缺乏內在驅動商品普漲下的天然橡膠還能走多遠？

原標題：缺乏內在驅動，商品普漲下的天然橡膠還能走多遠？

來源：卓創資訊

今年春節以後天然橡膠市場的牛市行情曾一度讓市場對於2021年抱有強烈預期，然而在經歷3-4月份近1個半月的持續陰跌下將市場信心消耗殆盡，越來越多的市場人士開市對於後期行情謹慎且悲觀，然4月下旬以來天膠價格的持續拉漲令市場心態迷茫，而缺乏基本面驅動的配合下，僅受宏觀面的商品聯動性影響又能否支撐未來的天膠重新起航？

4月天膠“V”型調整

4月天然橡膠市場整體呈現先跌後漲的“V”型走勢，在上半月價格運行來看，在商品市場整體走弱的背景下，橡膠受其聯動跟之下跌，滬膠一度最低觸及13340元/噸，創近半年以來的新低，至此市場偏空情緒瀰漫。而隨着空頭情緒在盤面上的集中反映後，下旬市場在國際油價反彈，商品市場整體表現強勢，特別是化工品、農產品等持續走強，天然橡膠自年內低位水平逐步展開反彈走勢。

但是長週期來看，這波反彈表現並不明顯，而卓創認爲主要原因在於基本面來看缺乏新的增長點，尤其是後續終端高開工受到成品庫存積壓的負向反饋，市場對於降開工的預期升溫，因此內在驅動缺乏，僅受外圍環境支撐下的反彈略顯疲乏。截至到4月底，全乳膠及越南3L混合等淺色膠價格運行重心整體較3月份下滑5%以上；而深色膠則在輪胎剛需支持下略顯堅挺，月均重心下移幅度在3%-4%水平。

3-4月份的先跌後仰走勢令市場目前整體陷入迷茫，對於5月天膠能否重新起航？我們從基本面來看一下：

供應釋放節奏緩慢主產區新膠放量仍需時日

從供應季節性規律來看，進入5月國內產區將處於新膠釋放逐漸放大的階段，但從目前來看，雲南西雙版納產區整體開割率僅恢復至30%左右，而開割節奏進展依然緩慢，對於加工廠而言，則面臨着原料膠水短缺的尷尬局面，據云南最大的乳膠廠反映，由於缺乏膠水支撐導致企業整體開工水平偏低，月產僅夠自消使用；而且由於地域差異導致其膠水收購成本要高於周邊幹膠廠收購水平，因此導致目前該企業尚未開始對外預售。而從區域來看，勐臘片區情況略好於東風、景洪片區。單從東風景洪片區來看，東風片區開割率恢復至30%-40%；大勐龍片區橡膠樹恢復相對較好，整體開割率至40%左右；壩卡周邊受病害影響較爲嚴重，目前整體開割率僅20%左右。此外預計替代指標下達應該在6月份以後，而鑑於原料供應短缺情況下，版納地區庫存則處於持續去庫之中，目前整體庫存不足2萬噸水平，而預計5月底和6月中旬全面開割前，雲南產區12萬噸左右庫存水平仍將處於庫存去化的節奏當中。

終端庫存積累輪胎降開工預期升溫

據卓創調研瞭解到，4月全鋼胎經銷商銷量環比全面下滑，樣本內約60%經銷商企業環比銷量下滑幅度在3-4成；40%銷量環比下滑在45%以上，而經銷商庫存儲備過高，加之終端需求跟進不足，因此使得目前輪胎終端市場觀望情緒提升，更多以消化前期庫存爲主，新買單力較弱。而缺乏新訂單支撐下，輪胎終端高開工受到成品庫存積壓的負向反饋，市場對於降開工的預期升溫。

而從卓創監測的山東地區全鋼企業月度開工負荷來看，相比於3月份的強勁復甦後，4月份整體開工呈現微降趨勢，據部分輪胎廠反映，由於目前輪胎需求走弱，前期高開工使得目前企業成品庫存整體處於偏高水平，聽聞目前東營部分輪胎廠已陸續展開降開工10%-20%的調整節奏，而對於原材料而言，整體採買情緒降溫，據瞭解部分輪胎廠對於5-6月船期採購意願不強，整體美金膠交易量有限，而部分多在消化青島庫存爲主，而5月份預計將處於進一步消化當中。而且在對後續輪胎市場缺乏信心情況下，天然橡膠價格恐難受到來自於終端剛需的有效支撐，因此在對後市缺乏信心情況下企業採買的積極性整體不高。

商品聯動影響階段性走勢未來供需仍是關鍵

因此，從天然橡膠自身基本面預判，5月天然橡膠價格反彈仍缺乏明顯驅動，但五一假期後，通脹預期升溫帶動國內大宗商市場呈現普遍上揚，橡膠也在這波商品聯動性上漲氛圍中出現上漲，那麼這波外圍宏觀的商品普漲又會帶動滬膠反彈高度有多高呢？

卓創認爲，當前商品聯動性上揚將對天然橡膠階段性走勢形成明顯引導，因此我們預計5月天然橡膠市場整體運行重心有望較4月份有所抬升，但同時由於天膠供需偏差導致價格運行缺乏基本面驅動配合，這從此次外圍帶動的商品普漲中天然整體上漲幅度相對溫和可以看出。因此長期走勢來看，供需基本面仍將是影響波動的關鍵。而卓創認爲，未來價格風險主要一方面基於對需求端轉弱的擔憂，近三週開工的持續回落，加之企業庫存壓力增大，及替換市場需求轉弱影響，需求預期開始轉淡，高開工走弱局面恐將貫穿5月。而另一方面供應端來看雖然當前國內整體開割率並不高，交割品整體尚未量產，新膠供應釋放節奏緩慢，階段性的供應偏緊將使得短期價格行情保持在高位，但未來新膠放量指日可待，供需矛盾加劇將成爲中長期價格反彈的主要風險。