港股市場再迎超熱門新股，京東物流發售首日孖展認購超140倍。

5月17日，港股市場又有明星新股開啓全球發售——京東物流招股書顯示，其此次全球公開發售總計6.09億股，公開發售時間爲5月17日至5月21日，發行價格區間爲每股39.36港元至每股43.36港元。數據顯示，京東物流發售首日就獲得了1127.56億港元的孖展認購，相當於超購141.3倍。

與此同時，京東物流也獲得了機構投資者的熱烈追捧，軟銀、淡馬錫、Tiger Global、中國國有企業結構調整基金及中國誠通投資、黑石、Matthews Funds、Oaktree共7名基石投資者合共認購約118.8億港元股份。

據估算，京東物流此次募資總額約爲239.7億港元至264.06億港元，發行後市值約爲2397.66億港元至2641.32億港元。京東物流表示，此次發行募資將主要用於繼續升級和擴展六大物流網絡；開發與供應鏈解決方案和物流服務相關的先進技術；以及用於擴展一體化供應鏈解決方案的廣度與深度。

首日孖展認購超千億港元

京東物流於5月17日正式在港股開啓全球發售。招股書顯示，京東物流此次全球公開發售總計6.09億股，其中公開發售1827.5萬股，國際發售約5.91億股，發行價格區間爲每股39.36港元至每股43.36港元，每手100股。

京東物流此次選擇了美銀證券、高盛、海通國際爲聯席保薦人，按照發行時間表，此次公開發售時間爲5月17日至5月21日，預計5月27日公佈打新中籤結果，5月28日正式在港交所掛牌交易。

據估算，京東物流此次募資總額約爲239.7億港元至264.06億港元，預計發行後市值約2397.66億港元至2641.32億港元。而根據捷利交易寶數據，截至5月17日18點左右，京東物流僅孖展認購金額就至少達到了1127.56億港元，相當於超購141.3倍。

其中輝立證券孖展認購金額最高爲230億港元，佔比約20.4%；華泰國際其次爲201億港元，佔比約17.83%；富途證券第三爲186.1億港元，佔比約16.51%。此外，耀才證券的孖展認購金額超過百億港元（約130億港元），利弗莫爾、信誠證券、華盛證券也超過50億港元。

基石投資者認購119億港元

除了受到個人投資者的熱切追捧，京東物流同樣被機構投資者青睞有加。其招股書顯示，軟銀、淡馬錫、Tiger Global、中國國有企業結構調整基金及中國誠通投資、黑石、Matthews Funds、Oaktree共7名基石投資者合共認購15.29億美元股份，約合118.8億港元。

在未超額配售的情況下，若按照發行價下限每股39.36港元估算，則7名基石投資者將合計認購3.02億股，佔總發行股份的49.56%，佔總股本比例約4.96%；若以發行價上限每股43.36港元估算，則7名基石投資者將合計認購2.74億股，佔總發行股份的44.99%，佔總股本比例約4.5%。

而從股權結構來看，此次全球發售完成後（假設超額配股權未獲行使且不計根據首次公開發售前員工股權激勵計劃、首次公開發售後購股權計劃及首次公開發售後股份獎勵計劃將予發行的股份），京東將通過Jingdong Technology Group Corporation控制京東物流約64.42%的股份，仍爲京東物流的控股股東。

而考慮到劉強東通過Max Smart Limited（劉強東通過信託實益擁有的公司，且爲該公司唯一董事）、Fortune Rising Holdings Limited（由劉強東擔任唯一股東兼唯一董事）持有京東約76.9%的表決權，故劉強東、Max Smart Limited及Fortune Rising Holdings Limited將於上市後被視爲控股股東，連同京東及Jingdong Technology Group Corporation將構成京東物流的一組控股股東。

公開信息顯示，從2020年6月開始，繼達達集團、京東集團、京東健康先後在美股、港股成功上市後，京東物流此次登陸港交所將是劉強東一年之內收穫的第4家上市公司。若不是京東數科在3月30日撤回了科創板上市申請，並於近日更名爲京東科技，京東物流或許會是第5家。

2020年收入人民幣734億元

京東物流在招股書中稱，其是中國領先的技術驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，通過科技賦能提供全方位的覆蓋各個業務領域的供應鏈解決方案和優質物流服務，從倉儲到配送，從製造端到終端客戶，涵蓋普通和特殊物品。根據灼識諮詢報告，京東物流目前是中國總收入最大的一體化供應鏈物流服務商，2020年市場份額爲2.7%。

作爲京東集團2007年成立的內部物流部門，京東物流自2012年開始，協助京東集團將存貨週轉天數穩定在40天以下；2020年京東集團通過其網絡處理的在線零售訂單總數中，約90%可於下單當日或次日送達；2017年起，京東物流開始向外部客戶提供解決方案及服務，爲其供應鏈賦能。

截至2020年底，京東物流已擁有逾4400項專利及計算機軟件版權（含申請中的），其中逾2500項涉及自動化及無人技術；運營900多個倉庫，總管理面積約21百萬平方米，包括雲倉生態平臺管理的面積；擁有超過19萬名配送人員，並與一個實時性衆包網絡達成合作。

得益於業務的不斷擴張，京東物流2018年至2020年的收入分別爲379億元、498億元和734億元，同比實現快速增長；同樣的報告期內，京東物流分別產生虧損淨額28億元、22億元及40億元。

值得注意的是，京東物流存在較高數額的關聯交易：例如2020年京東物流僅向京東集團提供的服務價值就高達391.55億元，佔收入比例高達53.34%，涉及倉配物流、廣告等服務；京東物流2020年也分別從京東集團和達達集團獲得價值約12.81億元和21.9億元的服務，包括租賃資產、採購末端配送、軟件、行政等。

京東物流表示，鑑於中國一體化供應鏈物流服務行業蘊藏着巨大的市場機遇，預期中短期內將把業務增長及擴大市場份額的優先級置於盈利能力之前。這一計劃也體現在了此次發行的募資使用計劃中。

根據招股書，若以發行價中位數每股41.36港元計算，京東物流此次全球發售預計可獲得募資淨額247.13億港元。其中約135.92億港元（約55%）預計用於升級和擴展六大物流網絡；另有49.43億港元（約20%）將用於開發與供應鏈解決方案和物流服務相關的先進技術；其餘37.07億港元（約15%）將用於擴展解決方案的廣度與深度，深耕現有客戶，吸引潛在客戶。

上市重構物流業估值體系？

據中信證券交通運輸團隊分析，京東物流定位科技驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，倉儲及科技是兩大利器。京東物流一方面運營倉儲面積達2000萬平米，是一體化供應鏈公司中倉儲最多的公司。另一方面背靠京東集團強大的互聯網技術團隊，近3年每年研發費用均在15億元+，領跑上市快遞公司。

對比順豐來看，京東物流收入體量小，但增速快；盈利能力稍弱，但已經實現扭虧；費率管控好於順豐，但研發費費用更高；人員屬性重，但資產屬性輕；倉網布局較好，但門到門基礎設施較弱；因企業客戶佔比更高，故應收賬款週轉慢於順豐。

從近些年的融資歷程來看，京東物流2017年至今已完成2次A輪優先股融資，分別融得約160億和4.4億元，同時引進了招商局、紅杉、騰訊、高瓴、普洛斯、中國人壽等頂級的產業資本、投資機構以及“國家隊”，如此股東背景也爲其未來開拓供應鏈企業客戶帶來了一定優勢。

“京東物流上市可能一定程度上會重塑物流行業估值體系，對於強品牌、科技賦能、業務多元化的物流平臺公司，市場會逐步接受PS估值，並進一步拔高快遞物流龍頭的估值水平。”據中信證券交通運輸團隊估算，京東物流2020年全年營收在700億元，按照400億元美元估值（對應2600億元）計算，假設今年收入增速爲35%，則對應2021年PS爲2.8倍；而順豐目前市值爲4800億元，按照今年2000億營收計算則PS爲2.4倍。

責任編輯：陳悠然 SF104