公開市場操作在價不在量，一季度貨幣政策執行報告釋放這些重點

輸入性通脹風險是否可控？公開市場操作量少代表收緊嗎？人口老齡化挑戰對經濟增長有多大影響？

5月11日，央行發佈2021年第一季度中國貨幣政策執行報告（下稱“報告”），對上述問題給予了回應。

對於下一階段主要政策思路，報告要求，搞好跨週期政策設計，兼顧當前和長遠，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，保持對經濟的必要支持力度，穩定預期，精準實施宏觀政策，鞏固拓展疫情防控和經濟社會發展成果，保持經濟運行在合理區間，使經濟在恢復中達到更高水平的均衡。

具體到貨幣政策，報告強調，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把服務實體經濟放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復經濟和防範風險的關係。建設現代中央銀行制度，健全現代貨幣政策框架，完善貨幣供應調控機制，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定。

輸入性通脹風險總體可控

近期，輸入性通脹風險隱現，引起廣泛關注。PPI漲幅擴大呈典型輸入型特徵，大宗商品價格變動對PPI影響顯著。

央行在報告中回應大宗商品漲價時強調，事實上，我國作爲大型經濟體，若無內需趨熱相疊加，僅國際大宗商品價格上漲也並不容易引發明顯的輸入性通脹。

近期，全球大宗商品價格和主要經濟體通脹指標表現出上行態勢，央行認爲，主要推動因素有三：一是主要經濟體政府出臺大規模刺激方案，市場普遍預期總需求將趨於旺盛；二是境外疫情明顯反彈，供給端仍存在制約因素，全球經濟在後疫情時代的需求復甦進度階段性快於供給恢復；三是主要經濟體中央銀行實施超寬鬆貨幣政策，全球流動性環境持續處於極度寬鬆狀態。目前看，上述三方面影響短期內難以消除，全球通脹中樞可能在一段時間裏延續溫和抬升走勢。

央行表示，對我國而言，國外通脹走高的輸入性影響主要體現在工業品價格，疊加去年低基數的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國PPI漲幅。全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。

根據中國銀行研究院報告，預計我國2021年PPI漲幅均值在3.5%~5.2%左右，全年呈倒V型走勢，在二季度達到高點；CPI漲幅均值在1.3%左右，全年呈M型走勢溫和上漲。

央行強調，我國在去年應對疫情時堅持實施正常的貨幣政策，沒有搞大水漫灌，經濟發展穩中向好，保持了總供求基本平衡，不存在長期通脹或通縮的基礎。當然，需對大宗商品漲價給我國不同行業、不同企業帶來的差異化影響保持密切關注，綜合施策保供穩價，及時有效管理預期，防範市場價格波動失序。

值得一提的是，4月8日，國務院金融穩定發展委員會召開第五十次會議，特別強調要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢。

公開市場操作的重點在價不在量

作爲金融市場的風向標，央行公開市場操作一直備受市場關注。

對此，央行在報告專欄2中特別強調，公開市場操作利率反映央行政策利率信號，市場中樞作用不斷增強，有效引導貨幣市場利率圍繞央行政策利率波動。觀察公開市場操作的重點在價不在量。

報告指出，目前，人民銀行逐步形成了在每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作、每日連續開展公開市場操作的慣例，通過持續釋放央行政策利率信號，引導市場利率圍繞政策利率波動，顯著提高了貨幣政策傳導的效率。同時，人民銀行在公開市場操作中更加關注DR007等貨幣市場短期基準利率，並綜合考慮現金投放回籠、財政收支以及市場需求等因素靈活調整公開市場操作的規模和期限品種。

基於此，報告指出，市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產生過分解讀。

這也是《2020年第四季度貨幣政策執行報告》重點強調的內容，即當前已不應過度關注央行操作數量，否則可能對貨幣政策取向產生誤解。

浙商證券首席經濟學家李超認爲，央行公開市場操作數量會綜合多項因素進行靈活調整，最能反映短端流動性的指標是DR007，不是央行公開市場操作。

人口老齡化挑戰不容忽視

5月11日，國新辦發佈的第七次人口普查數據顯示，全國人口共14.1億人，人口繼續保持低速增長；老齡化程度進一步加深，0~14歲人口占比有所回升。

央行在今年一季度貨幣政策執行報告中指出，關鍵領域創新能力有待提高，綠色轉型任務格外緊迫，人口老齡化加快等中長期挑戰也不容忽視。對此，要增強機遇意識和風險意識，將改革和調控、短期和長期、內部均衡和外部均衡結合起來，集中精力辦好自己的事，努力實現高質量發展。

此前，央行發佈的一份《關於我國人口轉型的認識和應對之策》論文一石激起千層浪。該論文提出，我國要認清人口形勢已經改變，要認識到教育和科技進步難以彌補人口的下降。爲此，應全面放開和鼓勵生育，切實解決婦女在懷孕、生產、入托、入學中的困難，綜合施策。

中國銀行研究員王梅婷認爲，老齡化疊加少子化將對我國經濟增長產生影響。近幾年我國已經出現內需動力不足的問題，由於老年人消費意願和能力不強，勞動人口贍養老人撫育孩子的壓力加重，制約其消費能力，未來我國經濟增長或將面臨長期需求動力不足的問題。日本“失去的三十年”重要原因之一是人口下滑。面對人口結構壓力，我國要吸取日本的教訓和借鑑國外應對老齡化的經驗，進一步積極調整生育政策和完善養老配套服務，深入推進以“一老一小”爲重點的投資和民生髮展，擴大托育和養老產業發展。同時加快經濟轉型升級，推動經濟增長動力轉向科技創新和生產率進步。