中国小分子CXO绝对龙头，预定未来CXO全球之王

“这是价值事务所的第644篇原创文章”

本周前两天，咱们都在讲药明生物，其实，现在叱咤风云的药明生物最开始仅仅是药明康德的一个部门，只是后来长大了，才从康德里面被拆了出来，毕竟，CXO是非常烧钱的一个行业，拆出来，两者都能获得不错的估值，能独立融资，对集团整体的发展而言肯定是大好事。

虽然从康德里拆出去的第一天，圈内人士就预言，生物迟早有一天超越康德（毕竟，生物药迟早超越化学药），但，康德，依旧还是有非常不错的前景的，毕竟，小分子药人类还会吃很久很久，而且，即便是医学发展迅速的今天，人类对于自身的探索还是非常“无知”。

即便到了今天，咱们也还是没能摆脱，头痛医头、脚痛医脚模式.....

药明系，从一开始，就和国内其他CXO不一样，他的基因就是全球化的，格局决定命运，因此，不论国内其他CXO们说得多好听，想超越药明系基本还是没戏。

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药明系的发家

之所以说药明系一开始就是全球化的，得从其创始人李革讲起。

1989年，李革和他媳妇赵宁从北京大学化学系毕业后，一同赴往哥伦比亚大学深造，学霸就是学霸，在美深造的第三年，李革就与导师Clark Still教授共同发明了“标记的组合化学技术”。

正是这个技术，使得他们拿到了风险投资，共同创立了Pharmacopeia Inc公司（即国际外包巨无霸PPD的前身）。

1999年，李革受邀回母校进行演讲，这期间，李革发现，我国的药品市场几乎被外企“垄断”，研发技术大多留存在科研院所和高校，药企和技术之间缺乏商业公司媒介，存在严重的产学研脱节。

这无疑让李老板看到了商机，于是，2000年，李革带着三位伙伴回国创立了药明康德，其实一开始，李老板是想做创新药的，然而，那时候国内的创新药环境实在是太差了，打一开始，从按海外实验室的标准建化学实验室就遇到了问题。

那时候国内对创新药的需求并不高，业内都没有做创新药的意识，由于产业链不成熟，连实验室专用的通风橱都买不到，也找不到厂家可以生产。

这时候，李老板想起了手里可以作为新药研发基础的模板分子技术，这项技术，可以帮助药企们大幅提高研发速度同时降低研发成本。

于是，李老板干起了药物研发外包，也就是CXO，第一个客户，正是PPD。

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宇宙第一CXO

好了，通过上文的学习，不难发现，药明打一开始，就是面对国际市场的。老和外企打交道，经过20多年不断的磨合，早已将公司的技术实力打造成国际一流，截止2020年，公司拥有4200余客户，这是个什么概念呢？也就是说，全球，每三个新药公司中就有一个是公司客户；美国FDA 批准的药中，有 2/3 都来自公司的客户。

和药明生物一样，这些客户的黏性都非常非常强，前十大客户的留存率甚至高达100%！！！

直到2008年之前，公司的客户还是清一色海外客户，随着后续国内创新药生态的改善，公司的营收结构才发生变化，但截止2020年底，公司的营收依旧有74.9%来自海外。

经过20年的发展+并购，公司不论是业务深度还是广度都业内领先，服务涵盖小分子化学药从发现、研发再到生产的全流程服务，并且还在持续不断的根据产业需求完善业务类型。

按照公司自己的划分，其将业务分为四大板块：

中国区实验室主要做小分子药物发现以及临床试验前的业务，是公司业务的基本盘，也是整个CXO的最前端，公司和康龙化成一样，之所以能将全产业链打通，全靠这块业务功夫深，把客户绑得牢牢的，然后又给后续业务引流。

要知道，2020年一季度，国内受疫情影响，中国区实验室近乎集体停产，就这样的情况下，2020年全年，这块业务依旧实现收入 85.5 亿人民币，同比增长 32.0%！！！

因此，不要认为公司市值大，就不增长，有时候，市值越大的公司增长得越快，比如，CXO天生就是适合大企业做的。

其次，公司的小分子CDMO业务，也就是做化学药生产外包的，也就是子公司合全药业，和A股里凯莱英做的事情一模一样，不过，合全药业的市占率基本是凯莱英的一倍。

由于康德牢牢的把握着新药研发的最前端业务，因此，引流给CDMO效果非常好（后面咱们要讲的康龙化成几乎和药明康德一模一样），2020 年，这块业务实现营业收入 52.8 亿元，同比增长 40.8%，比前端药物发现（即实验室服务）还要涨得快！由于生产最为讲究规模效应，因此，公司这块业务的毛利率都比去年提升了1.3个百分点。

其他CRO主要是临床试验服务，类似于A股泰格医药在做的事情，不同于实验室的研发和后续生产业务，人体临床试验主要是在医院做的，由于医院全年门诊量都受疫情影响严重，因此，新患者入组必然受到影响，泰格医药2020年全年增速只有13.88%，康德的临床试验业务中美两国都有，因此，受影响更大，2020全年实现收入 11.7 亿，同比仅增长 10.0%.

不过，已经非常不错了，手握前端引流就是好。

而公司的美国区实验室，主要是开发生产细胞和基因疗法产品，以及医疗器械测试服务，这算是下一代技术，看到这里，你不得不衷心的佩服李老板。

李老板将药明生物从药明康德里分拆出去单独上市，却又把下一代技术，细胞及基因疗法保留给康德，这摆明了就是，老的新的都要高估值，一个也不放弃。

看名字就能知道，这块业务在漂亮国，漂亮国去年一整年都沐浴在新冠之下，用脚想也能知道，这块业务去年“废了”，但是，出乎所长意料的是，2020 年，公司这块业务居然实现收入 15.2 亿元，同比仅减少了3%，不得不说，实在是太优秀了！

去年，药明康德在港股再上市一次，募了70多亿港币，同时在A股定向增发募了60多亿人民币，现在公司账上趴着100多亿现金以及40多亿理财产品，子弹充沛，又可以扩建产能和买买买了。