國盛證券發佈研究報告稱，首予特步國際（01368）“買入”評級，目標價10港元。

報告中稱，全領域運動鞋服集團，爲集團中長期發展提供新的增長點。目前特步主品牌仍然是公司的主要收入來源，特步品牌定位大衆，提供專業產品爲主，2020年營收佔比86.9%，新品牌中時尚運動系列（蓋世威、帕拉丁）營收佔比達到12.2%，專業運動系列（索康尼、邁樂）佔比不到1%。短期來看，由於索康尼在專業跑步領域和主品牌的協同效應，其將是公司短期的主要拓展點，中長期隨着市場培育和消費者運動意識的深化，邁樂、蓋世威、帕拉丁將成爲公司新的增長動力。

國盛證券稱，特步主品牌主打專業跑步（跑步產品佔比超過30%），產品力和品牌力持續增強，2019年特步推出競速160X，2021年4月舉辦的廈門馬拉松中，完成時間在3小時以內的跑者中有51%穿着特步160X系列跑鞋。隨着民族品牌意識的不斷強化，特步主品牌專業馬拉松的形象日漸鮮明，其在專業領域的市佔率將迎來新的提升，2019年簽約林書豪幫助公司拓展籃球系列。高毛利低價位的休閒系列一直以來是特步的主要盈利點，近些年消費者需求持續升級，品牌進一步強化旗下產品的潮流屬性，2020年特步與嵩山少林寺以及動畫電影《姜子牙》推出聯名服裝。

報告提到，線下“扁平化”、“類直營”+線上O2O提升效率。早期電商渠道主要以清理過季產品爲主，2015年後專注於提供“線上特供產品”，2016聯合獨家總代理完善O2O運營模式，持續優化電商電商運營戰略。線下打造“扁平化”分銷渠道增強公司管控力，佈置專門團隊對門店形象、產品佈局等進行“類直營”管理，着力提升店效。該行判斷目前集團線上佔比25%左右，線下佔比70%+。未來門店數量增長的同時，單店運營效率提升有望使得主品牌收入維持中雙位數增長。

該行表示，“體育”+“娛樂”雙軌策略，全方位提升品牌力。2016-19年，特步蟬聯中國內地贊助最多馬拉松賽事的體育品牌，2020年疫情期間公司創造性的舉辦線上跑步賽事，全年舉辦21場跑步賽事，其中包括9場線上賽事，合計吸引150萬+參賽人員，同時特步持續同董國建、彭建華等專業馬拉松運動員保持良好合作關係，爲品牌專業形象背書。2018年“特不服”娛樂營銷企劃啓動，將彰顯品牌潮流態度、傳播街頭文化、貼近年輕消費者作爲所有營銷活動的出發點和立足點。

該行稱，公司專注專業跑步領域，在細分行業具有領先優勢，並且隨着電商業務的持續優化和新收購品牌的不斷擴張，預計其2021E-2023E收入爲96.12/112.26/131.41億元，同比增長17.6/16.8/17.1%，歸母淨利潤爲6.86/8.04/9.67億元，同比增長33.8/17.2/20.3%。