要點提示：

1、進入天氣市，關注產區。

2、新疆產區遭遇惡劣天氣。

3、紗、布庫存水平偏低。

4、出口訂單受影響。

5、紡織出口表現良好。

市場展望與投資策略：

從各機構調研結果來看，中國和美國的播種面積相較去年都趨於穩定。隨着北半球播種工作的開展，市場逐漸聚焦在產區天氣，棉價在天氣題材下往往易漲難跌。

今年三四月未達到市場期待的“旺”，市場觀望心理仍存，雖然紗、布庫存水平偏低，但下游補庫並不積極；印度疫情失控，市場預期將有部分訂單迴流中國；多數紡企訂單能持續到五月，但新增訂單情況不理想，受需求影響，棉價上方空間亦有限。

操作上，建議CF2109多單繼續持有。

一、4月行情走勢回顧

ICE棉花主力合約本月持續走高，主要因得州西部地區乾旱，且短期來看難有緩解，或提升棉花棄種率；鄭棉主力合約本月震盪走高，利多因素雲集，外盤提振的影響是一方面，四月下旬新疆大部分產區迎來降雪降水降溫，推遲了棉花播種工作，對且已播種的棉苗生長或造成損害，印度疫情失控，市場預計將有部分訂單迴流中國，引發市場對棉花消費的期待，這些利多均推動鄭棉不斷走高。

圖1：內外盤棉花期價

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖2：棉花期現市場價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

二、供需分析

2.1 進入天氣市，關注產區

表1：全球棉花供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA

根據美國農業部發布的4月份全球產需預測，美國2020/21年度出口增加，期末庫存下降。美國棉花產量和國內消費量沒有變化，出口量調增5.4萬噸，爲342.9萬噸，期末庫存爲84.9萬噸，調減6.5萬噸，庫存消費比爲22%。

2020/21年度全球期初庫存和產量環比減少，消費量增加，期末庫存下降24.6萬噸。全球期初庫存調減的原因是對越南上年度的消費量進行了修正。全球棉花產量環比減少6萬噸，減少主要來自澳大利亞和土庫曼斯坦。由於中國棉花消費量增加，全球棉花消費量環比調增8.4萬噸。全球棉花進口量調增20.6萬噸，爲8年來最高水平，中國進口量調增16.3萬噸，孟加拉國調增4.3萬噸。巴西、美國和埃及的出口量環比增加。

四月供需報告歷來處於“前有狼後有虎”的尷尬位置（前有三月底新棉意向播種面積報告，後有五月供需報告首次公佈新作相關數據預估），因而關注度相對較低，而這般中規中矩的報告在公佈當日推動了ICE棉主力上漲，某種程度上反映了目前棉市對利多的消息更爲敏感。

根據美國農業部周度作物生長報告，截至4月25日當週，美棉種植率爲12%，去年同期爲13%，五年均值爲11%。即便播種工作順利，但市場的焦點仍然落在主產區得州。作爲美棉主產區的得州，其西部地區乾旱的故事早在幾個月之前就拉開了序幕，因墒情不理想將會導致土壤不適合種植棉花，造成棄種。播種工作還在繼續，天氣預報顯示未來幾天得西的降雨偏多，但氣溫偏低，市場對天氣的交易還將繼續。

美國農業部出口銷售報告顯示，4月15日當週，20/21年度美國陸地棉淨簽約量減少，裝運量有所減少。本年度美棉出口進度接近USDA預估出口量的95%，若保持該出口速度，美棉的期末庫存有望繼續下調。需要注意的是，近期中美關係趨緊，近幾周美棉對華出口的速度也明顯放緩，關注美棉出口節奏。

在美國新一輪疫情紓困刺激計劃實施之後的一個月，3月美國服裝及配飾銷售額環比增長18.3%，創9個月以來最大增幅，該數據顯示疫苗的廣泛接種爲經濟復甦帶來明顯的效果，消費信心的恢復將支撐美棉價格偏強運行。

圖3：1%徵稅下國際棉花進口成本（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

近期印棉價格走勢明顯弱於美棉。4月份以來CCI棉花輪出銷售持續減少，且詢價、成交冷清，一方面由於價格上漲，品質較差的印棉相對美棉、巴西棉來說性價比不高，競爭力下降，另一方面近來印度疫情急劇惡化，令中國、越南等買方出於疫情、物流運輸等方面的因素而謹慎簽約採購，且在疫情形勢嚴峻的情況下，部分紡織業訂單或轉移至中國等其它國家，造成其國內棉花需求下降。

印棉播種工作自4月上旬開始從北部棉區展開，印度氣象部門預測今年西南季風季降雨量爲50年均值的98%左右，處於正常水平。

2.2 新疆產區遭遇惡劣天氣

中國棉花協會公佈三月底全國植棉意向面積爲4367.55萬畝，同比下降5%，新疆棉農植棉意向面積同比增長0.61%。長江、黃河流域減種在市場預期之中，但新疆棉農種植意向的增幅卻在調查中一次比一次少。今年農資和化肥價格、土地價格、水費普遍上漲，導致植棉成本大增，而且新疆地區因爲水資源受限，或導致實際播種面積下降，總體來看，疆棉播種面積增長空間不大，甚至有下降的可能。

4月下旬新疆多地遭遇降水降溫天氣，不僅推遲了部分地區的播種之間，惡劣的天氣或對棉花出苗生長影響較大，造成爛根、生長滯後等問題，投資者需保持關注。

2.3 棉花進口量處於高位

圖4：我國月度進口棉花量（噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；海關總署（2020年1-2月進口量合併統計，圖4數據顯示均值）

圖5：內外棉價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；海關總署

據海關統計，2021年3月我國棉花進口量28萬噸，環比減少1萬噸，減幅3%；同比增加8萬噸，增幅40%。

隨着進口量的大增，港口庫存壓力持續增大，據相關機構統計，目前中國各主港保稅+非保稅棉花庫總量突破50萬噸，清關美棉、巴西棉、印度棉等基差報價、一口價資源充足，各等級、各品質指標也較齊全，預計二季度港口庫存、裝卸壓力依然很大。

由於近期外棉走勢強於內棉，價差有所收窄，但整體仍在1000元/噸上下浮動，進口棉有價格優勢，且歐美地區針對新疆棉製品的限制措施令外貿企業選擇更多的進口棉來完成訂單，後續進口需求仍然較高。

小結：從各機構調研結果來看，中國和美國的播種面積相較去年都趨於穩定。隨着北半球播種工作的開展，市場逐漸聚焦在產區天氣，棉價在天氣題材下往往易漲難跌。

2.4 紗、布庫存水平偏低

截至三月底國內紗線庫存爲9.43天，環比增幅3.96%，同比減少63.52%；坯布庫存爲15.23天，環比增幅3.96%，同比減少50.47%。

圖6：紗線庫存（天）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖7：坯布庫存（天）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

今年的三四月份表現不如預期，旺季沒有很旺，令市場觀望情緒濃重。印度疫情失控，市場預期將有部分訂單迴流至中國，雖然該消息升水在盤面上有所體現，但下游紡企並不買漲，多數商家表示終端需求並沒有明顯好轉，5月以後的訂單表現不佳。不過目前紗、線庫存水平較往年仍處於低位，對原料價格有支撐。

2.5 出口訂單受影響

海關統計，3月我國棉紗進口量22萬噸，較上月環比增加8萬噸，漲幅57.1%；較去年同期增加5.3萬噸，增幅在31.7%。

由於新疆棉受到制裁，導致現在很多出口訂單要求提供非疆棉的證明，流程較爲複雜，影響企業接訂單。與此同時，進口棉、進口紗的需求逐漸增加。

圖8：我國月度進口棉紗量（噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；海關總署

圖9：內外棉紗價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；海關總署

2.6 紡織出口表現良好

圖10：月度紡織品服裝出口金額（億美元）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；海關總署；Wind

圖11：月度服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢（%）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；海關總署；Wind

雖然3月紡織品服裝出口同比增加22.66%，延續了紅紅火火的趨勢，但由於新疆棉製品受到制裁，後續或將對我國外貿出口訂單產生影響。

四月中旬國家統計局發佈一季度經濟數據，初步覈算，一季度GDP24.93萬億元，同比增長18.3%，環比增長0.6%，與2019年同期比增長10.3%，兩年平均增長5.0%，工業、零售、投資、進出口等同比增速都超過20%。另一邊海關數據顯示一季度，我國貨物貿易進出口總值8.47萬億元人民幣，比去年同期增長29.2%，前三大貿易伙伴分別是東盟、歐盟、美國，進出口數據分別增長26.1%、36.4%、61.3%。國內一季度經濟穩健運行的同時，投資者也需注意到近期中美關係因一系列問題趨於緊張，對棉紡產業鏈產生潛在利空影響，限制棉價上方空間。

小結：綜合以上因素可知，今年三四月未達到市場期待的“旺”，市場觀望心理仍存，雖然紗、布庫存水平偏低，但下游補庫並不積極；印度疫情失控，市場預期將有部分訂單迴流中國；多數紡企訂單能持續到五月，但新增訂單情況不理想，受需求影響，棉價上方空間亦有限。

三、後市展望與操作策略

從各機構調研結果來看，中國和美國的播種面積相較去年都趨於穩定。隨着北半球播種工作的開展，市場逐漸聚焦在產區天氣，棉價在天氣題材下往往易漲難跌。

今年三四月未達到市場期待的“旺”，市場觀望心理仍存，雖然紗、布庫存水平偏低，但下游補庫並不積極；印度疫情失控，市場預期將有部分訂單迴流中國；多數紡企訂單能持續到五月，但新增訂單情況不理想，受需求影響，棉價上方空間亦有限。

華安期貨 何濛 李偉 沈秋怡