開源證券研究所

展開新藍圖 奮進新徵程——開源證券2021中期策略會成功舉辦

2021年5月13日-14日，開源證券2021中期策略會在北京成功舉辦。本次會議以“展開新藍圖 奮進新徵程”爲主題，大會在主論壇基礎上同步分設九大分論壇，涵蓋消費、高端製造、智能汽車、碳中和等熱門話題。爲期兩天的交流活動中，開源證券30個研究團隊，攜手各行業重磅嘉賓，近500家上市公司高管，聚焦“十四五”規劃下資本市場投資機遇。

大會由開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅主持，上海交通大學特聘教授、中國發展研究院執行院長陸銘，清華大學國際關係研究院院長、世界和平論壇祕書長閻學通發表主題演講。開源證券首席經濟學家趙偉、策略首席分析師牟一凌分享了2021年下半年宏觀經濟和資本市場的展望。

本次會議受到投資者和市場的廣泛關注，來自全國各地機構投資者近2000人蔘會，《上海證券報》、《中國證券報》、新浪財經、財聯社等十餘家主流財經媒體進行報道。

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅：

策略思維挖掘中小市值股票機會

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅針對近期市場熱議的中小市值是否被“拋棄”討論發表觀點。孫金鉅指出，從賣方分析師的視角，中小市值公司不是被“拋棄”，而是在迴歸中小盤研究的常態。孫金鉅稱，“中小盤研究的精髓就是策略思維去選股，即從衆多上市股票中尋找合適標的，框定一個股票池，再根據公司研究和行業研究框架，挑選出個股。從方法論來講，研究哪家公司比怎麼研究一家公司更重要，中小市值研究的任務就是如何在海量的公司中找到值得研究的標的。”

孫金鉅表示，隨着資本市場改革不斷深化，註冊制的推出和退市機制的不斷完善，市值分化會越來越嚴重，通過註冊制和退市機制，可以降低個股篩選的成本。

開源證券首席經濟學家趙偉：

估值消化元年，結構分化顯著

開源證券首席經濟學家趙偉分享了對2021下半年宏觀經濟展望。趙偉表示，從全球經濟恢復來看，新冠疫情對微觀主體的傷害或存“低估”。全球經濟“K型”分化廣泛存在於各個維度。受制於疫苗供應、疫情控制的嚴重不均衡，大宗原料供需失衡，或讓更多新興經濟體陷入“滯脹”風險。 國內形勢來看，景氣高點已現，政策加快回歸。除消費以外，前期修復較快的投資、出口等需求端指標，已先後見頂。中低收入羣體受傷較重，拖累消費修復的“進度”與“彈性”；多組指標綜合顯示，經濟已進入下行通道，但下行速度或相對緩和。

展望2021年下半年，趙偉指出，2021年是估值消化之年、守成之年。美債利率上行、國內社融增速下滑，都是疫後經濟加快回歸的表象。從流動性氾濫到全球大通脹來看，經濟對估值的消化行未半程。對國內經濟而言，轉型“攻堅”階段，產業結構優化仍在延續。“資產荒”背景下，“確定性”享受溢價。從資產配置角度看，國內債市仍有支撐，但中期邏輯，還需跟蹤通脹與政策演繹。

開源證券策略首席分析師牟一凌：

背黑暗而向光明

開源證券策略首席分析師牟一凌發表2021中下半年投資策略展望。牟一凌表示，當下價值型週期行業對盈利能力定價不足，儘管未來庫存週期的波動仍然決定了週期的方向。但碳中和將讓產能獲得貨幣增長帶來的成長性。週期股的彈性正在迴歸：收益率不再像過去10年那樣跑輸自身ROE水平，而週期股未來將跑贏對應商品。

牟一凌延續了對以下三條主線的推薦：一是，鋼鐵、鋁、煤炭、化工；二是銀行（低於1倍PB爲主）、建築、房地產、保險、交通運輸；三是對中小市值挖掘仍可以“順週期”爲子線索，機械、電子、計算機爲主要領域。

九大主題論壇精彩紛呈

本次策略會九大分論壇涵蓋消費、高端製造、智能汽車、碳中和、金融量化、醫藥、化工新材料、互聯網新經濟、硬科技等熱門主題。來自各個行業的專家學者、上市公司高管爲投資者帶來精彩分享，開源證券研究所各研究團隊分別對2021年中期投資策略進行了彙報。

在今年全國兩會上，“碳達峯”、“碳中和”被首次寫入政府工作報告。本次會議，開源證券特設“未有之變——碳中和主題論壇”，來自環保領域的專家、碳交易專家分享了對“碳中和”概念的理解和觀點。圓桌論壇環節，開源證券策略首席牟一凌、煤炭石化首席張緒成、鋼鐵有色首席賴福洋、機械首席王珂從各自研究覆蓋領域分享了“碳中和”背景下的投資機遇。牟一凌認爲，從長期ROE視角看“碳中和”板塊恰好存在價值修復需求，這與主題形成了共振。目前政策尚在加速期，“碳中和”主題有望成爲驅動價值迴歸的年內最強主線。

在金融工程論壇，開源金融工程團隊邀請了多位重量級嘉賓，橫跨金融與科技領域，共同交流量化與資產配置的新思考，探討行業發展的新方向。開源金融工程團隊認爲，當前投資方法的進化日新月異，量化與基本面研究的結合已經成爲大趨勢、大潮流，金融與科技的融合也日漸深刻。量化投資與資產配置的領域，正處於高速發展的黃金時期，也必將迎來更多激動人心的機遇與挑戰。

開源證券2021中期投資策略

行業觀點分享

中小盤：智能汽車 未來已來

開源證券中小盤首席分析師任浪分享2021中期投資策略：

1、特斯拉爲汽車行業帶來顛覆性變革：（1）推動汽車產品屬性由機械產品向“消費電子”產品升級；（2）直營模式重構了汽車銷售體系，由賣硬件轉換爲賣服務（3）電動化、智能化帶來萬億增量市場（4）集成化設計推動供應鏈重塑和扁平化。

2、“老”造車新勢力快速跟進，“新”造車新勢力層出不窮，汽車將成爲新一代的移動智能終端，軟件收費模式已照進現實。科技公司快速切入，推動傳統車廠快速向智能化升級。

3、華爲入場，加速智能化升級進程：華爲爲車廠提供多種合作模式，其中全棧式Huawei Inside解決方案助力車企快速實現智能化升級。（1）智能駕駛：域控制器架構下芯片、操作系統、中間件、應用和算法全棧式自研，激光雷達和高精度地圖解決方案實現前裝量產，幫助整車廠實現城市道路L4級別的自動駕駛。（2）智能座艙：全棧式自研實現“一芯多屏”和“1+8+N”生態佈局；AR-HUD和語音、手勢識別重塑汽車人機交互方式。

4、關注智能汽車之“腦”-域控制器和智能汽車之“魂”-面向SOA架構的汽車軟件。

醫藥：精選價值成長

開源證券醫藥聯席首席苑建、蔡明子分享醫藥行業2021中期投資策略：

過去幾年極端的風格在今年開始轉變，應擴大視野，看好估值相對合理、賽道空間大、政策免疫、自身成長性好的價值成長標的：（1）估值和業績相匹配、成長可持續的API和部分藥品；（2）長期看行業高景氣，估值可以消化的創新藥 、疫苗；（3）高端製造、服務全球；（4）業績重回高增長、管理輸出能力強、有併購預期的醫療服務龍頭：眼科、口腔、體檢、康復、腫瘤、輔助生殖、綜合醫院龍頭；（5）中長期仍受益於集中度提升、處方外流的藥店板塊。

食品飲料：堅守龍頭，把握彈性，關注改善機會

開源證券研究所所長助理、食品飲料首席分析師張宇光分享食品飲料行業2021中期投資策略：

往2021年展望，背景環境是經濟活動仍在復甦。從基本面的角度來看，多數子行業應處於回暖改善過程；從估值角度來看，春節後龍頭經歷估值下跌過程，已步入合理區間。全年仍需迴歸業績增長主線。我們選取2021年下半年食品飲料交易策略三條主線：一是堅守行業龍頭長期持有；二是挖掘業績可能具有較大彈性公司；三是關注業務週期向上品種。

可選消費：捕獲國人芳心，開拓海外疆土

開源證券可選消費首席分析師呂明分享可選消費行業2021中期投資策略：

我們圍繞“產品”角度，重點探討可選消費行業的優秀公司如何通過“產品”捕獲國人芳心，在海外開疆擴土。（1）家電：工程師紅利、產業鏈優勢驅動產品快速迭代，助推國貨出海潮流；（2）服裝：國潮引領下圍繞產品全方位革新，海外產能佈局夯實龍頭代工企業優勢地位；（3）輕工：品質提升推動塑造國內品牌，製造升級打造龍頭優勢。

農林牧漁：子行業景氣分化，堅守優質龍頭

開源證券農林牧漁首席分析師陳雪麗分享農林牧漁行業2021中期投資策略：

（1）生豬養殖進入下行週期，禽養殖存欄高企，產能出清仍需時日，養殖板塊總體景氣下行。投資角度建議淡化週期。後周期方面，飼料、動保業績改善明確，量利有望同增。（2）大宗農產品受國際、國內供需格局共同催化，價格高位運行，景氣強度不減。（3）傳統農業之外，寵物經濟崛起，賽道紅利持續釋放。

商貿零售：疫後復甦正當時，緊跟新模式、把握高景氣

開源證券商貿零售首席分析師黃澤鵬分享商貿零售行業2021中期投資策略：

隨着疫情緩和，零售企業經營恢復常態，2021年一季度，醫美、化妝品、黃金珠寶等板塊均已恢復增長，下半年有望延續高景氣。我們也注意到：年輕人羣崛起，“悅己”消費孕育旺盛需求；下沉市場仍是新用戶爭奪重點，社區團購掀起零售效率革命；電商多元創新變革，店鋪自播成爲直播帶貨下半場；DTC模式反哺供應鏈，推動商品迭代升級。我們認爲，緊跟新消費人羣偏好趨勢，通過數字化賦能圍繞“人、貨、場”實現效率提升，仍是零售企業的重要競爭策略。2021年零售行業中期投資策略，我們建議重點關注“顏值經濟”、“電商新零售”和“傳統零售龍頭”三條主線。

電子：撥清迷霧，基礎元器件行穩致遠

開源證券研究所副所長、電子首席分析師劉翔分享電子行業2021中期投資策略：

（1）PCB：覆銅板提價盈利彈性凸顯，PCB環節廠商競爭焦點切換。PCB內資廠商後發優勢加速兌現，成本管控力將是下一階段競爭焦點。A股上市PCB公司的資本開支帶來的後發優勢將加速兌現，2021年產能釋放疊加行業景氣，原有智慧工廠產能佔比更高的廠商更具拿單優勢，將逐步轉變爲精細化管理的能力決定廠商之間的成本差異。（2）功率器件：功率半導體市場空間廣闊，“碳中和”背景下，功率半導體是實現精細化用電的核心器件，市場空間有望進一步擴大。功率半導體全球市場空間主要份額長期被海外廠商佔據，出於供應鏈安全角度，國內廠商迎來絕佳契機，國產替代正加速進行。行業高景氣助推板塊業績騰飛，2021Q1板塊公司收入及盈利能力高增長。行業性供需錯配短時難以緩解，功率半導體行業高景氣有望持續。（3）被動元器件：在終端廠商對供應鏈自主可控訴求大幅提升背景下，我們看好MLCC、鋁電解電容、電感、電阻領域的國產替代機遇。此外，新能源汽車和光伏風電對薄膜電容器市場的拉動明顯，我們認可薄膜電容器行業未來幾年新能源驅動的成長邏輯。（4）半導體：芯片設計下游景氣度高，高端化躍進爲核心方向。芯片製造，由於隨着技術節點的縮小，資本開支較大，因此未來數字芯片必定是Foundry天下。（5）消費電子：消費電子：AIOT漸行漸近：TWS滲透率提升，展望VR/AR。

計算機：產業趨勢積極向上，底部把握佈局機會

開源證券計算機首席分析師陳寶健分享計算機行業2021中期投資策略：

計算機板塊估值處於底部位置，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現。我們認爲應抓住當前兩大核心科技趨勢：5G+國產化，把握高景氣賽道，推薦（1）網絡安全：政策重視度持續提升，等保2.0、關保等催化景氣度持續向上；（2）雲計算：後疫情時代企業加速上雲，產業鏈受益確定性高；（3）工業軟件：市場廣闊，智能製造催化行業加速發展；（ 4）智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富，市場空間大；（5）信創：產業生態日趨成熟，產業鏈公司逐步進入獲利期；（6）醫療IT：“後疫情”時代，各細分市場投入持續增長。

通信：揚長避短、孰重孰輕， 估值待重振

開源證券通信首席分析師趙良畢分享通信行業2021中期投資策略：

中國已建成全球最大的5G網絡，5G設備集採商華爲、中興國際領先，同時核心部件特別是關鍵芯片，高性能器件仍然受制於人，國產替代任務艱鉅，通信行業的估值有待重估。目前在5G應用中，發展比較快的主要是車聯網及5G消息子領域，智能控制器、數通業務領域仍然有較快的發展速率，處於行業景氣度向上趨勢，考慮中美貿易摩擦以及對華爲、中興通訊的制約仍未解綁，目前估值低位同時未來業績有望邊際改善（PEG<1）標的將是選股策略重點。

傳媒：看時長和商業化，佈局六大主線

開源證券傳媒首席分析師方光照分享傳媒行業2021中期投資策略：

聚焦六大互聯網投資主線：（1）“短視頻+直播電商”仍爲商業化加速的賽道：頭部玩家略顯差異，“抖快微”三足鼎立的格局或將形成。且“直播+電商”模式 或已被驗證，帶動產業鏈狂歡，商業化空間逐步打開，並利好代運營服務商和MCN機構。（2）Z世代垂類平臺依然處於“崛起-成長” 黃金期：Z世代垂類平臺憑藉多樣化生態吸引用戶入圈，通過“內容+互動”方式提升用戶粘性，未來用戶規模增長空間仍廣闊，或進 入變現黃金期。（3）網絡遊戲出海仍是一片藍海：中國網遊出海競爭力突出，“多元化+本土化+IP化”或爲未來發展趨勢，頭部平臺 騰訊、網易更具競爭優勢。（4）長視頻格局仍存變局，芒果或後發制人：芒果TV憑藉差異化競爭策略，在用戶獲取、用戶留存、用戶 變現方面表現突出，或在長視頻平臺存量博弈中後來居上。（5）政策規範下，在線教育企業迴歸教研品質本源：大規模投放廣告導致 獲客成本高企且教育機構問題頻發，因此國家陸續推出多項政策規範在線教育市場，教研實力或成爲後續制勝關鍵。（6）共享出行領 域迎來資本化浪潮，格局漸穩或助力龍頭盈利能力提升：補貼大戰或結束，行業格局漸穩，有望進入盈利能力上行期。

化工：全球視角下國產新材料的歷史性機遇

開源證券化工首席分析師金益騰分享化工行業2021中期投資策略：

隨着工程師紅利的逐步釋放，國內化工龍頭企業已實現了MDI、有機硅、氯化鈦白粉、PC、PMMA、蛋氨酸等大體量高壁壘產品的國產化，下一步將逐浪高端聚烯烴、己二腈、可降解塑料等新材料藍海。同時，高端光學膠膜、OLED材料、半導體材料等電子化學品利基市場將呈現“百花齊放”格局，我們看好研發導向的中小市值新材料企業有望成長爲細分領域的隱形冠軍。

煤炭石化：煤價超預期，掘金正當時

開源證券煤炭石化首席分析師張緒成分享煤炭石化行業2021中期投資策略：

“碳中和”背景下，煤炭需求或於2030年觸及天花板，但短期內能源支柱地位不會動搖。“碳中和”政策將推動供改政策持續深化，行業集中度加速提升，產能將進一步向資源稟賦好、開採條件好的西部地區集中。龍頭煤企可在存量競爭中實現突圍。建議四維度佈局：穩健業績+高分紅，類債券屬性凸顯；產業佈局，激發中長期增長潛力；國改深化，專業化整合提升主業實力；經濟復甦帶動高彈性股業績增長。

電力設備與新能源：全球共振向上，中國優勢取勝

開源證券電力設備與新能源首席分析師劉強分享電力設備與新能源行業2021中期投資策略：

2021-2022年全球各大主要整車廠將有大批重磅電動車型推出，尤其2021年將是全球新能源汽車銷量大年，增長有望大幅加速。長期看，新能源汽車產業鏈中必備的元素（碳酸鋰）、元器件（電池、熱管理）和創新驅動的企業將受益於行業增長。中期看，壁壘較高的環節（例如隔膜）龍頭公司有望維持較高的議價權。短期看，一方面由於行業景氣度向好，供需階段性緊張的環節將獲取超額利潤，例如碳酸鋰、六氟磷酸鋰；另一方面，技術實力提升實現客戶結構優化的二線公司將具備較好的業績彈性。看好氫能源、儲能所處的階段。

鋼鐵有色：全面崛起

開源證券鋼鐵有色首席分析師賴福洋分享鋼鐵有色行業2021中期投資策略：

2021年對於大宗商品而言註定不平凡，連續數月的大漲，多個品種已經突破歷史峯值。一方面，商品需求端在經歷2020年的強勢觸底回升之後，現階段依然維持了可觀的水平；另一方面，供給端受到“碳中和”（國內）、疫情（海外）的影響，供給響應較爲遲鈍，部分品種存在進一步收緊預期。在衆多不斷上行的商品領域，我們重點推薦普鋼、鋁以及鋰電板塊投資機會，其持續性和強度有望超預期。

機械：中國製造邁向全球，低碳裝備孕育新機

開源證券機械軍工首席分析師王珂分享機械行業2021中期投資策略：

“碳中和”大背景下，中國製造業改變能源利用結構和降低單位產值能耗成爲重要抓手，裝備製造業有望扮演重要角色。首先，以光伏、風電設備爲代表的清潔能源裝備將有力推動低碳發電佔比的提升；同時，鋰電設備和燃料電池爲主的低碳儲能裝置有望徹底改變交通行業排放問題。最後，對於傳統工業，廢鋼等再生資源利用、節能改造餘熱回收、環保事業低碳化等循環經濟手段，有望實現存量能耗部門節能減排的目的。

房地產：審視房企的長期路徑，靜待毛利拐點到來

開源證券房地產首席分析師齊東分享房地產行業2021中期投資策略：

短期看“兩集中”並沒有對土地市場產生降溫作用，但我們不悲觀，建議保持耐心，靜待土拍市場降溫帶來的毛利率拐點。欣喜的是，已經有很多房企開始重新審視發展的長期路徑，做難且正確的事。建議重點關注兩類標的：（1）具備能夠多元化拿地和獲取持續性收入的標的；（2）多元化業務未來具備價值重估潛力的標的。 

非銀金融：估值見底，關注轉型

開源證券非銀金融首席分析師高超分享非銀金融行業2021中期投資策略：

目前頭部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，與頭部銀行接近，券商左側佈局時點到來。中長期看，直接融資擴容趨勢不改，機構化趨勢延續，券商財富管理、資產管理、機構業務和投行業務持續增長可期，輕資本業務擴張有望驅動ROE持續上行，頭部券商表現將更強。目前行業估值低於歷史中樞，頭部券商估值已到底部，三條主線選擇受益標的。第一條主線：繼續推薦互聯網財富管理龍頭；第二條主線標的：資管和財富管理優勢較強且低估值的企業有所受益；第三條主線：低估值龍頭。