开源证券研究所

展开新蓝图 奋进新征程——开源证券2021中期策略会成功举办

2021年5月13日-14日，开源证券2021中期策略会在北京成功举办。本次会议以“展开新蓝图 奋进新征程”为主题，大会在主论坛基础上同步分设九大分论坛，涵盖消费、高端制造、智能汽车、碳中和等热门话题。为期两天的交流活动中，开源证券30个研究团队，携手各行业重磅嘉宾，近500家上市公司高管，聚焦“十四五”规划下资本市场投资机遇。

大会由开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜主持，上海交通大学特聘教授、中国发展研究院执行院长陆铭，清华大学国际关系研究院院长、世界和平论坛秘书长阎学通发表主题演讲。开源证券首席经济学家赵伟、策略首席分析师牟一凌分享了2021年下半年宏观经济和资本市场的展望。

本次会议受到投资者和市场的广泛关注，来自全国各地机构投资者近2000人参会，《上海证券报》、《中国证券报》、新浪财经、财联社等十余家主流财经媒体进行报道。

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜：

策略思维挖掘中小市值股票机会

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜针对近期市场热议的中小市值是否被“抛弃”讨论发表观点。孙金钜指出，从卖方分析师的视角，中小市值公司不是被“抛弃”，而是在回归中小盘研究的常态。孙金钜称，“中小盘研究的精髓就是策略思维去选股，即从众多上市股票中寻找合适标的，框定一个股票池，再根据公司研究和行业研究框架，挑选出个股。从方法论来讲，研究哪家公司比怎么研究一家公司更重要，中小市值研究的任务就是如何在海量的公司中找到值得研究的标的。”

孙金钜表示，随着资本市场改革不断深化，注册制的推出和退市机制的不断完善，市值分化会越来越严重，通过注册制和退市机制，可以降低个股筛选的成本。

开源证券首席经济学家赵伟：

估值消化元年，结构分化显著

开源证券首席经济学家赵伟分享了对2021下半年宏观经济展望。赵伟表示，从全球经济恢复来看，新冠疫情对微观主体的伤害或存“低估”。全球经济“K型”分化广泛存在于各个维度。受制于疫苗供应、疫情控制的严重不均衡，大宗原料供需失衡，或让更多新兴经济体陷入“滞胀”风险。 国内形势来看，景气高点已现，政策加快回归。除消费以外，前期修复较快的投资、出口等需求端指标，已先后见顶。中低收入群体受伤较重，拖累消费修复的“进度”与“弹性”；多组指标综合显示，经济已进入下行通道，但下行速度或相对缓和。

展望2021年下半年，赵伟指出，2021年是估值消化之年、守成之年。美债利率上行、国内社融增速下滑，都是疫后经济加快回归的表象。从流动性泛滥到全球大通胀来看，经济对估值的消化行未半程。对国内经济而言，转型“攻坚”阶段，产业结构优化仍在延续。“资产荒”背景下，“确定性”享受溢价。从资产配置角度看，国内债市仍有支撑，但中期逻辑，还需跟踪通胀与政策演绎。

开源证券策略首席分析师牟一凌：

背黑暗而向光明

开源证券策略首席分析师牟一凌发表2021中下半年投资策略展望。牟一凌表示，当下价值型周期行业对盈利能力定价不足，尽管未来库存周期的波动仍然决定了周期的方向。但碳中和将让产能获得货币增长带来的成长性。周期股的弹性正在回归：收益率不再像过去10年那样跑输自身ROE水平，而周期股未来将跑赢对应商品。

牟一凌延续了对以下三条主线的推荐：一是，钢铁、铝、煤炭、化工；二是银行（低于1倍PB为主）、建筑、房地产、保险、交通运输；三是对中小市值挖掘仍可以“顺周期”为子线索，机械、电子、计算机为主要领域。

九大主题论坛精彩纷呈

本次策略会九大分论坛涵盖消费、高端制造、智能汽车、碳中和、金融量化、医药、化工新材料、互联网新经济、硬科技等热门主题。来自各个行业的专家学者、上市公司高管为投资者带来精彩分享，开源证券研究所各研究团队分别对2021年中期投资策略进行了汇报。

在今年全国两会上，“碳达峰”、“碳中和”被首次写入政府工作报告。本次会议，开源证券特设“未有之变——碳中和主题论坛”，来自环保领域的专家、碳交易专家分享了对“碳中和”概念的理解和观点。圆桌论坛环节，开源证券策略首席牟一凌、煤炭石化首席张绪成、钢铁有色首席赖福洋、机械首席王珂从各自研究覆盖领域分享了“碳中和”背景下的投资机遇。牟一凌认为，从长期ROE视角看“碳中和”板块恰好存在价值修复需求，这与主题形成了共振。目前政策尚在加速期，“碳中和”主题有望成为驱动价值回归的年内最强主线。

在金融工程论坛，开源金融工程团队邀请了多位重量级嘉宾，横跨金融与科技领域，共同交流量化与资产配置的新思考，探讨行业发展的新方向。开源金融工程团队认为，当前投资方法的进化日新月异，量化与基本面研究的结合已经成为大趋势、大潮流，金融与科技的融合也日渐深刻。量化投资与资产配置的领域，正处于高速发展的黄金时期，也必将迎来更多激动人心的机遇与挑战。

开源证券2021中期投资策略

行业观点分享

中小盘：智能汽车 未来已来

开源证券中小盘首席分析师任浪分享2021中期投资策略：

1、特斯拉为汽车行业带来颠覆性变革：（1）推动汽车产品属性由机械产品向“消费电子”产品升级；（2）直营模式重构了汽车销售体系，由卖硬件转换为卖服务（3）电动化、智能化带来万亿增量市场（4）集成化设计推动供应链重塑和扁平化。

2、“老”造车新势力快速跟进，“新”造车新势力层出不穷，汽车将成为新一代的移动智能终端，软件收费模式已照进现实。科技公司快速切入，推动传统车厂快速向智能化升级。

3、华为入场，加速智能化升级进程：华为为车厂提供多种合作模式，其中全栈式Huawei Inside解决方案助力车企快速实现智能化升级。（1）智能驾驶：域控制器架构下芯片、操作系统、中间件、应用和算法全栈式自研，激光雷达和高精度地图解决方案实现前装量产，帮助整车厂实现城市道路L4级别的自动驾驶。（2）智能座舱：全栈式自研实现“一芯多屏”和“1+8+N”生态布局；AR-HUD和语音、手势识别重塑汽车人机交互方式。

4、关注智能汽车之“脑”-域控制器和智能汽车之“魂”-面向SOA架构的汽车软件。

医药：精选价值成长

开源证券医药联席首席苑建、蔡明子分享医药行业2021中期投资策略：

过去几年极端的风格在今年开始转变，应扩大视野，看好估值相对合理、赛道空间大、政策免疫、自身成长性好的价值成长标的：（1）估值和业绩相匹配、成长可持续的API和部分药品；（2）长期看行业高景气，估值可以消化的创新药 、疫苗；（3）高端制造、服务全球；（4）业绩重回高增长、管理输出能力强、有并购预期的医疗服务龙头：眼科、口腔、体检、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医院龙头；（5）中长期仍受益于集中度提升、处方外流的药店板块。

食品饮料：坚守龙头，把握弹性，关注改善机会

开源证券研究所所长助理、食品饮料首席分析师张宇光分享食品饮料行业2021中期投资策略：

往2021年展望，背景环境是经济活动仍在复苏。从基本面的角度来看，多数子行业应处于回暖改善过程；从估值角度来看，春节后龙头经历估值下跌过程，已步入合理区间。全年仍需回归业绩增长主线。我们选取2021年下半年食品饮料交易策略三条主线：一是坚守行业龙头长期持有；二是挖掘业绩可能具有较大弹性公司；三是关注业务周期向上品种。

可选消费：捕获国人芳心，开拓海外疆土

开源证券可选消费首席分析师吕明分享可选消费行业2021中期投资策略：

我们围绕“产品”角度，重点探讨可选消费行业的优秀公司如何通过“产品”捕获国人芳心，在海外开疆扩土。（1）家电：工程师红利、产业链优势驱动产品快速迭代，助推国货出海潮流；（2）服装：国潮引领下围绕产品全方位革新，海外产能布局夯实龙头代工企业优势地位；（3）轻工：品质提升推动塑造国内品牌，制造升级打造龙头优势。

农林牧渔：子行业景气分化，坚守优质龙头

开源证券农林牧渔首席分析师陈雪丽分享农林牧渔行业2021中期投资策略：

（1）生猪养殖进入下行周期，禽养殖存栏高企，产能出清仍需时日，养殖板块总体景气下行。投资角度建议淡化周期。后周期方面，饲料、动保业绩改善明确，量利有望同增。（2）大宗农产品受国际、国内供需格局共同催化，价格高位运行，景气强度不减。（3）传统农业之外，宠物经济崛起，赛道红利持续释放。

商贸零售：疫后复苏正当时，紧跟新模式、把握高景气

开源证券商贸零售首席分析师黄泽鹏分享商贸零售行业2021中期投资策略：

随着疫情缓和，零售企业经营恢复常态，2021年一季度，医美、化妆品、黄金珠宝等板块均已恢复增长，下半年有望延续高景气。我们也注意到：年轻人群崛起，“悦己”消费孕育旺盛需求；下沉市场仍是新用户争夺重点，社区团购掀起零售效率革命；电商多元创新变革，店铺自播成为直播带货下半场；DTC模式反哺供应链，推动商品迭代升级。我们认为，紧跟新消费人群偏好趋势，通过数字化赋能围绕“人、货、场”实现效率提升，仍是零售企业的重要竞争策略。2021年零售行业中期投资策略，我们建议重点关注“颜值经济”、“电商新零售”和“传统零售龙头”三条主线。

电子：拨清迷雾，基础元器件行稳致远

开源证券研究所副所长、电子首席分析师刘翔分享电子行业2021中期投资策略：

（1）PCB：覆铜板提价盈利弹性凸显，PCB环节厂商竞争焦点切换。PCB内资厂商后发优势加速兑现，成本管控力将是下一阶段竞争焦点。A股上市PCB公司的资本开支带来的后发优势将加速兑现，2021年产能释放叠加行业景气，原有智慧工厂产能占比更高的厂商更具拿单优势，将逐步转变为精细化管理的能力决定厂商之间的成本差异。（2）功率器件：功率半导体市场空间广阔，“碳中和”背景下，功率半导体是实现精细化用电的核心器件，市场空间有望进一步扩大。功率半导体全球市场空间主要份额长期被海外厂商占据，出于供应链安全角度，国内厂商迎来绝佳契机，国产替代正加速进行。行业高景气助推板块业绩腾飞，2021Q1板块公司收入及盈利能力高增长。行业性供需错配短时难以缓解，功率半导体行业高景气有望持续。（3）被动元器件：在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好MLCC、铝电解电容、电感、电阻领域的国产替代机遇。此外，新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，我们认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑。（4）半导体：芯片设计下游景气度高，高端化跃进为核心方向。芯片制造，由于随着技术节点的缩小，资本开支较大，因此未来数字芯片必定是Foundry天下。（5）消费电子：消费电子：AIOT渐行渐近：TWS渗透率提升，展望VR/AR。

计算机：产业趋势积极向上，底部把握布局机会

开源证券计算机首席分析师陈宝健分享计算机行业2021中期投资策略：

计算机板块估值处于底部位置，板块业绩开始回暖，拐点逐渐显现。我们认为应抓住当前两大核心科技趋势：5G+国产化，把握高景气赛道，推荐（1）网络安全：政策重视度持续提升，等保2.0、关保等催化景气度持续向上；（2）云计算：后疫情时代企业加速上云，产业链受益确定性高；（3）工业软件：市场广阔，智能制造催化行业加速发展；（ 4）智能网联汽车：发展路径明朗，产业生态逐渐丰富，市场空间大；（5）信创：产业生态日趋成熟，产业链公司逐步进入获利期；（6）医疗IT：“后疫情”时代，各细分市场投入持续增长。

通信：扬长避短、孰重孰轻， 估值待重振

开源证券通信首席分析师赵良毕分享通信行业2021中期投资策略：

中国已建成全球最大的5G网络，5G设备集采商华为、中兴国际领先，同时核心部件特别是关键芯片，高性能器件仍然受制于人，国产替代任务艰巨，通信行业的估值有待重估。目前在5G应用中，发展比较快的主要是车联网及5G消息子领域，智能控制器、数通业务领域仍然有较快的发展速率，处于行业景气度向上趋势，考虑中美贸易摩擦以及对华为、中兴通讯的制约仍未解绑，目前估值低位同时未来业绩有望边际改善（PEG<1）标的将是选股策略重点。

传媒：看时长和商业化，布局六大主线

开源证券传媒首席分析师方光照分享传媒行业2021中期投资策略：

聚焦六大互联网投资主线：（1）“短视频+直播电商”仍为商业化加速的赛道：头部玩家略显差异，“抖快微”三足鼎立的格局或将形成。且“直播+电商”模式 或已被验证，带动产业链狂欢，商业化空间逐步打开，并利好代运营服务商和MCN机构。（2）Z世代垂类平台依然处于“崛起-成长” 黄金期：Z世代垂类平台凭借多样化生态吸引用户入圈，通过“内容+互动”方式提升用户粘性，未来用户规模增长空间仍广阔，或进 入变现黄金期。（3）网络游戏出海仍是一片蓝海：中国网游出海竞争力突出，“多元化+本土化+IP化”或为未来发展趋势，头部平台 腾讯、网易更具竞争优势。（4）长视频格局仍存变局，芒果或后发制人：芒果TV凭借差异化竞争策略，在用户获取、用户留存、用户 变现方面表现突出，或在长视频平台存量博弈中后来居上。（5）政策规范下，在线教育企业回归教研品质本源：大规模投放广告导致 获客成本高企且教育机构问题频发，因此国家陆续推出多项政策规范在线教育市场，教研实力或成为后续制胜关键。（6）共享出行领 域迎来资本化浪潮，格局渐稳或助力龙头盈利能力提升：补贴大战或结束，行业格局渐稳，有望进入盈利能力上行期。

化工：全球视角下国产新材料的历史性机遇

开源证券化工首席分析师金益腾分享化工行业2021中期投资策略：

随着工程师红利的逐步释放，国内化工龙头企业已实现了MDI、有机硅、氯化钛白粉、PC、PMMA、蛋氨酸等大体量高壁垒产品的国产化，下一步将逐浪高端聚烯烃、己二腈、可降解塑料等新材料蓝海。同时，高端光学胶膜、OLED材料、半导体材料等电子化学品利基市场将呈现“百花齐放”格局，我们看好研发导向的中小市值新材料企业有望成长为细分领域的隐形冠军。

煤炭石化：煤价超预期，掘金正当时

开源证券煤炭石化首席分析师张绪成分享煤炭石化行业2021中期投资策略：

“碳中和”背景下，煤炭需求或于2030年触及天花板，但短期内能源支柱地位不会动摇。“碳中和”政策将推动供改政策持续深化，行业集中度加速提升，产能将进一步向资源禀赋好、开采条件好的西部地区集中。龙头煤企可在存量竞争中实现突围。建议四维度布局：稳健业绩+高分红，类债券属性凸显；产业布局，激发中长期增长潜力；国改深化，专业化整合提升主业实力；经济复苏带动高弹性股业绩增长。

电力设备与新能源：全球共振向上，中国优势取胜

开源证券电力设备与新能源首席分析师刘强分享电力设备与新能源行业2021中期投资策略：

2021-2022年全球各大主要整车厂将有大批重磅电动车型推出，尤其2021年将是全球新能源汽车销量大年，增长有望大幅加速。长期看，新能源汽车产业链中必备的元素（碳酸锂）、元器件（电池、热管理）和创新驱动的企业将受益于行业增长。中期看，壁垒较高的环节（例如隔膜）龙头公司有望维持较高的议价权。短期看，一方面由于行业景气度向好，供需阶段性紧张的环节将获取超额利润，例如碳酸锂、六氟磷酸锂；另一方面，技术实力提升实现客户结构优化的二线公司将具备较好的业绩弹性。看好氢能源、储能所处的阶段。

钢铁有色：全面崛起

开源证券钢铁有色首席分析师赖福洋分享钢铁有色行业2021中期投资策略：

2021年对于大宗商品而言注定不平凡，连续数月的大涨，多个品种已经突破历史峰值。一方面，商品需求端在经历2020年的强势触底回升之后，现阶段依然维持了可观的水平；另一方面，供给端受到“碳中和”（国内）、疫情（海外）的影响，供给响应较为迟钝，部分品种存在进一步收紧预期。在众多不断上行的商品领域，我们重点推荐普钢、铝以及锂电板块投资机会，其持续性和强度有望超预期。

机械：中国制造迈向全球，低碳装备孕育新机

开源证券机械军工首席分析师王珂分享机械行业2021中期投资策略：

“碳中和”大背景下，中国制造业改变能源利用结构和降低单位产值能耗成为重要抓手，装备制造业有望扮演重要角色。首先，以光伏、风电设备为代表的清洁能源装备将有力推动低碳发电占比的提升；同时，锂电设备和燃料电池为主的低碳储能装置有望彻底改变交通行业排放问题。最后，对于传统工业，废钢等再生资源利用、节能改造余热回收、环保事业低碳化等循环经济手段，有望实现存量能耗部门节能减排的目的。

房地产：审视房企的长期路径，静待毛利拐点到来

开源证券房地产首席分析师齐东分享房地产行业2021中期投资策略：

短期看“两集中”并没有对土地市场产生降温作用，但我们不悲观，建议保持耐心，静待土拍市场降温带来的毛利率拐点。欣喜的是，已经有很多房企开始重新审视发展的长期路径，做难且正确的事。建议重点关注两类标的：（1）具备能够多元化拿地和获取持续性收入的标的；（2）多元化业务未来具备价值重估潜力的标的。 

非银金融：估值见底，关注转型

开源证券非银金融首席分析师高超分享非银金融行业2021中期投资策略：

目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行接近，券商左侧布局时点到来。中长期看，直接融资扩容趋势不改，机构化趋势延续，券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行，头部券商表现将更强。目前行业估值低于历史中枢，头部券商估值已到底部，三条主线选择受益标的。第一条主线：继续推荐互联网财富管理龙头；第二条主线标的：资管和财富管理优势较强且低估值的企业有所受益；第三条主线：低估值龙头。