原標題：財說| 低生育下，奶粉行業上市公司將受哪些影響？

記者 | 袁穎琪

5月11日，國新辦舉行新聞發佈會介紹第七次全國人口普查主要數據結果並答記者問。國家統計局局長寧吉喆表示，2018年以來出生人口的數量有所回落。初步彙總的結果顯示，2020年我國出生人口爲1200萬人，這個規模仍然不小。寧吉喆說，低生育已經成爲大多數發達國家普遍面臨的問題，也將成爲我國面臨的現實問題。

新出生人數回落最直接影響便是與嬰幼兒相關的需求降低。紙尿布、嬰幼兒早教等相關行業滲透率有限，提升滲透率還可以緩解新出生人口回落的影響，因而整體行業空間並不一定出現萎縮。

但是，奶粉行業就不一樣了。嬰幼兒奶粉幾乎成爲剛需，少了滲透率這個緩衝墊，新出生人口回落將直接影響奶粉行業的總體規模。未來，其消費總量恐怕將進入長期下降通道。弗若斯特沙利文報告顯示，中國嬰配粉市場的零售量從2019年開始下降，預計到2025年將下降到76.49萬噸，2020年到2025年零售量的年複合增長率爲-4.1%。

那麼，奶粉產業鏈上的衆多上市公司是否都會面臨衝擊呢？

答案並不盡然。

首先需要明確的是，儘管近年來隨着國貨崛起，外資品牌市場份額有所下降，但仍佔約一半份額。2016年是外資奶粉品牌市佔率最高的年份，達到58%，到了2019年該比例已經下降到51%。疫情爆發也影響了部分奶粉進口，而且目前境外疫情又有反覆。本次疫情，對外資奶粉品牌的影響恐超預期。此前海關公佈的嬰幼兒奶粉進口量消費數據顯示，2021年1-3月份，國內進口6.1萬噸嬰幼兒奶粉，較2020年同期下降17.6%。外資品牌不像國產品牌可以全產業鏈佈局，而且渠道下沉也不及國產品牌。因此，國內的奶粉品牌或許可以趁機擴大其市場佔有率。

其次，奶粉高端化已成爲趨勢。未來，以價補量或可在一定程度上緩解新出生人口回落帶來的不利影響。從這個角度看，產品受到消費者認可的、走高端路線的奶粉品牌有望在競爭中勝出。中國飛鶴（6186.HK）就是這樣的例子，其在同行中表現也最爲亮眼。2020年，中國飛鶴營業收入28.54億元，同比增長35.26%；淨利潤11.4億元，同比增長89.01%。無論是營業收入還是淨利潤都呈現出加速增長趨勢，似乎並沒有受到新出生人口回落的影響。澳優（01717.HK）的業績雖沒有中國飛鶴亮眼，但疫情影響下仍實現增長。2020年，澳優營業收入和淨利潤分別增長了18.63%和14.31%。

也並不是所有國產奶粉都表現良好。在萎縮市場中，龍頭效應將會顯現。市場集中度提升過程中，產品不能得到消費者認可的企業終將敗下陣來。雅士利國際（1230.HK）在經過渠道調整、虧損之後，雖然恢復了盈利，但復甦仍然較弱，2020年再度遭到疫情打擊，淨利潤下滑10%，只有約1500萬元。貝因美（002570.SZ）歷經渠道庫存積壓以及多年大幅虧損，已經錯過了國產奶粉快速發展的紅利期。2020年貝因美繼續虧損3.24億元，今年一季度營業收入繼續下滑20.59%，淨利潤也僅僅實現1500萬元。業績復甦遙遙無期。

未來，在面臨萎縮市場的競爭中，國產品牌出現分化將是必然。

奶粉產業鏈上的最後一環是渠道商。愛嬰室（603214.SH）是爲數不多專門從事母嬰渠道的上市公司。愛嬰室共直營162家母嬰品質生活館，經營產品涵蓋了嬰幼兒乳製品、紙製品、餵哺用品等品類，其中乳製品佔比最高，接近50%。

長期看，渠道商也會受到新出生人口數量回落的影響，意味着其也面臨萎縮市場的新常態。更糟的是，曾經很火的母嬰渠道正面臨來自渠道變遷的打擊。對於目前崛起的新興渠道，如快手、B站等直播平臺，飛鶴、貝因美等均表示要加大力度佈局線上渠道。

2020年，以門店銷售爲主的愛嬰室受到疫情影響較爲嚴重。營業收入22.56億元，同比下降8.29%；歸母淨利潤1.17億元，同比下降24.43%。今年一季度，愛嬰室業績雖有恢復，但無論是營業收入還是淨利潤均沒有回到2019年時的水平。可見，除了疫情影響，愛嬰室自身的成長性也出現了問題。

萎縮市場已經來臨，奶粉產業鏈的各方也到洗牌時。