原標題：光伏產業鏈漲價，這家組件廠商的股價卻腰斬了| 漲價潮誰受損②

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記者 | 陶知閒

編輯 | 陳菲遐

“漲價”、“搶裝”、“平價上網”，今年的光伏行業註定不平靜。2021年將是我國光伏補貼的最後一年，這意味着下游各電站最後的搶裝潮即將來臨。然而光伏核心原材料硅料價格大漲，使得正在走平價上網路線的光伏行業面臨挑戰。在行業危機下，組件廠商成爲了此輪價格上漲最大的受損者。

今年以來三大組件廠商天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）和東方日升（300118.SZ）股價分別下跌29.33%、36.2%和56.5%，作爲對比硅料龍頭通威股份（600438.SH）僅下跌2.71%，而光伏一體化龍頭隆基股份（601012.SH）股價甚至上漲3.9%。

爲什麼整個產業鏈漲價，組件卻成爲最大的受損者？行業未來的格局又將有哪些變化？

組件業務“兩頭堵”

光伏組件是由一定數量的光伏電池片通過導線串並聯連接並加以封裝而成，在光伏電站中承擔光電轉換功能，是光伏發電系統的核心組成部分。由於單片光伏電池輸出電壓較低，加之未封裝的電池由於環境影響電極容易脫落，因此必須將一定數量的單片電池採用串、並聯的方式密封成光伏電池組件，以避免電池電極和互連線受到腐蝕。封裝質量的好壞決定了太陽電池組件使用壽命及可靠性。

如果說電池片是組件核心，那麼玻璃和膠膜則是組件關鍵輔材。光伏玻璃在組件中以封裝面板形式存在，而膠膜則主要爲有機高分子樹脂，直接和組件內部的電池片接觸，以保護組件內部的電池片。

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組件產品關鍵原材料硅料價格暴漲是本輪光伏產業鏈整體漲價的核心原因。由於2020年硅料新增產能較少，疊加部分產線停產，導致硅料價格上漲。截至5月10日，國產多晶硅料（一級料）現貨價已達到24.52美元/千克，創出近年新高，相較2020年低點的8.13美元/千克上漲超過3倍。

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各輔料價格的大漲，使得組件業務成本端更加雪上加霜。2020年下半年，由於供給出現短缺，光伏玻璃價格暴漲。在高盈利背景下，部分浮法玻璃產線轉產疊加光伏玻璃企業新增產線，光伏玻璃產能有所釋放，今年以來價格略有回落，但由於光伏行業的高景氣度，光伏玻璃價格依舊保持在高位。中期來看，隨着諸如福耀玻璃（600660.SH）等企業加碼光伏玻璃業務，預計光伏玻璃價格將於2022年有所回調。此外，其他主要材料中，鋁及膠膜（主要爲EVA樹脂）價格也於近期呈現上漲態勢。因此對整個組件來說，成本端壓力較大。

在本輪光伏產業鏈價格波動中，提價權體現了行業地位。而從光伏產業鏈來看，原材料價格上漲的壓力最終堆積在了組件環節。

2020年起，光伏組件上游的玻璃、硅料等核心原材料出現大幅上漲，但下游光伏電站由於平價入網的價格限制，價格敏感度較高。兩頭“堵”的組件業務只能選擇犧牲自己的盈利能力。晶科能源、隆基股份等光伏一體化龍頭企業通過垂直整合方式獲得更多環節的利潤以此分擔組件端壓力，但主流純組件廠商並沒有如此優勢，其單一環節的毛利水平持續下滑不可避免。

三大組件廠商天合光能、晶澳科技和東方日升2021年第一季度毛利率相較2020年同期下幅比例分別爲33.64%、54.97%和54.68%，而隆基股份降幅爲27.17%。由於此次漲價是從硅料端興起，因此最爲受益的通威股份毛利甚至上漲了22.27%。需要留意的是，由於新會計準則的變更，境內外的運雜費屬於合同履約成本，因此2020年起將此部分費用計入營業成本。但該會計準則從2020年1月1日起開始執行，2021年與2020年第一季度的毛利率是基於同一會計準則，因此具有可比性。

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薄弱的護城河

爲什麼組件廠商不敢和光伏其他廠商一樣進行提價？護城河淺是根本原因。

入局門檻低是使得組件業務在整個光伏產業鏈中競爭力弱。在光伏產業鏈四大主要環節（硅料、硅片、電池及組件）中，組件環節的投資門檻最低，建設週期最短，由此產能釋放最快。以隆基股份爲例，其曲靖年產20GW單晶硅棒和硅片項目擬投資額爲40億元，而泰州年產5GW單晶組件項目擬投資額僅爲17.9億元，不及硅片項目一半。

近年來組件行業也有“內卷化”趨勢。由於組件環節相較光伏產業鏈其他環節，技術門檻不高，因此在全球光伏市場巨大潛力吸引下，越來越多業內外企業進入組件業務，行業產能已經出現相對過剩情況。今年初，多晶硅巨頭新疆大全便宣佈入局組件業務。此外，2020年6月，此前並未涉及光伏業務的東方希望也宣佈投資光伏組件項目。

組件業務在光伏領域中並不是一門好生意，其同時具備了B端和C端商業模式的弊端。

從商業模式上看，組件業務在整個光伏產業鏈中更像是C端業務。組件企業的客戶端是直接面向光伏終端的電站，而在分佈式電站領域也存在經銷商模式，因此品牌及渠道更考驗着組件行業內的各家企業，銷售更爲複雜。

B端業務常有的賬期問題在組件行業也有所體現。組件的交易週期以月或者季度爲單位，而光伏領域其他環節則主要是以周或者月作爲交易週期。近些年，光伏行業處於快速發展階段，各環節投資額較大，因此對於流動資金需求較強，誰可以越快回款則可以表明其在產業鏈中話語權越強。組件的賬期相對較長，這對於本就資金緊張的光伏行業來說，顯然是一個弊端，也體現出其在產業鏈中的地位。

2020年通威股份應收賬款週轉天數僅爲11.16天，隆基股份（核心業務是硅片）爲36.59天。而晶澳科技、天合光能和東方日升分別爲51.54天、54.41天和76.31天。行業競爭力可見一斑。

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目前組件企業和下游電站仍處於博弈階段。在碳中和背景下，隨着光伏最後搶裝潮的來臨，組件下游的電站同樣面臨着不得不加快光伏領域建設的困擾。據悉，已有部分電站在產業鏈成本高企下，下調對光伏電站項目投資收益率預期以換取市場建設。組件企業降低毛利，而電站下調投資收益率，雙方在一種平衡的狀態中進行合作是目前最優解。在此背景下，毛利高、產品質量優異、抗逆週期能力強的企業將更有談判資本。

組件成本端壓力的不斷增大歸根結底是上游原材料價格上漲所致。中期來看，一旦主要原料硅料、光伏玻璃、膠膜等週期品價格出現回調，組件企業盈利能力有望回升。在本輪行業價格週期中，行業內部排名已經悄然發生變化。PV InfoLink提供的數據顯示，隆基股份組件的出貨量排名由2019年的第四位攀升至2020年的第一，此前的冠軍晶科能源位居第二。值得一提的是，晶科能源同樣爲光伏一體化企業。

責任編輯：陳悠然 SF104