出足夠的錢建生產線，就組建人力流水線，關鍵生產設備以自行研發的機器代替。憑藉半自動化的生產線，硬是造出了電池，日本賣8美元/塊，比亞迪只要2.5美元。）
李錄創立自己的基金後，再次買進比亞迪股票，最終將與芒格共同經營的1.5億美元基金中很大一部分都投向了比亞迪。
芒格說，李錄一開始只買了一點兒，後來比亞迪股票下跌時又買入更多，這是他的特點。
2008年，芒格拜託中美能源控股公司（Mid American Energy Holdings）董事長索科爾前往中國，爲伯克希爾調研比亞迪。索科爾盡調回到美國後，與芒格一同勸說巴菲特投資比亞迪。
2008年9月，伯克希爾向比亞迪股份（港股，1211）投資2.3億美元，收購了該公司10%的股份，2.25億股。巴菲特戲稱自己是在芒格的“逼迫”下投資的比亞迪。如今，這些股份市值逾40億美元。
2021-2-2，記者採訪李錄：
記者問：你在2008年投資比亞迪，後來還引薦給了巴菲特，爲什麼會在這麼多中國公司中選擇它？
李錄：嚴格來說，這筆投資不是我們主流的風格，我把它稱爲上市公司的風險投資，或者說是二級市場的一級市場投資。當時的比亞迪還處於一個高速成長的狀態，也帶來比較高的風險——雖然它在一個充滿着可能的領域，並且是這個領域裏成功概率很高的公司，但它也有可能不一定會成功。
記者問：是否意味着這筆投資的“安全邊際”不夠高？
李錄：這是兩個概念。
我們投資它的成本，如以今天來計算的話大概只有一兩塊錢，這在價格上有很大的安全邊際（伯克希爾的成本大概是8港幣）。所以在過去十幾年裏，我們非常有信心持有，基本上買完之後就沒怎麼再動過。比亞迪的故事還沒講完，可能得等故事結束後我們再聊這個事情。
（段永平說：安全邊際這個問題我想了很多年，一直沒懂巴菲特說的安全邊際是什麼意思，自己最後的體會是不瞭解的公司再便宜也可能不便宜。）
記者問：“不懂就不投”是價值投資的核心理論，常居美國的你如何確定你足夠了解一家中國公司？
李錄：瞭解一家公司並不等於要了解公司的所有事情，最重要的事情瞭解就可以了。
記者問：具體一點，在投資比亞迪時“最重要的事”是指什麼？
李錄：比亞迪的故事很簡單：公司創建人是一個極其優秀的工程師，他創辦這家公司只用了30萬美元的貸款，一直到上市都沒有其他外部投資人。（李錄的意思是，投資比亞迪的關鍵是看中王傳福？）
記者問：和很多早期投資人一樣，“人”的因素在你的投資中也有比較大的佔比。
李錄：這個可能很難一概而論。有些公司任何人來run都能做的不錯，頂多是稍稍好一些，或稍稍差一些。但有些公司尤其是在初始階段，創始人團隊、高管階層、企業文化本身就會是一堵很大的牆。最重要的特點還是他們能不斷學習，尤其是從自己的錯誤中學習，這樣才能走得比較遠。（李錄的意思是王傳福能從自己的錯誤中學習？王傳福從自己的哪些錯誤中汲取教訓了？）
記者問：汽車行業的人稱王傳福是“狂人”，你們出生於同一年，你認爲你們有什麼相似性？
李錄：我沒那麼狂（笑）。我們這個時代的人多多少少都有一些相似性，但具體到個人我就不多評價了。投資決定本身已經表達了我們的意見。
記者問：比亞迪是一家科技公司，而巴菲特很少投科技股，這算是一次破例嗎？
李錄：伯克希爾並不是完全不投科技公司，他們只是不投他們不瞭解的公司。他們曾經花了110億美金投資IBM，但這和IBM是不是技術公司毫無關係。
李錄在2020年4月出版的《文明、現代化、價值投資與中國》一書中對比亞迪的觀點：
1）比亞迪恰好擁有天時地利人和，處在對的行業和環境中，在恰當的時候得到了政府的支持。公司的工程師文化讓比亞迪擁有解決重大難題的能力，投資比亞迪的時候，我們在價格上是有很大安全邊際的。
2）比亞迪就像一臺不斷學習的機器。這個公司十年前才正式進入到（汽車製造）這個行業，八年前才生產出第一輛車。身處一個要和全球所有品牌激烈競爭的市場之中，他們不得不全力以赴。而且他們從來沒有什麼所謂的本土競爭優勢，因爲中國汽車行業從開始就是對所有國際品牌開放的。
3）這家公司還是有兩下子的。他們憑着工程師文化和事在人爲的精神，持續證明着自己在解決複雜的工程技術難題上的能力，並總是能夠比其他大多數人找出更高效、更省錢、更優化的解決方案。這點在製造業中是個優勢。（比亞迪的競爭優勢）
（電池、手機代工生產、燃油車和新能源車，大體上都歸屬於製造業。比亞迪能夠橫跨多個細分製造業和產品品類，跑通技術到生產製造，最終獲取一定的市場份額，這已經超出了一般製造業公司、公司管理者的能力範圍。究其根本，來自於王傳福高級工程師的起點，以及比亞迪的工程師文化，讓王傳福對於技術有着更深入的瞭解。因此，芒格稱王傳福爲愛迪生。）
李錄在2010年哥大商學院演講回答提問
問：關於比亞迪，聽說你曾經認爲比亞迪應該銷售一款車到美國，爲什麼你會那樣想？
答：這個問題最好還是問王傳福本人。
我還是想談談電動汽車的核心電池。電池是增值最大的部分，而且決定了電動汽車的價值。
在洛克菲勒將石油成功提煉以前，有三分之一的車都是電動的，後來亨利福特通過內燃機技術，在浪費能源85%的情況下，讓製造發動機和汽車的成本大幅降低，使得汽車走入普通人生活。但多年以後，我們知道了燃燒石油會造成全球變暖，將來就算地球還存在，人類可能已經不在了。所以現在有很多理由來發展電動汽車。
（很多人說新能源車用的電是火電，火電能量轉化率30%，同時產生高污染，用火電的話，新能源車全生命週期排放量不一定比燃油車少。但目前中國的新能源格局已經清晰，光伏-特高壓-新能源車三駕馬車，形成了新能源生產-傳輸-利用閉環，是對傳統原油-輸油管線-燃油車時代的升級。）
（1860年代，洛克菲勒實現精煉石油。1886年1月29日，卡爾本茨研製成功單缸汽油發動機，發明第一輛不用馬拉的三輪車，這一天被確認爲汽車的生日。）
（汽油內燃機的最高熱效率爲35%左右；增壓柴油機爲45%左右；汽車在城市工況行駛時，平均熱效率低於13%。電動汽車的最高電能轉換效率可達58%，加上熱電轉換總效率可達26%以上，比汽油內燃機汽車的效率高1倍。熱效率是實際轉化成驅動力的能量（機械能）和消耗燃料的當量熱量總和的比值，也就是說，燃燒等量的燃料，產生越多驅動力，熱效率就越高。）
（亨利福特是世界上第一位使用流水線大批量生產汽車的人，他的生產方式使汽車成爲一種大衆產品。）
汽車電池的技術已經有了突飛猛進的發展，性價比已經可以和傳統汽車相題並論。比亞迪現在做的事情就是讓汽車電池進一步發展，使得用戶自己主動購買電動汽車。
但我們也要認識到很多百年企業，已經將傳統汽車的製造工藝發展到了登峯造極的地步，只要很短時間就可以掌握。
今後還有長期發展空間的就是汽車電池技術。誰在這個領域領先，誰就擁有最大的優勢。最終只能有一家福特式的公司成爲電池製造和汽車製造統一在一起的最大贏家。將這兩者放在一起不是一件容易的事情。
（我感覺：動力電池和整車製造是兩類硬件技術，形不成1+1>2、相得益彰的效果，無法像蘋果那樣，軟硬件結合形成閉環，產生一個很牛的生意模式。所以未來中國新能源汽車行業，可能不會是一家福特式的公司成爲電池製造和汽車製造統一在一起的贏家。而可能是分別形成動力電池巨頭、新能源整車製造巨頭，以及智能駕駛巨頭。）
（似乎汽車製造掌握know how（技術訣竅）、產能爬坡不是太容易。有人說：蔚來、小鵬、理想把造車外包，年銷量不超過10萬問題不大，但早晚會遇到產能問題。特斯拉在中國建廠後才解決產能爬坡問題，model3才能降價。）
（李錄此處講話的關鍵點：電動汽車將大發展。電動汽車的核心是汽車電池。汽車電池還有長期發展空間。汽車製造工藝已經非常成熟。最終只能有一家福特式的公司成爲電池製造和汽車製造統一在一起的最大贏家。）
（有人說：除了汽車電池外，智能化及自動駕駛是新能源車的另一個核心。
比亞迪三電強、智能化及自動駕駛較弱、傳統造車的know how一般。
長城三電一般、智能化及自動駕駛較強、傳統造車的know how強。
小鵬，P7智能化及自動駕駛國內最強，成本可控20-40萬，公司現金充足。
蔚來，走中高端路線，但產品力能否長期支持30-45萬價位存疑，可能早晚面臨一個挑戰。長城、比亞迪造出20萬左右純電車產品力超過蔚來。
吉利三電較弱、智能化及自動駕駛較弱、傳統造車的know how較強；
長安三電弱、智能化及自動駕駛較弱、傳統造車的know how強。
其他上汽、廣汽、北汽、一汽大概率跟不上新能源時代，廣汽稍好一些，可能還有點機會。）
問：關於比亞迪的鋰電池，他們做普通的鋰電池肯定沒有問題，但是汽車的鋰電池要複雜的多，我並不認爲普通鋰電池+汽車製造商是個很好的概念。現在巴菲特因素已經把股價推高，已經不適合做價值投資了，爲什麼你還繼續持有？
答：首先必須要說投資者最大的樂趣就是出現驚喜，比亞迪就是這樣的情況。
王傳福和他的團隊的確有這樣的文化，他們的想法總是能領先很多人好幾年。
（比亞迪刀片電池可能領先市場好幾年。有人說：比亞迪刀片電池只領先市場一年，寧德、國軒、億緯的磷酸鐵鋰電池均已達到類似能量密度，待進一步研究。）
當年他生產電池是迫不得已，上市前他只有30萬美元的風投，通過上市融資，加上巴菲特投資2億美元，現在他們已經發展到16萬員工，60-70億的收入和5億的淨利潤。
比亞迪自動化的成本很低，產品質量可靠性很高。
王傳福的創造性使得他能夠與衆不同。8年前我投資比亞迪的時候，並不清楚他是要發展汽車電池，還是筆記本電池還是手機電池。這筆投資難度最大的地方是這個行業以前所未有的速度發生變化，而且規模很大。
比亞迪今年要招收1萬名大學畢業生，產能將很快翻番。這是我爲什麼認爲要研究歷史上偉大的公司，所以我建議各位將通用的歷史仔細研究（每5年劃分一個階段）。
（總結1908-1962年通用走向繁榮的原因：
1）抓住美國汽車市場大發展的機遇，準確的進行一系列資本開支。
2）早期注重研發，特別是基礎研發。
3）注重汽車外觀設計，通用汽車首次採用外觀設計人員主導汽車設計。
4）研發、生產、銷售一體化，根據終端市場的需求確定研發和生產，幫助經銷商改善經營效率，降低庫存。通過汽車金融服務，滿足消費者以及經銷商的需求。
5）組織架構科學，總部與事業部的關係清晰，通過適當的去中心化，提升了組織運作的效率。）
（在一個大發展的增量市場中，如果以消費者需求爲導向，會有很好的發展。如果重視技術，將會如虎添翼，所向披靡。）
（總結1963年至今通用衰落的原因：
1）美國汽車市場進入成熟，增長停滯。（市場增長停滯這點是最關鍵的，老美製造粗獷拼不過豐田精益製造，新能源車未來10年將加速增長，市場規模大於蘋果產業鏈黃金10年（2009-2018），其實投資只做新能源車就夠了。）
2）美國人力成本高企。
3）多元化。
4）高負債。
5）大企業臃腫官僚。）
（在一個存量市場中，必須足夠專注，在保證質量的前提下，把成本控制做到極致。通用盲目多元化，人力成本歷史包袱大又難以壓縮，負債歷史包袱大，跟豐臺無法競爭。）
問：你在中國投資遇到過困難麼？
答：我是直到2008年底才真正見到比亞迪的工廠，纔對公司有了更好的瞭解。
很多時候進行投資，無法掌握最完整（完美）的信息，因爲投資本身就是在買未來。
我是在當時亞洲存在各種各樣問題的情況下，決定投資的。所以一切還是回到安全邊際的基本概念，我們應該容忍一定的不確定。這些會阻礙我們進行投資麼？不會。
[2]芒格的觀點
2009年伯克希爾股東大會
芒格認爲：
中國比亞迪公司並不是一個弱小公司，因爲它已經成爲了電池的重要供應商。
雖然在汽車業已經創造了許多奇蹟，但比亞迪公司並不滿足於現狀。在沒有任何汽車生產經驗的基礎上，比亞迪公司在中國市場創造了良好的業績。他們與中國許多合資企業展開競爭。這是非常了不起的奇蹟。
比亞迪招募了許多工程方面專業的高材生，形成公司強大的研發團隊。
鋰電池今後在美國的運用前景非常廣闊。不僅美國許多公共事業公司要使用鋰電池，今後的風能發電也會運用到這種產品。
伯克希爾公司已經購買了比亞迪的股票。這並不是一個瘋狂的計劃。比亞迪的汽車已經在美國出現。他們現在幾乎可以生產汽車的所有零部件。
芒格對於能與這樣一家勇於開拓的企業合作而感到高興。他對比亞迪今後的成功充滿信心。
2009年巴菲特接受CCTV訪談
記者問：您說過，不買不瞭解的東西，所以甚至沒有投資微軟，但是，在對比亞迪並不是十分了解的情況下，您卻購買了它，您解釋說芒格和索科爾兩個聰明人推薦了它，那麼比爾·蓋茨不也是您非常信任的聰明人嗎？所以我想知道，您是否真的瞭解比亞迪？如果不是，爲什麼會開始買不瞭解的股票了？
巴菲特：新能源會變得更重要，我們主要從風能參與，跟比亞迪一起合作，在電子車領域的成功，對世界會有很大的影響。我並不是新能源的專家 我的合作伙伴們也許會知道更多。
記者問：有沒有可能一直都擁有比亞迪，什麼情況下會將它賣出？
巴菲特：我們一直都對比亞迪充滿期待，我沒有任何打算去賣掉它。
2010年伯克希爾股東大會
巴菲特表示，支持比亞迪將美國3個運營部門的總部設在洛杉磯。
巴菲特旗下中美能源董事長戴維·索科爾表示，伯克希爾對比亞迪的投資屬於長線投資。2008年9月，伯克希爾通過旗下的中美能源以2.31億美元收購了比亞迪大約10%的股份。
2010年4月巴菲特與100名MBA學生的訪談
巴菲特：一年半前，我投了比亞迪，比亞迪有非常多的技術工程師，他們的CEO王傳福是一個不平凡的人，我也是很看好他們的管理層。
威斯科金融公司2010年年會
有人問芒格，你怎麼了？你現在正在買進科技公司。比亞迪和伊斯卡就是最好的例子。最近，查理和沃倫對高科技很是着迷，他們更喜歡店面和品牌，不喜歡默克或通用電氣，他們現在的投資風格和過去有點不一樣了。爲什麼要投資這些公司？
芒格：過去不投資科技公司是因爲過去沒有能力投資此類公司。現在因爲開發了其他的模式，所以纔會出現改變。你的腦子裏應該多準備一些模式，芒格的腦袋裏就有一個北美狗魚模式——有些企業好比北美狗魚，殺進傻乎乎的鮭魚羣，好像鐵木真一樣橫掃過去。好市多和沃爾瑪就是這種狗魚式的公司，這些公司強大的力量來自於其模式和體系。
（好市多的模式，會員制，把不想要的客戶拒之門外。競爭優勢：低價、優質、服務好）
芒格以前絕不會買三星，因爲三星一直在科技前沿衝浪。以柯達爲例，柯達擁有最聰明的員工和最好的專利，但現在的柯達已經病懨懨了。施樂複印機如何？這家公司擁有優秀的員工和工程師，但照樣幾乎倒閉。
假如你是高科技公司，如果出現了足以改變遊戲規則的新科技，你就輸了（比爾·蓋茨之言）。因爲存在這個威脅，所以過去我們遠離科技板塊。
現在我們進入了科技板塊，因爲有些公司的模式非常強勁，我們預測這些公司會取得成功且能繼續成長。如果一個人宣稱自己能把800磅的重物舉過頭頂，大家可能會嘲笑他說大話。但如果你看到他一次又一次舉重成功，你就會開始相信他。這就是比亞迪的情況，比亞迪創造了奇蹟，而且還在不斷地創造奇蹟。
（芒格的意思是比亞迪的模式非常強勁？在一個足夠大的市場（中國），在一個足夠大的新領域，新能源。好比北美狗魚，殺進傻乎乎的鮭魚羣，好像鐵木真一樣橫掃過去。比亞迪確實不斷創造奇蹟，手機電池，汽車電池，新能源汽車。）
現在沃倫和我已經有信心進入以前沒有信心進入的領域。很顯然，我們以後不會非常頻繁地進入這個領域，因爲像比亞迪這樣的公司並不多，他們不希望成爲新的南加利福尼亞州的Klenier Perkins（一家風險投資公司）。
我其實很討厭風險投資業，當你對像比亞迪這樣的企業下注的時候，就不僅僅是在對比亞迪下注，其實是在下注賭某樣東西即將會被證實。（芒格賭的是中國新能源行業將大發展、王傳福能夠取得成功嗎？）
觀察一家企業解決我們這個世界面臨的最大的問題是一件很有趣的事情—更廉價的太陽能和性能更佳的電池是聖盃，爲中國人民大量生產更好的汽車是聖盃，大氣污染嚴重的地區急需電動汽車。
每一所大學、每一家能源公司都在努力開發這些技術。爲什麼一羣中國人能在這方面領先呢？因爲他們有獨一無二的人和獨一無二的文化，中國的工程師比其他國家的工程師更加努力。
我認爲比亞迪會勝出，比亞迪的成功會幫助整個人類。
爲了解決能源問題和污染問題，我們必須更多地利用太陽能，這就需要更好的電池技術。
儘管芒格平時開的是奔馳Mercedes 500，但最近他開過比亞迪的車。因爲電池的緣故，這輛比亞迪車比奔馳車要重一點。芒格預期將來會出現完全靠電池驅動的奔馳車。
奔馳最近和比亞迪簽署了合作協議。爲什麼呢？因爲奔馳測試了比亞迪的電池，他們看到了即將到來的未來，也看到比亞迪的電池是行得通的。
如果芒格足夠長壽的話，他將會有機會駕駛用電池驅動的奔馳。
他並不是鼓勵大家都去投資科技公司，更何況他和沃倫就是靠遵循老模式才發家的，老模式很安全，雖然投資比亞迪偏離了他賴以致富的老模式，但芒格認爲他在比亞迪上的投資是正確的。
儘管芒格已經86歲了，他還是能學習新東西的。
問題：比亞迪的領導人非常明智，如果他不在了會怎樣？
芒格：這是一個無法避免的風險，沃倫也存在這個風險，我已經習慣於應對這種風險（查理請王傳福站起來，讓大家看看他的身體是不是強健）。比亞迪實際上已經把總部轉移到洛杉磯市區，這是一個好信號，因爲洛杉磯沒有沾染華爾街的風氣。
2011年5月《商業週刊》專訪芒格
記者問：比亞迪最近營收下跌，股價更是重挫，你不擔心？（香港掛牌的比亞迪過去一年股價表現，從港幣八十四元的高點，最低曾跌至二十八元左右）
芒格：不，我不擔心，比亞迪營收連續五年來以倍數成長，但可能他們自己也知道，他們衝得太過頭了，衝太快總是不太好嘛，哈哈哈！
此外比亞迪創辦人王傳福沒有製造業的背景，這家公司靠他一個人建立起來，他才四十五歲呀，一個鄉下的創業家，沒有外國技術的幫忙，我們不希望把比亞迪變成伯克希爾的公司，它是王傳福自己的公司，呵呵呵。
（芒格可能看重王傳福的關鍵點：1、45歲，未來至少有20年的發展空間。2、在沒有外國技術幫助的情況下，從無到有創立這麼大一家技術公司，說明王傳福有兩下子。）
記者問：所以他們需要休息一下？
芒格：汽車產業是一個複雜的行業，配銷體系也很複雜，當然會有低谷出現。當我參觀工廠時，我才驚訝發現， 汽車電池組裝是這麼複雜的工作，他們從無到有自己摸出來的，其間花了非常多工程人力及技術，我對比亞迪有超乎的信心，我是比亞迪的仰慕者，我喜歡王傳福創造的企業文化，他對待員工的方式、從錯誤中學習的方式。我是王傳福的粉絲，會跟隨他很長一段時間，我相信我們能度過這低潮。
（芒格喜歡王傳福對待員工的方式，王傳福很厚待員工嗎？）
（和富士康處處閃現着郭臺銘的身影一樣，比亞迪身上王傳福烙印也很深重。但唯一不同的是，王傳福在同事和員工眼裏很隨和，他中規中矩的大分頭讓人覺得很親切。不過，這並不妨礙王傳福在公司樹立威信，他不按常理出牌，帶領比亞迪一次次從競爭對手口中上演虎口奪食。
熟悉王傳福的業內人士認爲，王傳福不是一個典型的管理者，反而更像一個技術人員，經常與技術人員呆在一起探討技術難關，其對技術的癡迷，勝過所有員工。當年，比亞迪沒錢建電池乾燥室，王傳福就想出添加一種吸水的藥劑替代，效果很好。
在富士康，員工地位不高，出差後要報銷相關費用，必須把每筆支出交代得一清二楚，而公司高層花錢卻大手大腳，無人過問，高層領導的包機出行更是司空見慣。而在比亞迪，高管和員工一樣，出差一律都坐經濟艙，儘量避免不必要的活動及會議。在對待員工上，王傳福也不像郭那樣苛刻，該花的錢從不計較。一位從富士康跳槽到比亞迪的員工，經過一番比較後得出結論：比亞迪與富士康最大的不同就是“尊重”，比亞迪也推崇節儉，但員工會過得踏實，沒有在富士康那種拘束感。在比亞迪，管理層跟員工一起在食堂喫簡單的飯菜，不搞特殊化。
在王傳福看來，能否留住人，在於文化的認同感。從比亞迪成立的那天起，他就一直秉承這一理念。他認爲，高薪可以套住骨幹員工，但對工程師來說，他們更渴求獲得尊重和認同，要讓他們放得開手腳。
比亞迪的這一點企業文化很好啊，段永平說：企業要給員工創造和諧、相互尊重的工作氛圍。
雖然如此對待普通員工，但王傳福在留用公司核心人物上卻很有一套。從1998年起，王傳福開始實施管理層持股制度，到2002年比亞迪上市前夕，王傳福的股份降至28.8%，另有34名高管持股，持股比例爲22.6%。股權激勵制度讓高管們緊緊圍繞在他身邊。
這一點也很好啊，老闆捨得，段永平說：股權激勵，少了不行，多了沒用）
記者：你曾說王傳福是愛迪生與亨利。福特的綜合體？
芒格：愛迪生從早到晚工作，睡眠很少，王傳福也不眠不休，睡眠也很少，他們都不停嘗試新東西，這點真的很像，他們工作方法也很像，只是王傳福手下有更多工程師幫他工作。愛迪生髮明非常多東西，但他事業經營上，比起王傳福就不如。王傳福就很多方面來說，比愛迪生優秀。
記者：跟富士康的紛爭呢？
芒格：這些年發生很多事情，富士康及比亞迪，是兩種不同的商業模式，不同的文化，我對比亞迪企業文化比較感到安心。
記者：合夥關係在東方社會好像很難找到，大家都想當老大。
芒格：每個想當老闆的心態，也不壞，儒家文化中，由一個人創了企業，傳給兒子，但華人社會現在也出現一些大企業，並非傳子傳孫。同樣在儒家文化圈，在日本就發展出一套非常不錯的文化，員工效忠的對象不再是家族，而是企業本身，這就是日本重要的長處。
我們看上比亞迪就是看上他們的企業文化，他們這樣互助合作的文化，員工的內聚力非常強，這種文化不是經由傳承的，不是上一代傳來的，是一個人從無到有創出來的，對公司的忠誠度非常高，讓我有一股日本企業的感覺，這樣的內聚力，讓比亞迪在短期間內，就表現得這樣成功，汽車製造這行，員工之間必須要這樣的合作。
2012年伯克希爾股東大會
芒格：中國汽車市場巨大，這是比亞迪的主要專注點。我預期會有更多電動車，但不會有重大變革。世界現在變得更有競爭力了。
有投資者在伯克希爾哈撒韋股東大會提出了關於比亞迪汽車的問題，他問美國對電動汽車需求的提升，是否會使該家中國汽車製造商將部分生產轉至美國。
巴菲特讓看好比亞迪汽車的芒格回答該問題，芒格稱，公司正關注這家中國汽車製造商，儘管其在美的首個重大舉措或涉及在加州銷售租賃車隊，爲加州的公共項目提供全電動的巴士。
芒格：中國汽車市場是一個巨大的市場，他們恰好座落在中國，因此中國是他們主要的關注點。我認爲他們進入美國市場的第一輛車可能會出現在加州。”
芒格特別提到了政府對電動企業的補助，他認爲該公司的成功與盈利或最終將明朗。
在被追問到未來比亞迪出售的汽車中將有多少會在美國生產時，芒格簡要的回答稱：“寥寥無幾。”
02
反方（段永平）觀點
2010-05-22，段永平：我認爲BYD就是沒有“護城河”的企業，事實上，BYD是剛剛越過了別人的護城河，但對老巴而言，依然是個非常好的投資。
2010-05-24，網友問：BYD的成本優勢應屬於護城河，而且是比較重要的護城河，你認爲呢？
段永平：呵呵，還沒見過成本優勢可以成“護城河”的，很少有企業能長期維持低成本的，製造業好像沒見過。而且靠自己產品賣低價的企業就很難有長久的，至少我沒見過。這是我的觀點，和BYD無關。
2010-06-21，網友問：你以前說過這樣一句話：如果中石油回到當年巴菲特買的價錢，我會毫不猶豫跳進去，因爲我後來看懂了。如果比亞迪回到當年巴菲特買的價錢，我還是不會買，因爲還是不懂。段總，你能說明一下爲什麼你看懂了中石油，而沒有看懂比亞迪嗎？
段永平：我現在覺得有點明白芒格爲什麼投比亞迪了。如果我能有當時一樣的條件，我也可以投。大概就是個未來現金流折現的問題。芒格投20億（的 1/10）在40出頭的王傳福身上，認爲他未來20年（或更長）肯定可以給出多倍回報。這麼看王傳福的話，當時那個價確實便宜。（投人，風險投資）
2010-09-29，網友問：關於入股比亞迪，巴菲特在前晚舉行的晚宴上回憶說：“51年前我認識了查理·芒格。他這些年給我一共打過三次電話，講過三個自己的主意。兩年前他打電話給我說有一個主意是他長這麼大最好的一個主意，這個好主意就是比亞迪。而且查理·芒格跟我說，我要是不買比亞迪的股份，他將永遠離開我。”
段永平：不會的。巴菲特說的是他自己的觀點。我相信現在他確實就是這麼認爲的。
2010-09-29，網友問：不明白芒格爲何如此的看好BYD。
段永平：我也一直認爲買BYD不是老巴的風格。無論如何，芒格的面子是要給的，結果也很好。
2011-02-26，網友問：最近有一些報道主要關於是比亞迪的問題方面的！我想，也許是比亞迪的車開的速度太快了，所以也出問題了！其三季度利潤下降非常大（99%），從這樣看，比亞迪不僅僅是在把事情做對上的錯誤，而是過於追求大，追求利潤！如果真是那樣，王傳福就犯大錯誤了！巴菲特投資比亞迪，應該是看好王傳福！這次巴老是否錯了呢？你如何看！
段永平：每個活人都會犯錯。你要想投個不犯錯的公司的唯一辦法就是不投。關鍵是看人犯的是什麼錯和是否有機會改。從投資的角度講，巴菲特投比亞迪可還是賺大錢的啊，你爲什麼認爲他錯了呢？這些在發生的事可能早已經在他的預見範圍裏了。
2011-04-09，網友問：段大哥，品種越多，佔用的渠道庫存越大----是不是說會給經銷商增加負擔？
段永平：經銷商的負擔難道不是自己的負擔？怪不得有人爲了2015年成第一而向經銷商壓貨呢。（這裏說的是兩件事，1、比亞迪產品亂；2、市場份額第一的口號不合理，在實現口號的壓力下會做不合理的事）
2011-05-11，網友問：談到新能源，比亞迪迴歸A股，是A股價值投資者的一次機會嗎？
段永平：你問的是什麼機會？到目前爲止我還是沒完全搞懂BYD。（段永平沒有搞懂的潛臺詞是不看好）
我覺得王傳福是個對商業機會很敏感且非常用功的人，但不是很明白爲什麼他們現在還在四面出擊，同時還要借那麼多錢。
（多元化，高負債，段永平對此深惡痛絕）。
（回顧比亞迪的歷史，大致分爲3個階段：
1995年-2002年，主要業務爲單一的手機電池生產製造。（諾基亞時代。比亞迪在手機電池上的佔有率最高的時候超過了70%，近乎壟斷。手機電池屬於3C類電池，目前這一塊老大哥是ATL（寧德新能源），其他的廠包括比亞迪跟它差距甚遠。）
2002年-2009年，手機電池擴展爲“電池+代工”，同期進軍燃油車市場。
2009年-至今，進軍新能源車領域。）
（目前比亞迪的戰線拉得很長，業務包括爲汽車（含新能源汽車）、手機部件及組裝、電池、雲軌、雲巴、智能駕駛等業務。）
（動力電池掉隊。2016年，比亞迪在動力電池領域如日中天，全球排名僅次於松下，國內市場佔有率高達26%。2020年，位列全球動力電池裝機量數據前三甲的企業分別爲寧德時代、韓國LG化學（現改名爲LG新能源）和日本松下，三者佔據了全球市場68.9%的份額，其中寧德時代2020年裝機量是35.39GWH，佔比26%。LG化學裝機量是30.91GWH，佔比22.7%，松下裝機量是27.51GWH，佔比20.2%。比亞迪以6.6%的市場份額屈居第四。
寧德時代、LG化學和松下雖然佔據了全球動力電池供應的前三名，但是都有各自的隱憂。寧德時代的絕大部分電池都供應給了國內市場，國外銷量只佔5%。LG化學在產量和電池配方方面比較激進，導致LG的動力電池產品自燃事故頻發，並且已經被大衆汽車拋棄，現代汽車也將動力電池供應商從LG化學替換成SK和寧德時代。松下電池極度依賴特斯拉，如何擺脫對特斯拉的依賴，將是松下接下來的發展關鍵。）
（動力電池技術上，比亞迪早年在動力電池賽道上選擇了更加安全、但是能量密度低的磷酸鐵鋰電池。2020年，比亞迪推出了全新的“刀片電池”，作爲磷酸鐵鋰電池的一個重大升級版，對動力電池的空間佈局、電極焊接技術、塗敷技術進行了全新升級。體積利用率提升了50%，能量密度直接和三元鋰電池相媲美，同時短路時產生的熱量少、散熱快，極大地提升了電池的安全性。隨着刀片電池產能提升，比亞迪近期開始向全行業外供。刀片電池到底成色幾何，我們可以通過銷量來一探究竟。）
（新能源汽車遭遇滑鐵盧。2020年比亞迪銷量汽車約42.70萬輛，同比下降7.46%。其中，新能源汽車銷量18.97萬輛，同比下降17.35%。這一下滑的大背景是，中國新能源車整體銷量2020年增長了10.9%。18-20年，比亞迪新能源車整體銷量由24.8萬輛降至19萬輛，市場份額由24.9%降至16.5%。）
（成本優勢。王傳福向來堅持“買外來不如自己造”，比亞迪在汽車生產上實現了高度的自產自銷。
一種說法：比亞迪通過自產汽車零部件，能夠將成本降低至普通電子製造企業的80%，開發週期縮短到歐美企業的1/3。
另一種說法：從最終效果來看，自產自銷的成本優勢並沒有發揮出來，2016-2020年比亞迪的毛利潤維持在15-20%，略高於傳統燃油車企業10+%的水平。但減去營業費用（主要是研發費用？）之後，少數幾年的營業利潤率直接變成了負數，慘不忍睹。2020年的表現雖然有所提高，但主要是因爲比亞迪電子的貢獻。）
（比亞迪汽車業務正在變革，將其多年的垂直整合體系逐步拆解，向開放供應鏈模式轉變，把比亞迪打造成王傳福口中的“智能汽車硬件標準平臺提供商”。這個思路似乎合理，新能源行業一窩蜂的來挖金子，比亞迪就賣鏟子）
（高負債。2020年末，比亞迪資產負債率近68%，短期負債率（流動負債/總負債）高達78%，表明企業資金壓力巨大。一般企業負債到這個程度，就應該避而遠之。）
（汽車業務不掙錢。利潤層面，比亞迪電子（在港股上市的消費電子代工業務（手機部件及組裝業務））堪稱比亞迪的“頂樑柱”，從2018年至今，比亞迪電子對於集團整體的淨利潤貢獻都保持在70%之上。在2020年，因爲比亞迪電子擴展了口罩生產業務，更是首次出現了比亞迪電子的淨利潤反超比亞迪股份的淨利潤。結論很簡單，比亞迪汽車業務“不掙錢”。）
（雲軌慘淡。2016年，比亞迪推出雲軌，一種全電動單軌軌道交通方式。相比地鐵，雲軌雖然運輸能力小，但建設成本低、建設工期短、建設方案靈活。王傳福曾給雲軌定了一個小目標：打造一個千億級的產業，再造一個比亞迪。一年後，國家要求各地城建注重實際需求，不應不切實際的大幹快上、大拆大建，雲軌的發展踩下急剎車。如今很多機構在對比亞迪進行估值時，往往將“雲軌”直接歸0。）
（光伏不了了之。2009年，王傳福曾將比亞迪的戰略方向定爲新能源，包括LED，光伏發電等。當時比亞迪自己建設了兩個太陽能發電站，而且還建造了完全利用太陽能和風力發電、由可持續發展別墅組成的樣板“未來村”。後來光伏產業“供過於求”，比亞迪自建的兩個太陽能發電站幾年後就轉讓給了其他光電企業。太陽能和風能發電化學儲能這一塊市場從此也沒有了比亞迪的身影。）
這次在老巴那裏還和王傳福一起喫了個飯並聊了一會，但時間有限，沒能瞭解太深，有待進一步瞭解。
如果BYD的儲能櫃真的能做成的話，那可是大事，因爲目前利用太陽能最大的問題就是還不能有效儲存能量。
可是，BYD現在的業務很散，給我的感覺好像是沒足夠信心集中精力在能源產品上的樣子。
另外，我不太喜歡他們的中國第一和世界第一的那些個目標，那些個東西消費者其實不關心。（段永平不喜歡比亞迪的這些口號，同理，他也不會喜歡“拼多多要成爲世界上最大的農業和雜貨平臺”的口號）
你看看蘋果什麼時候說過要提高市場佔有率了？蘋果總是說且只說要做最好的產品（消費者最喜歡的產品）。
爲了達到第一的目標（實際上是數量上的第一），企業一定會做些很奇怪的事情，比如價格戰，比如因爲過於急於上量而導致的質量問題等。當我看到他們說把 2015年成爲第一的目標推遲到2018年的時候，我就覺得他們還沒有明白過去在哪裏出了問題。
（比亞迪之前的口號是：2015年拿到中國市場份額第一，2025年拿到全球市場份額第一。後推遲到2018年。到了2020年，依然沒有實現中國市場份額第一的目標。比亞迪汽車過去急於商量導致質量問題頻出，口碑不佳。）
當然，如果王傳福真是像芒格說的那樣是個愛迪生和韋爾奇的合體超人（超人是我加的），那可能一切就都是對的。但這些超出了我的理解能力範圍，所以我自己不會去抓這個機會。
2011-10-24，《商界評論》主編李彤曾：巴菲特投資比亞迪犯了“八戒”，巴菲特投資比亞迪有可能是一次經典的失敗，因爲他違反了自己一貫的投資風格。這些風格可以概括爲“八戒”。1 戒投機 巴菲特是價值投資的發起人、倡導者和代表人物。而……
網友問：巴菲特投資比亞迪，目前仍有幾倍盈利，未來前景如何？如何評價這筆投資？《商界評論》主編李彤曾的看法有道理嗎？
段永平：巴菲特投比亞迪嗎？1。巴菲特一直說他開始是不願投的，是芒格一再“逼”他投的。2。他只投了他管的錢的千分之一，大家還是不要太當回事的好。他只不過是想試試。我覺得他真正的錯誤是說了些不該說的話而已。
2012-02-13，段永平：呵呵，他說的這幾條都有道理，但其實老巴唯一錯的地方是對BYD說得有點太多。老巴“投”BYD其實只是花小錢給芒格一個面子，或者說是個犯錯誤的機會。老巴實際上一直不太情願投，但芒格可能是受別人（李錄）影響，對BYD感覺太好。實際上從某個時間以後，老巴就再也不提BYD了，你懂的。
2012-02-13，網友：巴菲特投資比亞迪失敗了嗎？以他們購買的價格計算好像不是吧！我覺得不要過早下結論。
段永平：現在應該還有200-300%的利潤吧？但老巴說了他不會賣的，10年以後就不好說了。
2012-02-14，網友：是人都會犯錯，不要真把他當作神了，更沒必要幫他掩飾錯誤。
段永平：那麼說我買的那點新浪也算犯錯誤了？本人是很理性看待這個問題的。記得當年剛剛知道老巴買了比亞迪時，很是糾結了一陣要不要給他發個email說說我的看法，但後來想通了這其實不是他的典型投資，所以從來沒對他說過啥。
2013-02-28，網友：想請教段總對比亞迪的看法，比亞迪今年有3款重磅車型要發佈，如果新車配置參數真實的話，我想比亞迪新車型會大賣，盈利會大漲，加上電動車概念，混合動力技術，想象空間應該很大。糾結的是現在的市盈率40倍左右，股價已經不低，還有害怕王傳福是吹牛。想請教段總，像比亞迪這類PE很高，業績有高增長預期的公司，是否值得投資？
段永平：想象一下拿10年的感覺吧。
2020-06-16，網友：比亞迪半導體再引資8億人民幣，比亞迪持股攤薄至72.3%。比亞迪股份公佈，控股子公司比亞迪半導體與30位投資者簽訂第二輪增資協議，擬向比亞迪半導體合計增資約8億人民幣，取得約7.843%股權。完成後，公司於比亞迪半導體持股將攤薄至約72.301%。
段永平：比亞迪半導體？比亞迪口罩？看來汽車不太賺錢，商業模式不是那麼好？
03
結論
[1]我們認可李錄對於比亞迪競爭優勢的觀點。
李錄：創始人王傳福是一個極其優勢的工程師，比亞迪憑着工程師文化和事在人爲的精神，持續證明着自己在解決複雜工程技術難題上的能力，並總是能夠比其他大多數人找出更高效、更省錢、更優化的解決方案。這點在製造業中是個優勢。
[2]我們認可李錄對於電動汽車行業前景的觀點。
李錄：電動汽車將大發展。電動汽車的核心是汽車電池。今後還有長期發展空間的就是汽車電池技術。誰在這個領域領先，誰就擁有最大的優勢。最終只能有一家福特式的公司成爲電池製造和汽車製造統一在一起的最大贏家。將這兩者放在一起不是一件容易的事情。
目前中國的衆多汽車廠，未來會只剩幾家。比亞迪憑藉汽車電池技術，目前處於有利地位。
[3我們也認可段永平對於企業多元化、高負債的厭惡。
段永平：我覺得王傳福是個對商業機會很敏感且非常用功的人，但不是很明白爲什麼他們現在還在四面出擊，同時還要借那麼多錢。
我感覺王傳福是一個發明家類型的人，思維活躍，對什麼都好奇、感興趣，遇到工程技術難題，不由自主就想破解。同時對商業機會很敏感，遇到商業機會不由自主就想幹。讓他專心致志把一件事做到極致，可能很難。
網友問：傑克韋爾奇本人，他的“戰略”我也是有疑惑的。他入主GE早期做的一些戰略，看起來是不錯的，主要是聚焦、做減法，但到了晚期，又走回去了。
段永平：這個我同意。我當時一直都說，從來沒見過企業多元化成功的例子，GE是個例外。現在看來，時間長了都不行哈。
雲軌、雲巴業務有合理性，但跟比亞迪的核心業務相關性不是很強，應該把這些業務賣掉。
半導體代工、口罩，跟比亞迪的核心業務，毫無相關性，應該趁着目前業務賺錢，以不錯的價格賣出去。不應因爲這些業務賺錢，或者已經投入了巨大的成本，而難以割捨。
段永平說：發現錯了馬上改，不管多大的代價都是最小的代價。其實這個世界上有很多人（包括我在內），經常會明知不對，但由於各種原因而不肯改，結果錯誤變得更大。
汽車電池和新能源汽車發展空間足夠大，如果比亞迪專注於此，成爲最後贏家的概率將大增。
因此，保持對比亞迪的關注，但在比亞迪大幅收縮戰線、大幅壓縮財務槓桿前，下注需要極其謹慎。
（本文系基於公開資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。）
