價格傳導不暢 “剪刀差”加劇

原標題：價格傳導不暢，“剪刀差”加劇

來源：靳毅投資思考

報告正文

事件5月11日，國家統計局公佈今年我國4月份居民消費價格（CPI）和工業生產者出廠價格（PPI）數據。其中4月CPI同比上漲0.90%，同比增速較上月上行0.50個百分點，環比下跌0.30%。4月PPI同比上漲6.80%，同比增速較上月上行2.40個百分點，環比上漲0.90%。

點評

CPI方面，4月份同比增速小幅擴大。食品項中，豬肉依舊是主要拖累項。牛肉、羊肉、水產品及蛋類價格均有所上漲。其中水產品受產量減少和飼料成本上升的影響，漲幅明顯；非食品項中，由於國內疫情基本可控，疊加清明小長假因素，4月份CPI旅遊項價格改善顯著。

PPI方面，原材料及開採相關產業PPI繼續保持了較高增速。其中，石油相關項價格增速主要受去年同期低基數影響，而黑色及有色金屬價格則與4月份新的漲價因素相關。

預計5月份PPI同比增速或將達到7.46%。與此同時，目前價格傳導存在不暢，“剪刀差”現象加劇，工業企業利潤或面臨下行風險。

豬肉依舊拖累食品項表現

4月CPI食品項同比回落0.70%，增速與上月持平。4月份，豬肉價格的繼續下跌，同比下降21.40%，跌幅較上月擴大3個百分點。一方面，豬肉生產持續恢復背景下，豬肉價格受明顯抑制。另一方面，春節過後，豬肉消費需求逐漸回落，豬肉價格繼續下滑。

4月份，牛肉、羊肉、水產品及蛋類價格均有所上漲。其中水產品受產量減少和飼料成本上升的影響，漲幅明顯，同比增長11.70%，增速較上月增加3.20個百分點。

整體來看，豬肉價格的下跌依舊是食品項拖累整體CPI的主要原因。4月份，所有食品大項中對CPI同比增速產生正貢獻的有糧食、水產品、鮮果以及蛋類，分別拉動CPI同比增加0.02、0.20、0.05、0.04個百分點；對CPI同比增速產生負貢獻的有豬肉和鮮菜，分別拉動CPI同比降低0.49以及0.03個百分點。

旅遊出行價格改善顯著

4月非食品項同比較去年同期上升1.30%。國內疫情基本可控，疊加清明小長假因素，4月份CPI旅遊項價格改善顯著，同比增長-2.40%，增速較上月增加5.80個百分點。與此同時，受出行需求因素影響，國內燃油價格繼續上行，CPI交通工具燃料項同比增加19.40%，增速較上月增加7.90個百分點。

4月份CPI居住項價格同比增長0.40%，增速較上月增加0.20個百分點，主要受水電燃料價格上升影響。4月份CPI水電燃料價格同比增長0.90%，同比增速較上月增加0.50個百分點。

整體來看，4月份非食品項表現明顯優於CPI食品項，其中交通通信及教育文化和娛樂對CPI同比增速拉動最大，分別拉動CPI同比增加0.55、0.18個百分點。考慮到今年五一長假出遊火爆，疊加去年5月份疫情未完全可控，各項數據基數較低，預計5月份的價格數據中，以交運燃料、旅遊爲代表的價格項依舊能得到支撐。

上游原材料漲價壓力再現

PPI方面，生產、生活資料同比上漲顯著。4月，生產資料方面當月同比增速爲9.10%，較上月同比上升3.30個百分點；受生產資料價格上漲拉動，生活資料價格繼續上行，同比上升0.30%，同比增速較上月提升0.20個百分點。4月份以來，以黑色及有色金屬爲代表的大宗商品價格再度進入一輪新的上漲行情，在此格局下，採掘工業和原材料工業生產資料價格上漲明顯，同比增長分別爲24.90%和15.20%，較上月增加12.60和5.10個百分點。

4月份，原材料及開採相關產業PPI繼續保持了較高增速。其中，石油相關項價格增速主要受去年同期低基數影響，而黑色及有色金屬價格則與4月份新的漲價因素相關。其中，環比增長0.40%；黑色採選、黑色冶煉業PPI環比分別上漲2.20%、5.60%；有色採選、有色冶煉業PPI環比上漲1.40%、2.10%。

價格傳導不暢，“剪刀差”加劇

市場先前對本月PPI同比增速登上6%有一定準備，但實際值仍超越市場一致預期，這可能與4月份以來國際大宗商品價格再次上漲有一定關係。5月份是去年多項價格數據的低點，疊加近期國際大宗商品出現新的漲價因素，我們預計5月份PPI同比增速或將達到7.46%。

與此同時，工業企業利潤存在下行風險。從4月份PMI出廠價格來看，雖然目前出廠價格仍處於2018年以來高位，顯著高於2018年峯值，證明價格仍在向下遊傳導，但是4月數據出現一定下滑，並且目前CPI消費品的同比增速顯著慢於PPI同比增速，意味着價格傳導上存在一定阻力。從CPI消費品和PPI同比增速差來看，目前這一差值處於歷史低位，未來價格傳導仍值得關注，若價格傳導持續不暢，工業企業利潤將有進一步下滑風險。