小摩發佈研究報告稱，受惠於穩固需求復甦，過去數季比較基數較低，以及店鋪積極復業，該行覆蓋的珠寶股年初至今累升25%，同期MSCI中國非必需消費品指數則跌15%。不過，由於增加店鋪競爭趨於激烈，自7月起比較基數上升，將所覆蓋的四家珠寶股評級由“增持”降至“中性”，包括周大福（01929）、六福集團（00590）、周生生（00116）及老鳳祥（600612.SH）。

該行重申相對偏好周大福，維持對其長遠增長軌跡正面看法，但由於大部分正面催化劑已反映，預計短期下行風險大於潛在上行空間，建議趁高鎖定利潤。

小摩表示，香港與內地潛在放寬限制預計利好投資情緒多於基本面。該行認爲，本年較後時間放寬限制對香港零售銷售的提振或未及市場預期，由於旅客數量復甦或需時。此外，所有覆蓋珠寶股也擴大內地業務敞口，攤薄了香港需求。該行預計放寬限制對利福國際（01212）及莎莎國際（00178）的利好或大於珠寶股。

報告提到，隨着更多品牌加快店鋪擴張，未來一年增鋪或更具挑戰性。小摩重申領導品牌如周大福及老鳳祥可帶來穩固客流擴張，但在去年基礎上進一步加快預計有難度。該行稱，利潤擴張取決於產品組合改善，如果金價不再像去年般急升，預計所覆蓋珠寶股毛利率不會強勁擴張。此外，未來12個月經營槓桿預計放緩，源於收入增長放慢。該行預計僅具有強勁鑽飾產品線珠寶股如周大福可以維持毛利擴張。