醫藥消費兩條投資賽道還有戲嗎？“13倍牛基”掌舵人這麼看丨基金

“投資首先要想到誰是自己的朋友，誰是自己的敵人。如果不具備‘割韭菜’的能力，最好選‘朋友比敵人多’的地方去”

《投資時報》記者 鄧妍

“不審視則寬嚴皆誤”、“能攻心則反側自消”——出自清光緒年間趙藩撰書、懸掛於成都武侯祠的“攻心聯”語句，常被用來警告後人：不能盲目學諸葛亮而一味用嚴，也不能盲目反對諸葛亮一味用寬，而應審察當時形勢，深思熟慮，然後決定用嚴，或是用寬。

這樣兩句穿越了百餘年的“古語”，亦給了剛剛經歷今年年初以來A股市場劇烈波動的銀華基金消費健康投資部負責人焦巍，頗多感悟。

5月10日上午，同時擔任着銀華富裕主題基金經理、銀華富饒精選三年持有期擬任基金經理的焦巍在接受《投資時報》記者專訪時坦言，這則“攻心聯”對基金經理而言，同樣重要。

在他看來，將“攻心聯”置於投資語境可理解爲，“審視”是優秀上市公司提供了一個“勢”、一個好的環境；“攻心”，是需要發現自己的長處與問題，然後找到與自己相匹配的投資方法。基金行業裏獲得成功的人可能各有各的成功模式，但不成功的原因一樣——沒有找到適合自己的投資方法。

這位飽受淬鍊的投研老將，擅長總結方法論，更善於不斷迭代方法論，每每與他交流，總能聽到“打魚理論、搬磚思維”、運用“範弗裏特彈藥量”理論投資重點公司、“男人的胃、女人的臉都是可以讓我堅守初心的”等妙語連珠之金句，而歷多輪牛熊變幻、經多年沙場征戰，更讓他養成了集中在能力圈做長期穩健的投資，與偉大的企業長期共行的投資理念。

憑藉成熟的投資邏輯、寬闊的能力圈和嚴格的投資紀律，焦巍所管理的基金形成了集中優質股、低換手、長期業績穩定的投資風格，他管理的一隻13倍收益“牛基”，春夏之交，更迎來了迭代升級的新版本。

重新審視公司治理之重要

近期A股市場奇幻的波動方式，讓此前連續上漲的核心資產出現大幅回調。作爲公募基金界鮮少擁有21年以上從業經驗的老將，對於此種波動現狀，焦巍也頗爲無奈。

“誰能想到，節前大家會把所謂的核心資產推到一個高度，然後四散奔逃。這讓我再一次見識到中國市場和非洲草原大遷徙一樣，壯觀的羊羣效應。”

不過，焦巍坦言，挺歡迎下跌過程中投資組合對他的“反脆弱”進行的衝擊。在他看來，每一次的劇烈波動，都會令投資理念迭代一次，而經過今年以來的市場波動，他將自己最需反思的焦點，集中於過去對公司治理結構考察的不足。他向《投資時報》記者坦言，投資模式傾向於投資週期越長、管理規模越大的基金經理，越要重視研究公司的治理結構，要觀察公司管理層、瞭解公司過往的發展過程。

作爲一名投資頗爲講究方法論的基金經理，焦巍爲何在近期強調要將公司治理結構納入自己的考察範圍？

他透露，如果上市公司存在信息剝削的情況（譬如內幕資金和聰明的投資者先行拋售或買入），或者存在增長收益全部被大股東或管理層拿走而公司員工並未受益、自殺性分紅以及無目標的大額管理層激勵等公司治理結構方面的問題，都需引起高度重視。

“對這類公司治理方面存在問題的上市公司，我們將會敬而遠之。就算這家公司有很強競爭力的產品、有長期壁壘，如果治理結構不好，這個好生意只會是少數人的好生意，對包括公募基金在內的小投資者們而言，都是價值剝削或價值毀滅。這種看似短期很賺錢的公司，長期看，未必是好的投資標的。”

專訪過程中，《投資時報》記者注意到，焦巍之所以會將公司治理結構置於與ROE（淨資產收益率）一樣的高度，實則來自他一貫堅持“在能力圈內專注做好精選個股”、“尋找歷經時光考驗的郵票式標的”、“追求可持續、可把握的收益”理念的延伸。

在他眼中，優質公司，主要的投資機會就在於等待危機。這句哲學底蘊十足的金句中，“危機”可拆爲三種，分別是大盤危機、行業危機、公司經營危機。其中，大盤危機最不需擔心，而行業及公司經營危機則需加以研究和判斷，並決定是否能成爲戰略機會。

“權益類資產相對於其他大類資產而言，其優勢的核心競爭力就在於長週期視角下，優異公司的收益率遠超其他資產。但高收益伴隨的必然是波動率較大，若在估值過高時減持，或會有效降低波動率，但拉長看，則可能損失收益率。”

基於以上思考，焦巍指出，未來一段時間，他對優質公司依然會堅定長期持有不動搖，不會因價格和安全邊際上漲減弱，轉而考慮有性價比的二線資產。

“投資在本質上是一個永續遊戲，套現思維會帶來巨大的心理錨定效應。我賣出優秀資產的唯一原因，是它自身基本面的改變，或者出現了更爲優秀的資產需要騰挪倉位。市場上卓越的企業鳳毛麟角，對於這種企業，我個人認爲，相對較高的價格是可以、也應當接受的。”

堅守消費醫藥雙核心賽道

回顧今年以來的市場走勢，雖然焦巍也受到短期波動的困擾，但這似乎並沒有動搖他的核心投資邏輯。相反，在經歷此輪波動後，他拿出了更堅定的姿態，“逆市而上對抗全市場”。

《投資時報》記者梳理焦巍管理的銀華富裕主題基金數據時瞭解到，這隻基金一季度倉位不減反升至93.51%，持倉組合方面，繼續堅定重倉食品飲料與生物醫藥板塊的“核心資產”。

爲什麼大部分倉位會放在消費、醫藥板塊？

焦巍有自己的判斷邏輯。

“投資首先要想到誰是自己的朋友，誰是自己的敵人。如果不具備‘割韭菜’的能力，最好選‘朋友比敵人多’的地方去。”

他進一步解釋說，消費和醫藥兩個賽道，既沒有所謂的成長股振奮人心的遠大空間，也沒有周期股那種短期刺激無比的衝力，“但長期、穩定的投資回報容易出現在消費和醫藥行業，它們的格局相對比較穩定。消費和醫藥這兩個賽道就是朋友比敵人多的賽道，跌下來，我敢加。”

相關研究也支撐焦巍的觀點。研究表明，相比於美股，A股的消費和醫藥板塊市值還有較大空間。

數據顯示，A股醫療和消費板塊合計市值佔比30%，人口超過14億；美股醫療和消費板塊合計市值佔比34%，人口3.3億左右。1980至2020年期間，美股漲幅前20中有10家爲消費醫藥類企業，收入與業績增速是股價長期表現的主要驅動力。從全球看，消費品行業也更容易出現“長跑冠軍”，拉長時間維度到50年，投資回報最高的有30%至40%是消費品公司。在A股市場，上市超過15年的股票中，投資回報最高的20只裏有10只爲消費股，4只爲醫藥股，消費和醫藥板塊出牛股同樣是大概率事件。

焦巍調侃到，“男人的胃、女人的臉，都是可以讓我堅守初心的。你每天都在用的東西，和你願意爲之花錢的東西，就是讓你堅守初心，回到原始的慾望中。”

“13倍牛基”升級版來襲

梳理銀華富裕的持股結構，可以看出焦巍自信、堅定、專注的投資特性。

《投資時報》記者查詢相關數據瞭解到，自焦巍任銀華富裕基金經理以來，銀華富裕持股個數由四十多隻減少爲二三十隻，前十大佔比由50%左右提升至60%—70%左右，今年一季度末，更升至近五年最高的72.23%，持股集中度大幅提高。

截至2020年年底，銀華富裕前十大重倉股中，有4只均爲2019年以來每季度末的前十大重倉；從銀華富裕2019年以來公佈的前十大重倉股來看，絕大部分爲消費、醫藥個股，佔前十大重倉股比例約六成以上，風格穩定不漂移。

就業績表現看，秉承“集中在能力圈做長期穩健的投資，與偉大的企業長期共行”、“追隨卓越公司，不在非戰略方向浪費戰略資源”的大道至簡投資哲學，焦巍管理的銀華富裕不僅獲得豐厚的絕對收益，更取得了驚人的超額收益。

銀河證券數據顯示，銀華富裕自2006年11月成立至2021年5月12日，收益率已達1361.69%，是隻名副其實的“13倍”牛基，年化收益率超20%。

其中，焦巍在兩年多時間裏（2018年12月27日上任至2021年5月12日），任期回報高達224.19%。自接手來，基金規模從56.21億元，上漲至今年一季報披露的174.16億元。

另一組數據顯示，持有人體驗頗佳。

截至2021年3月31日，不同時間買入銀華富裕並持有至今（持有三年以上）的平均年化回報爲23.41%，正收益率概率100%。其中，最低年化12.05%，最高年化達35.44%，均大幅超越同期大盤表現。

正是憑藉着出色且穩健的業績表現，銀華富裕成爲罕見的七屆“金牛獎”得主基金，且在2016年—2019年連續獲得“金牛獎”，這在公募基金市場上僅有2只。

《投資時報》記者同時獲悉，“13倍牛基”銀華富裕的續航升級版——銀華富饒精選三年持有期混合型基金已於5月12日開始發行。這隻新基金啓用了雙基金經理制，由焦巍、魏卓共同掌舵，魏卓是中科院研究生院藥物化學碩士、金融管理博士，擁有健康消費領域的多年投研經驗。

焦巍向記者透露，銀華富饒和銀華富裕類似，股票投資比例亦是60%至95%，投資方向也集中於醫藥和消費兩大黃金賽道。這隻基金將繼續延續焦巍的投研風格，集中在他的能力圈做長期穩健的投資；持倉組合方面，繼續堅定看好食品飲料與生物醫藥板塊的“核心資產”。

值得注意的是，銀華富饒在銀華富裕的基礎上還進行了重大升級，將投資範圍擴展到了“A+H”股，可在更大範圍內選擇優質投資標的；產品設計上增加了三年持有期，以充分實踐基金經理的長期價值投資理念，幫助投資者培養長期投資習慣，力爭解決“基金賺錢、基民不賺錢”的問題。

“銀華富饒將通過與消費和醫藥兩大領域中的偉大企業同行，力爭爲持有人帶來穩健、持續、可觀回報，實現長期富饒之路。”