來源：期貨日報　

4月份，國內消費需求繼續恢復，國際大宗商品價格延續上漲。國家統計局5月11日公佈的數據顯示，4月份全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲0.9%，環比下降0.3%；全國工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲6.8%，環比上漲0.9%。

CPI全年將保持溫和，全球大宗商品走勢將繼續主導PPI走勢

“從同比看，CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.5個百分點。其中，食品價格下降0.7%，降幅與上月相同，影響CPI下降約0.14個百分點。食品中，豬肉價格下降21.4%，降幅比上月擴大3.0個百分點；雞肉和鴨肉價格分別下降8.0%和2.0%，降幅均收窄0.6個百分點；淡水魚、羊肉和牛肉價格分別上漲26.4%、9.4%和4.1%，雞蛋和食用植物油價格分別上漲8.6%和8.4%，漲幅均有擴大。非食品價格上漲1.3%。” 國家統計局城市司高級統計師董莉娟解讀數據時表示，4月份，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.4個百分點。

建信期貨宏觀金融團隊研究員黃雯昕對期貨日報記者說，4月份核心CPI修復明顯，非食品項回暖是拉動CPI回升的主要動力。非食品項中，除醫療保健外，其餘各行業同比增速均較上月進一步加快，顯示終端需求在持續改善，其中增速提升最快的是交通工具燃料，即去年國際油價的低基數效應對CPI增速的回升起到了明顯的貢獻作用。 食品項中，豬價同比走低仍是食品項最主要的拖累，其餘食品項目環比均符合季節性規律。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，預計CPI將繼續表現爲結構性上漲的特徵，食品價格對CPI形成拖累，服務類價格繼續回升，因素抵消後CPI將保持溫和上漲，預計全年中樞位於1%—2%。

“4月 PPI上行略超預期，仍處於衝高尋頂階段。PPI環比漲幅較上月略有放緩但仍然較高，同比漲幅已處於歷史較高水平。”黃雯昕說，從類別看，生產資料價格同比漲幅大幅走高，中上游的採掘和原材料工業同比漲幅較大，而生活資料價格同比漲幅保持低位。分行業看，4 月份僅煤炭採選、有色採選和黑色冶煉行業環比漲幅較上月進一步走高，其餘行業環比漲幅均明顯回落，但低基數效應下各行業同比漲幅仍在加快。此外，目前物價上漲仍呈擴散態勢，海內外運價仍在走高，PPI還未見頂。

在溫彬看來，4月份PPI超預期上漲是低基數效應、大宗商品價格上漲、全球運輸價格上升等因素疊加的結果。下一階段，低基數效應和全球大宗商品價格變化將繼續主導PPI走勢。“大宗商品價格仍有上升空間，但還要看供求關係變化，隨着全球經濟加快復甦，需求上升毋庸置疑，因此供給情況將成爲影響大宗商品價格走勢的重要因素。”他說，預計5月份PPI將繼續上行至7%以上，下半年PPI上漲壓力有望緩解，但PPI漲幅不會明顯回落，大概率保持高位振盪。

央行報告：輸入性通脹的風險總體可控

央行昨日發佈的2021年第一季度中國貨幣政策執行報告對近期全球大宗商品價格上漲進行了回應。

央行在報告中指出，近期全球大宗商品價格和主要經濟體通脹指標表現出上行態勢。全球大宗商品價格上漲和通脹走高的主要推動因素有三：一是主要經濟體政府出臺大規模刺激方案，市場普遍預期總需求將趨於旺盛；二是境外疫情明顯反彈，供給端仍存在制約因素，全球經濟在後疫情時代的需求復甦進度階段性快於供給恢復；三是主要經濟體中央銀行實施超寬鬆貨幣政策，全球流動性環境持續處於極度寬鬆狀態。目前看上述三方面影響短期內難以消除，全球通脹中樞可能在一段時間裏延續溫和抬升走勢。

對我國而言，央行稱，國外通脹走高的輸入性影響主要體現在工業品價格，疊加去年低基數的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國PPI漲幅。我國是大宗商品主要進口國，從進口量和進口依存度看，影響PPI的主要是原油、鐵礦石和銅，其中原油的下游產業鏈較長，還會影響化工品等價格，對PPI影響最大。

對於年內PPI階段性上行，央行指出宜歷史、客觀地看待。

一是這在相當程度上是“低基數”下的“高讀數”。2020年受疫情衝擊和大宗商品價格大幅下探影響，我國PPI有 7個月處於-2%下方，2020年5月觸及低點-3.7%，因此今年PPI走勢受到較大的低基數“鏡像影響”。兩年平均來看，預計2020—2021年PPI年均漲幅仍會處於合理區間。

二是歷史上看PPI指標本身波動就相對較大，在數月內階段性下探或衝高的現象並不鮮見。過去二十年間，我國月度PPI同比漲幅的均值約爲1.2%，標準差則達到4.2個百分點。PPI波動較大在全球也都是普遍現象。

三是大宗商品價格上漲是階段性供求“錯位”的表現，若未來全球疫情能得到全面有效防控、新興經濟體生產供應能力恢復正常，則生產資料價格漲勢可能放緩。總的看，待基數效應逐步消退和全球生產供給恢復後，PPI有望趨穩。

具體到對我國消費者物價的影響上，央行表示，近年來我國PPI向CPI的傳導關係明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國CPI走勢的影響也相應較低。加之國內生豬供給已基本恢復，豬肉價格總體趨於下降，糧食連續多年豐收、農產品自給率總體較高，初步預計今年CPI漲幅較爲溫和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區間運行。事實上，我國作爲大型經濟體，若無內需趨熱相疊加，僅國際大宗商品價格上漲也並不容易引發明顯的輸入性通脹。

央行指出，綜合研判，全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。我國在去年應對疫情時堅持實施正常的貨幣政策，沒有搞大水漫灌，經濟發展穩中向好，保持了總供求基本平衡，不存在長期通脹或通縮的基礎。當然，需對大宗商品漲價給我國不同行業、不同企業帶來的差異化影響保持密切關注，綜合施策保供穩價，及時有效管理預期，防範市場價格波動失序。