房企又瞄準了一個講述資本故事的新賽道。

繼物業管理之後，房企再次瞄準了一個講述資本故事的新賽道——代建。

5月18日，建業地產（00832.HK）發佈公告稱，中原建業已於5月18日開啓國際配售及香港公開發售，將於5月31日正式掛牌上市，上市代碼09982.HK。從去年11月披露招股書到通過聆訊，中原建業共用時6個月。

建業地產是河南本土房企龍頭，中原建業是它旗下的代建公司。如果順利上市，中原建業將成爲除綠城管理（009979.HK）之外，港股第二家內地地產代建企業。這兩家公司，均引入祥來有限公司作爲基石投資者。

“河南王”胡葆森也將迎來旗下第四家上市平臺，餘下三家爲建業地產、築友智造科技、建業新生活，後兩者分別主攻裝配式建築、物業管理。如果按中原建業招股價區間計算，四家公司總市值將介乎252.36億~278.36億港元區間。

在房地產的“黃金年代”，我國代建行業發展較爲緩慢。2016年新一輪地產調控開啓後，房企爲應對競爭、分散風險，開始密集入局代建領域。如今，建業地產的危機感也日漸濃重，開始謀求在新賽道突圍。

河南“地產王”的資本局

五天前，建業地產剛經歷了一場股價暴跌風波。

5月13日，建業地產發佈公告稱，自13日上午9時起在港交所短暫停止買賣。下午13時，建業地產復牌後隨即閃崩，股價暴跌逾60%，截至收盤報2.02港元/股，跌幅達49.67%，14日跌幅仍達6.03%。

當晚，建業地產火速發佈關於“不尋常股價及成交量波動”的公告，稱13日是分拆中原建業上市的除權日，此次下跌是除權後的重新定價行爲。

據該集團此前披露，建業地產將向原股東分派中原建業相應股份，合資格股東持有1股建業地產分1股中原建業，持有90股以上可優先認購中原建業。而5月13日爲按除權基準買賣的首日，致使股價發生波動。

經歷17、18兩日調整後，建業地產股價微幅回升至2.11港元，但較暴跌以前仍處在“腰斬”水平。不過，中原建業的上市進程正在按計劃推進，該公司將以分拆+全球發售的方式登陸港股。

具體而言，在公司總股份數32.82億股中，將有約29.54億股按持股比例分配給原建業地產股東，總股份的10%約3.282億股將進行全球發售，招股價格區間爲2.4~3.2港元，對應市值約79億~105億港元。

對“建業系”掌舵人胡葆森來說，他手中的資本王國也將繼續擴張。

因經歷股價暴跌風波，目前建業地產總市值僅62.61億港元，市盈率2.93倍；築友智造科技總市值24.38億港元，市盈率15.35倍；建業新生活總市值86.37億港元，市盈率17.06倍，地產平臺市場估值最低。

與傳統房地產開發相比，輕資產代建業務一般收益率更高，風險也相對較低，因此資本市場傾向於給出更高的估值。以“代建第一股”綠城管理爲例，目前其市盈率約19.68倍，而母公司綠城中國市盈率約7.83倍。

拋去賽道屬性，從中原建業基本面看，該公司2017年至2020年總合約銷售金額複合年增長率71.5%，在國內代建行業中排名第一。2020年度已售面積570萬平方米位居行業第一，佔代建市場總份額的29.2%。

從盈利表現看，2018~2020年中原建業的收入分別爲6.76億元、10.29元及11.52億元，同期扣稅淨利潤分別爲4.04億元、6.41億元和6.81億元。與此同時，淨利率分別達到59.7%、62.3%、59.2%。

截至2020年底，中原建業現金及現金等價物約3.85億元。此次上市，經扣除包銷佣金、酌情獎勵費及有關全球發售的估計開支後，中原建業預期將從全球發售收取的所得款項淨額約爲8.53億港元。

該公司表示，所得款項淨額約40.0%將用於擴展至‘大中原’地區的新市場、豐富服務種類；約36.0%用於收購代建價值鏈的其他參與者；約14.0%用於提升信息技術系統及基礎設施；約10.0%用於一般營運資金。

代建賽道競爭者衆多

雖然中原建業是第二個要喫上市“螃蟹”的選手，但在房地產代建領域，參賽者並不稀少。

據克而瑞統計，截至2020年7月，我國發展代建業務的品牌房企已超過30家。這其中既有大型房企恒大、萬科、中海、保利，也有中小型房企當代置業、廣宇發展等。其中，綠城管理已於2020年7月實現上市。

一般而言，房地產代建方可爲委託方提供項目定位、規劃設計、工程管理、成本管理、招投標管理、營銷管理、品牌管理等服務，並按客戶開發貨值收取3%~6%的管理費，相較地產業務而言利潤率更高，風險更低。

中指院預計，到2025年國內代建市場容量將達2.2~2.5億平方米，代建市場規模的滲透率將達到14.9%，代建項目銷售額將超2萬億，代建合同收入近千億，而2020年底國內主要代建公司收入僅110億元。

“代建模式日益受到房企重視，主要原因在於行業調整逐漸深入，導致土地成本高企、融資環境收緊、房企資金壓力上升，房企在追求規模擴張的同時增強抗風險能力的需求也越來越大。”克而瑞認爲。

以建業地產爲例，2020年其重資產銷售金額約683億元，同比減少4.8%。如果加上輕資產業務銷售額，其合約銷售總額約1026億元，在河南省的市佔率爲10.8%，同比下降0.4個百分點，系近年來首次出現下跌。

在盈利指標方面，去年建業地產的毛利率同比降低6.1個百分點至19.9%。在河南鄭州主戰場，建業地產面臨的市場競爭壓力加大，在鄭州結轉項目的毛利率由2019年的30.5%大幅降至2020年17%。

不僅如此，2020年底建業地產剔除預收款後的資產負債率爲85.5%，淨負債率爲56.8%，非受限現金短債比爲1.48，與2019年踩線情況一致，保持“黃檔”行列，其中剔除預收款後的資產負債率居於行業前列。

該集團表示，將代建業務分拆上市，有利於實現股東利益最大化，明確輕重資產的業務重心，完善資源合理分配並增強其決策流程，以對市場變化；提升企業形象及透明度，進入資本市場，提升融資的靈活性。

不過，中原建業同樣面臨區域佈局的挑戰。過去幾年，中原建業承擔着建業走出河南的重任，截至2020年底共簽約13個省外項目，分佈在海南、新疆、山西等6個省份，但相較246個項目總數而言佔比仍較低。

也有業內人士認爲，代建市場的容量受房地產大市場容量所限，有着明顯的天花板。如果未來中小房企逐漸出局、更多的地產龍頭加入代建賽道，中原建業此類區域型企業面臨的市場競爭將更加激烈。