原標題:財說| 三一重工、恆立液壓股價下跌超40%,工程機械週期的拐點已至?

記者 | 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

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近期總是跌跌不休的不僅僅是白酒股。5月6日至10日三個交易日內,貴州茅臺(600519.SH)股價蒸發了兩個捨得酒業(600702.SH),而工程機械類個股的跌幅也毫不“遜色“。工程機械零部件龍頭恆立液壓(601100.SH)春節以來股價下挫42%,市值蒸發超700億元;三一重工(600031.SH)股價從最高點50.3元/股回調至如今的29元/股,回調幅度也超過40%,市值蒸發1600億元。兩大工程機械零部件龍頭合計市值蒸發了一個中芯國際(688981.SH)。

從業績和行業數據看,中國工程機械產業鏈都處於極高景氣狀態。那麼,龍頭公司股價回撤,是否意味着工程機械本輪景氣週期已經結束了?

業績與股價開始背離

中國工程機械產業鏈的景氣狀態,可以從業績表現中看到。由於2020年屬於特殊情況,基數較低,同比增長均較高。如果將2021年與2019年進行對比,業績表現則更爲直觀。

2021年第一季度,三一重工營收創歷史新高,達到335.13億元,相比2019第一季度有超過50%的增長。與此同時單季度淨利潤達到55.38億元,表現僅次於2020年第二季度,相比2019第一季度增長了57%。

恆立液壓業績成長性更爲優秀。2021第一季度,這家公司營收相比2019第一季度增長82.1%,達到28.57億元,淨利潤相比2019第一季度增長140%,達到7.83億元。

挖掘機械產品銷量與宏觀投資的基本面息息相關。數據顯示,2021年3月固定資產投資6.5萬億,同增19.4%,比2019年同期複合增速4.0%,處於平穩復甦狀態。製造業、基建、地產投資完成額1.8萬億、1.6萬億、1.4萬億,相比2019年同期複合增速-0.3%、5.8%、7.7%。2021年3月基建投資1.65萬億,較2019年同期複合增速5.8%,整體走勢向好。其中電力、交運、公用分別完成投資0.28萬億、0.60萬億、0.77萬億元,較2019年同期複合增速爲12.2%、7.3%、2.6%。

受此影響,行業數據也向好。中國工程機械工業協會行業統計數據顯示,2021年3月,行業主要企業共計銷售各類挖掘機械產品79035臺,同比漲幅60.0%,創下歷史新高。其中,國內市場銷量72977臺,同比漲幅56.6%;出口銷量6058臺,同比漲幅116.5%。2021年1-3月,行業主要企業共計銷售各類挖掘機械產品126941臺,同比漲幅85.0%。

無論是宏觀投資,還是挖掘機出貨量,亦或者是龍頭企業的業績,都表現了工程機械正處於極高的景氣度。

拐點信號來了

在行業景氣較高的背景下,市場猶如驚弓之鳥,任何一個拐點信號都會被放大解讀。下面這個數據或許透露了三一重工和恆立液壓大幅回調的真實原因。

根據工程機械信息網的預測,2021年4月挖掘機(含出口)銷量約爲50000臺,同比增速10%左右,增速相比一季度有所放緩。其中,國內市場預計銷量45000臺,出口市場預計銷量5000臺。顯然,挖掘機國內市場銷量月環比出現了明顯下滑。

來自行業協會的觀點則更爲悲觀。4月19日,中國工程機械行業協會會長蘇子孟表示,“預計2021年工程機械將保持10%以上增長,出口情況預計將出現明顯的恢復增長態勢。”在2021年一季度工程機械實現大幅增長背景下,全年10%的增速意味着下半年有可能出現負增長。

行業內企業的觀點也相對謹慎。界面新聞就此致電恆立液壓證券事務部,工作人員表示,公司認爲挖掘機行業就算下半年不增長,但基於上半年的高增速,全年至少也可以有20%的增長。

無論是行業協會還是龍頭公司,都對下半年的增速水平持保留看法。在工程機械行業多年高速增長情況下,誰也不敢預測2021年下半年還會繼續有高速增長。2021年下半年或許就是工程機械業景氣度拐點的來臨。

除此之外,市場更深層次的憂慮則是來自於基建。

在全球金融危機之後,我國轉向依靠基建和地產投資拉動經濟增長的模式,標誌性事件就是2008年底出臺的“四萬億”投資計劃。而目前全球處於疫情之下,出口、消費和投資三駕馬車中,出口景氣度較高,消費強調“雙循環”,投資的重要性有所下降了。

3月15日國常會首次提出“政府槓桿率要有所降低”,3月31日國常會再次提及“引導地方利用財政收入恢復性增長合理降低政府槓桿率,防止盲目鋪新攤子”,4月7日新聞發佈會上,財政部再次表示要“堅決遏制隱性債務增量”。

數據來源:申萬宏源

申萬宏源的研究報告認爲,政府對於基建的態度轉變爲,控制債務風險同時壓降低效率基建,對於能夠促進消費需求釋放的基建予以呵護。經歷了2009-2017年“基建+地產”拉動增長的經濟模式之後,中國的基建水平已經有了極大提高,高速公路和電氣化鐵路建設進展迅速,不會對製造業生產成本形成拖累。但基建地產投資過熱,對製造業信貸資源形成了擠出,製造業投資增速中樞在2008年之後移至基建和地產投資增速之下。並且在這個過程中,房價上行加快擠壓了居民的消費能力。

在此背景下,市場預期財政政策可能轉向偏緊的方向,導致基建增速放緩,進一步傳導至工程機械行業,這也是目前壓制工程機械股股價的最大因素。

原材料漲價有多大影響?

原材料上漲是市場另一個擔憂因素。近期原材料價格大幅上漲,鋼鐵價格已經創10年新高。

數據來源:Wind,界面新聞研究部

原材料價格上漲對各家公司業績影響有所差異。

恆立液壓工作人員告訴界面新聞,公司的原材料主要是特種鋼材,波動小於普通鋼材,儘管特種鋼材價格也有上漲,但在其他成本基本沒有變化而收入規模變大的情況下,對公司毛利率影響有限。杭叉集團(603298.SH)工作人員表示,爲應對漲價,5月7日公司全線叉車漲價5%到8%。

因此,對於工程機械行業的龍頭企業而言,由於下游集中度較低,公司完全有能力向下遊轉嫁成本壓力。而恆立液壓這類零部件公司,下游集中度較高,漲價則相對遲緩。不過由於恆立液壓毛利率在40%以上,成本的波動對業績影響有限。

回到市場層面,高估值是工程機械類公司的最大風險。在股價大幅回調後,高估值風險正在化解。

以三一重工爲例,公司過去二十年最低市淨率爲1.2倍左右,最高市淨率超過7倍,當前4倍的市淨率其實處在中樞水平。三一重工目前是15倍靜態市盈率,未來幾年如果能實現每年10%的增速,這一估值和業績就能基本匹配。考慮到2021年工程機械行業週期可能見頂,未來幾年行業景氣度可能下行,三一重工需要跑贏行業才能維持這一增速。

數據來源:Wind,界面新聞研究部

責任編輯:陳悠然 SF104

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