上證50和滬深300開啓反攻
來源：期貨日報
作者：呂潔 陳藝
從5月14日開始，上證50和滬深300大幅反攻。從我國第七次人口普查數據來看，市場對我國經濟未來增速放緩預期增強，再加上“五一”期間美國非農經濟數據遠低於預期，形成了股指和商品交替上漲的格局，A股風格頻繁切換。
目前A股市場產生了兩種不同的交易邏輯：邏輯一，美國經濟復甦不及預期，美聯儲貨幣政策寬鬆力度加碼，而貨幣政策寬鬆必然引起全球以美元計價大宗商品價格上行，通脹預期加劇，下游消費、醫藥和部分製造業的利潤受到侵蝕。邏輯二，我國人口第七次普查數據反映我國GDP增速將會向世界平均水平3%迴歸，這無疑讓市場產生了對我國經濟持續下行的擔憂，上證50和滬深300貼現率下行將會使少數白馬股長期走牛。我們認爲，2021年5—6月市場將圍繞着上述兩個邏輯展開。
長期來看，滬深300指數貼現率和上證50指數貼現率分別與無風險利率正相關。人口增速下滑和勞動人口的持續下降將會帶動我國經濟增速持續下行，市場對股指的回報率長期下降，進而助推股指長牛。
從短期來看，順週期政策背景下，滬深300指數貼現率和上證50指數貼現率分別與無風險利率負相關，逆週期則與順週期完全相反。當前，我國經濟處於順週期階段，央行逆回購淨投放量爲零。
在此背景下，股指貼現率與10年期國債收益率負相關，受到全球經濟復甦不及預期等多重因素的影響，無風險利率的下行也會在一定程度上拖累上證50和滬深300股指貼現率的下降，因爲“名義利率=實際利率+預期通脹率”，通脹短期上行使下游行業原材料成本（可變成本）快速上行，而成分股多爲下游行業的上證50和滬深300指數的總利潤將受到通脹拖累，導致指數下跌。
我們認爲，邏輯二將主導二季度市場行情的方向，而邏輯一僅僅是干擾因素，無法左右上證50和滬深300的上漲趨勢。
5—7月爲A股業績公佈的空窗期，而人口普查數據和經濟環比增長二季度見頂的預期在業績空窗期更容易成爲主導行情的因素。
每逢大宗商品價格快速拉昇動力不足時，做多IF2109或IH2109或爲不錯的選擇。（作者單位：信達期貨）
