原標題：MLF利率“13連平”，通脹走高，貨幣政策如何抉擇？

每月中旬的MLF操作已成慣例，也成爲市場觀察貨幣政策走向的重要窗口。

人民銀行5月17日公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，2021年5月17日人民銀行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對5月17日MLF到期的續做）和100億元逆回購操作。其中MLF操作期限爲1年期，利率2.95%，持平於上次；逆回購中標利率爲2.2%，同樣持平於上次。

值得注意的，一年期MLF操作利率自從去年5月以來就維持在2.95%左右的水平，連續13個月保持不變，顯示貨幣政策的穩健基調。當下而言，貨幣政策如何應對通脹將是市場最爲關心的話題。

MLF爲何等額續做？

Wind數據顯示，5月17日央行流動性到期規模爲1200億，其中MLF到期1000億，逆回購到期200億。央行此次操作後，MLF等額平價對沖，流動性淨回收100億。

此前市場有預期，伴隨地方政府新增專項債在二季度全面開閘，市場中長期流動性將面臨較大壓力，央行有可能採取加量續做MLF等方式予以對沖。但記者統計數據顯示，截至5月14日，今年新增地方債發行5428億，僅完成全年額度的10%，進度相比往年較慢。

“5月MLF等額續做，主要源於新增地方政府專項債發行仍未大規模放量，當前市場中期利率在政策利率附近小幅波動，整體處於‘不鬆不緊’狀態。若後期新增專項債發行高峯到來，市場中長期流動性轉向趨緊，也不排除央行會在6月或7月實施MLF加量續做的可能。”滬上某國有大行債券交易員表示。

Wind數據顯示，上週資金利率維持低位，資金利率與政策利率持續倒掛，DR007與OMO已經連續兩個月倒掛；國股行一年期存單利率與MLF利率上週也出現倒掛。不過4月17日上午DR001、DR007均有所上行，DR001在2.1%左右徘徊，DR007 在略低於2.2%。

“本週政府債供給壓力預計有所回落，但繳稅壓力逐漸上升。如果央行繼續維持偏中性操作，常規因素大量消耗超儲後，將導致資金面迴歸緊平衡，短端利率中樞和波動率可能小幅上升。”中泰證券固收首席分析師周嶽表示。

央行一季度貨幣政策執行報告指出，人民銀行逐步形成了在每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作、每日連續開展公開市場操作的慣例，通過持續釋放央行政策利率信號，引導市場利率圍繞政策利率波動，顯著提高了貨幣政策傳導的效率。

央行還指出，市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產生過分解讀。

值得注意的是，1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自2019年9月以來，兩者一直保持同步調整。因此，5月MLF利率不動，意味着當月LPR報價基礎未發生變化。

貨幣政策如何操作？

近期，受國際大宗商品價格新一輪急升、上年同期基數走低推動，5月PPI大幅走高，通脹對貨幣政策的潛在影響引發廣泛關注。

國家統計局數據顯示，從同比看，4月CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.5個百分點；但PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴大2.4個百分點。

央行在一季度貨幣政策報告中表示，對我國而言，國外通脹走高的輸入性影響主要體現在工業品價格，疊加去年低基數的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國PPI漲幅。全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。

央行稱，近年來我國PPI向CPI的傳導關係明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國CPI走勢的影響也相應較低。加之國內生豬供給已基本恢復，豬肉價格總體趨於下降，糧食連續多年豐收、農產品自給率總體較高，初步預計今年CPI漲幅較爲溫和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區間運行。

5月12日召開的國務院常務會議提出，要跟蹤分析國內外形勢和市場變化，做好市場調節，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經濟平穩運行。

“在當前物價升溫背景下，未來央行大幅加量操作MLF或逆回購的概率較小，接下來市場利率存在一定上行風險，但大幅向上偏離政策利率的可能性很小。”前述滬上國有大行債券交易員表示。

“目前央行對通脹的定力十足，央行的表態暗示後續貨幣政策並不會受階段性PPI走高的擾動而趨緊。”興業證券首席經濟學家王涵表示，“本輪通脹與2016-2017年不同的關鍵在於，本輪內需實際並不如2016-2017年強勁。這也導致在此次PPI快速上行中，央行仍然保持穩健中性的貨幣政策，並未如2017年一樣收緊。”

華創固收首席分析師周冠南表示，面對美國利率上行、通脹預期抬升等不確定性，央行貨幣政策仍採取了偏穩的取向，關注但沒有動作，引而不發。後續來看，貨幣政策維持偏穩基調，但偏穩政策取向並不排除短期資金價格波動，需關注5月下旬流動性狀態。

（作者：楊志錦 ）