江蘇金迪克生物技術股份有限公司(以下簡稱“金迪克”或“公司”)的首發申請於4月12日獲科創板上市委通過。公司擬公開發行股票不超過2200萬股,預計募集資金16億元,保薦機構爲中信證券。

公司擬將募集所得資金用於新建新型四價流感病毒裂解疫苗車間建設項目,創新疫苗研發項目以及補充流動資金和償還銀行借款項目。

金迪克收入的唯一來源爲四價流感病毒裂解疫苗,2020年產生營收5.89億元,歸母淨利潤1.55億元。公司目前產能利用率較低但仍募資6億元擴充四價流感疫苗產能。

股權集中 曾參與研發的創始人離任或影響研發能力

金迪克主營研發、生產和銷售人用疫苗,已實現上市銷售的產品爲四價流感病毒裂解疫苗,在研產品針對預防流行性感冒、狂犬病、水痘等5個適應症。

金迪克的控股股東、共同實際控制人爲餘軍和張良斌,截至發行前,兩人直接和間接合計控制公司85.5676%的股份。餘軍擁有江西中醫藥大學藥學學士學位,張良斌無藥學專業背景。

圖1:金迪克本次發行前後的股本結構

招股書顯示,金迪克的創始人侯雲德、趙靜分別於2018年和2020年完成股權轉讓實現退出,兩人的離任或將導致公司研發能力受限。兩人在職期間,公司完成四價流感疫苗的I期臨牀並獲得凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)臨牀試驗批件。目前,四價流感疫苗實現上市,而凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)爲公司研發進度最靠前的在研產品。

金迪克的可比公司爲創業板擬上市企業華蘭疫苗,兩公司的主要收入來源都是四價流感病毒裂解疫苗。對比發現,金迪克在研產品的研發進度較爲落後。凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)和四價流感病毒裂解疫苗(兒童)是公司與華蘭疫苗都在研發的產品,但華蘭疫苗的進度明顯超過金迪克,預計也能先於公司搶佔市場。

圖2:金迪克與華蘭疫苗在研產品及研發進度對比

盈利首年籌備上市 產品單一市佔率較低且曾發生退貨

金迪克於2020年首次實現盈利,收入來源爲單一產品四價流感病毒裂解疫苗。根據公司招股書,公司的在研產品中,凍幹人用狂犬病疫苗(Vero細胞)的研發進度最靠前,但從申報註冊到上市銷售仍需2到3年。在未來較長的一段時間內,四價流感病毒裂解疫苗可能是公司唯一創收的產品。

圖3:2017年至2020年金迪克主營收入與歸母淨利潤

截至2020年12月末,市場上共有五家企業的四價流感疫苗產品獲得審批簽發,金迪克的市佔率排名第三;另外還有多家企業的四價流感疫苗處於臨牀試驗階段。隨着其他競爭對手產品的上市銷售,公司面臨着行業競爭日益激烈的風險。

2019年至2020年,全國四價流感疫苗的批簽發數量分別爲971.05萬劑、3358.23萬劑,市場整體發展較快,增幅達245.83%。同期,公司的疫苗批簽發量分別爲134.96萬劑和424.03萬劑,市佔率分別爲13.90%和12.63%,佔比較低且有所下降。同期,華蘭疫苗四價流感疫苗的市佔率分別逾八成和逾六成。2020年,長春所的四價流感疫苗市佔率達14.96%。

研究發現,2020年金迪克共有 7.52 萬支疫苗產品發生退貨。其中,公司重新銷售1.64萬支,並對其餘產品進行銷燬。公司稱其在藥品生產經營中無違法違規行爲。

產能利用率較低但仍募資擴產

金迪克的產能利用率較低。2020年,公司的產能利用率僅過半,年產能和產能利用率都遠低於生產同型四價流感疫苗產品的競爭對手華蘭疫苗。

圖4:金迪克與華蘭疫苗年產能和產能利用率對比

在產能利用率未滿的情況下,金迪克仍擬募資6億元用於擴產。

圖5:金迪克募集資金投資項目

金迪克的新建新型四價流感病毒裂解疫苗車間建設項目已完成備案和環評,建設期爲3年,建設完成後新建的車間將具備年產2250萬份成人型疫苗和750萬份兒童型疫苗的生產能力。其中,四價兒童型疫苗尚處於臨牀I期試驗中,預計將於2023年申報註冊。考慮到公司目前較低的產能利用率以及未來可能更加激烈的行業競爭,擴產可能難顯成效。

圖6:2018年至2020年金迪克主要償債能力指標與行業平均對比

另外,2018年至2020年,金迪克的主要償債能力指標持續不及行業平均。2020年,通過債轉股,四位重要股東對公司合計1.80億元的債權轉爲新增註冊資本1097.5610萬元,使得當期資產負債率同比下降58.45個百分點至68.83%。但公司仍面臨較大的償付壓力,募集資金中6億元擬用於償還借款和補充流動性。

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