东证衍生品研究院：华北苯乙烯调研—价格传导逐步进行
原标题：【调研报告——苯乙烯】华北苯乙烯调研——价格传导逐步进行
来源：东证衍生品研究院
报告日期：2021年5月18日
★调研对象：华北地区苯乙烯产业链
5月10日至14日，我们调研走访了华北地区的苯乙烯产业链上下游企业，具体调研对象涵盖苯乙烯生产商、下游PS工厂、EPS工厂、UPR工厂以及下游外墙保温材料加工企业。
★调研结论
苯乙烯产业链库存确实处于低位：苯乙烯下游工厂的原料库存和产成品库存处于低位，意味着即便下游对高价货源持谨慎态度，但整个产业链已经没有办法通过消耗存量库存来对抗原料价格的上涨，五一假期之后EPS等下游订单的阶段性转暖在某种程度上体现了脉冲式刚需补库的力量。
下游对高价原料略有抵触情绪，但实际发生负反馈的仅在GPPS领域：直观感知到的下游抵触情绪并不等同于当下实际的需求损伤。截至目前苯乙烯下游实际发生负反馈的仅在透苯领域（GPPS），绝大多数下游的价格传导虽有阻力，但整体在缓慢进行中。
GPPS的需求萎缩可能源于再生料替代，而不是终端需求的转势：4月下旬以来部分透苯装置因持续亏损而停车，通过草根调研了解，透苯需求的萎缩可能源于再生料的替代，而不是外墙保温材料等终端需求的转势。
传统需求旺季背景下，下游正在逐步接受原料价格的上涨：目前正值传统需求旺季，建材与包装等终端需求表现出韧性，下游工厂经历了消耗存量库存之后开始被动接受原料价格的向下传导。
★投资建议：供需拐点的关键在于供应渐增的速度
原料价格的向下传导已经在缓慢进行，需求端暂时进入新的稳态，后期缓解苯乙烯货源紧张的关键在于供应渐增的速度。短期内预计苯乙烯期价将继续偏强震荡。对于由强转弱拐点的把握，建议耐心等待苯乙烯与纯苯供需拐点的共振。
★风险提示
调研结论可能因样本过少而有所偏差。
报告全文
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调研对象：华北地区苯乙烯产业链
5月10日至14日，我们调研走访了华北地区的苯乙烯产业链上下游企业，具体调研对象涵盖苯乙烯生产商、下游PS工厂、EPS工厂、UPR工厂以及下游外墙保温材料加工企业等。此次调研目的在于两方面：一是基于产业链上下游的库存、开工率以及下游新增订单等维度观察苯乙烯需求端表现如何；二是结合苯乙烯产业链上下游的产能扩张情况，研判华北区域格局的潜在变化。
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调研结论
2.1、苯乙烯产业链库存确实处于低位
根据调研情况来看，苯乙烯工厂库存处于低位、下游PS、EPS、ABS乃至UPR工厂的苯乙烯原料库存同样处于低位，苯乙烯近端可流通货源偏紧的状况在华北区域也得到明确验证。
值得关注的是，苯乙烯下游工厂的产成品库存也处于偏低水平。具体来看，ABS工厂仍是客户排队等货的状况；EPS工厂今年有意压低了产成品的常态库存；PS工厂在部分透苯装置停车之后，更是几乎没有存量库存。
苯乙烯下游工厂的原料库存和产成品库存处于低位，意味着即便下游对高价货源持谨慎态度，但整个产业链已经没有办法通过消耗存量库存来对抗原料价格的上涨，五一假期之后EPS等下游订单的阶段性转暖在某种程度上体现了脉冲式刚需补库的力量。
2.2、下游对高价原料略有抵触情绪，但实际发生负反馈的仅在GPPS领域
在调研过程中，下游工厂普遍提及了靠近终端环节对高价原料的抵触情绪，如PS工厂直观感知透苯超过1万元/吨面临销售阻力，ABS工厂也提及下游客户对1万8以上的ABS有抵触心理。
值得关注的是，直观感知到的抵触情绪并不等同于当下实际的需求损伤，下游有抵触情绪的症结在于存量订单的加工利润受损，这对于订单周期较长或是定价权较弱的产业环节尤为明显。对于产能略有过剩的更下游加工工厂而言，无利润无订单才会考虑停产。截至目前，苯乙烯下游实际发生负反馈的仅在透苯领域（GPPS），绝大多数下游的价格传导虽有阻力，但整体在缓慢进行中。
2.3、GPPS的需求萎缩可能源于再生料替代，而不是终端需求的转势
自4月下旬以来，透苯是唯一对于高价苯乙烯原料表现出负反馈的领域，部分透苯装置因持续亏损而停车。在华北调研过程中，我们直观感知透苯需求的萎缩可能源于再生料的替代，而不是外墙保温材料等终端需求的转势。
在XPS挤塑板领域，以往也会有再生料混的情形。去年同期新料价格普遍较低，透苯新料对再生料有替代（新料与再生料价差收窄至1000元/吨以内时，企业会更倾向于选用新料），今年GPPS新料价格强势上涨，相对而言，每吨8000多元的再生料重获价格优势，于是边际上再生料对GPPS新料出现了新一轮替代。对比外墙保温加工企业对EPS需求并没有明显收缩的情况来看，外墙保温等终端需求暂时并没有转势，GPPS的需求萎缩更可能是源于再生料替代。
即便有价差的驱动，再生料对新料在挤塑板领域的替代也并非没有上限，考虑到生产稳定性以及产品品质等问题，再生料的替代只是掺用而不能完全替换。部分PS装置停车以来，社会库存不断被消化，边际上有利于PS领域原料价格的向下传导。
2.4、传统需求旺季背景下，下游正在逐步接受原料价格的上涨
2020年11月也曾发生过苯乙烯下游对高价原料抵触甚至发生需求端负反馈的情况，但今年经过一段时间的僵持之后，下游有逐渐接受高价原料的迹象，其中最重要区别在于时点不同，去年11月临近需求淡季，下游工厂利润受损之后主动调整生产，而目前正值传统需求旺季，建材与包装等终端需求表现出韧性，下游工厂经历了消耗存量库存之后开始被动接受原料价格的向下传导。
2.5、苯乙烯产业长期发展的症结在于纯苯端
华北地区苯乙烯区域格局的变迁也部分反应了苯乙烯产业发展趋势。在2020年之前，华北区域属于苯乙烯净流入地，可以部分吸收山东货源；自2020年11月新增30万吨苯乙烯产能之后，华北区域基本区域均衡；如果今年年内新增45万吨产能顺利投产，则可能阶段性成为净流出地，余量货源可能发往华东等地；2022年之后也会有EPS、PS等下游装置陆续投产，区域内消化能力则可能会再度增强。
值得关注的是，近年来的新增苯乙烯扩能多数需外采纯苯，然而全球范围内的新增纯苯外销量非常有限，根据华北地区对焦化行业的产业政策来看，煤化工路线的加氢苯新增扩能与产能利用率提升都非常有限。苯乙烯产业长期发展的症结可能在纯苯端，产业链上下游博弈利润时也可能是上游纯苯端占优。
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投资建议
结合调研情况来看，目前无论是苯乙烯工厂库存还是下游工厂的原料库存都处于低位，苯乙烯产业链的库存低位至少将持续至5月底，可流通货源持续偏紧短期内仍将支持苯乙烯现货偏强运行。
此轮苯乙烯价格上涨过程中，下游对高价原料略有抵触情绪，但实际发生负反馈的仅在透苯领域，通过草根调研来看，透苯需求的阶段性需求萎缩更可能源于再生料替代，而不是终端需求的转势。在终端需求保持韧性、当前又处于传统需求旺季的背景下，下游正在逐步接受原料价格的上涨。总体来看，高价苯乙烯原料对下游需求有所损伤，目前主要体现在制品单位用料缩减和再生料的替代，整体损伤幅度暂不大，考虑到原料价格的向下传导已经在缓慢进行，后期缓解苯乙烯货源紧张的关键还是在于供应渐增的速度。此外，近期苯乙烯产业利润收窄，纯苯端依然价高货紧，当前的风险收益比还不足以吸引空方力量的集结。
短期内预计苯乙烯期价将继续偏强震荡，边际上建议重点关注如下边际变量：一是进口套利窗口再度打开能带来多少进口增量；二是纯苯端是否会引发需求端的负反馈。对于由强转弱拐点的把握，建议耐心等待苯乙烯与纯苯供需拐点的共振。
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调研详细情况
4.1、苯乙烯以及ABS生产商A
企业基本情况：调研企业是华北地区重要的苯乙烯生产商，目前年产能50万吨左右，属于大型非一体化乙苯脱氢装置，纯苯与乙烯均需外采。同时企业配套40万吨ABS装置，部分消化自产的苯乙烯原料。企业另有20万吨/年环氧丙烷联产45万吨/年苯乙烯（PO/SM）装置计划年内投产。
50万吨苯乙烯装置稳定运行：企业现有的50万吨/年的苯乙烯装置原计划5月5日停车，现检修计划延期，无确切检修时间表。目前苯乙烯装置维持满负荷运行，日产1500吨左右，除供应配套的下游ABS装置之外，月度外销量在1.7万吨左右。
45万吨苯乙烯新装置计划年内投产：上游甲醇制烯烃装置以及配套的PO/SM等装置受到去年疫情的影响进展略显缓慢，近期获得了补充资金有意加快投产进程。从装置建设进度来看，主体装置建设接近完成，厂房拓建、辅助楼、辅助储罐等环节仍在建设中。企业对于装置开车在技术比较有信心，技术团队有相关开车经验。PO/SM装置所需的原料中，烯烃主要来自于上游MTO装置，纯苯则需外采。PO/SM装置预计在10月可能会做开车尝试，初期会通过外采原料采用倒开车的方式试车，上游MTO装置目前计划11月投产。
ABS部分装置计划内小修、维持零库存操作：企业拥有ABS产能40万吨，通过技术改造等手段，2020年企业的ABS产量达到46万吨。ABS装置往往两年一大修，一年一小修。今年ABS装置检修两条线分开进行，一条线受临港变电器着火影响，4月5日开始装置开工降低至5成附近，于4月22日重启；二线5月7日开始检修，同样是装置负荷降至5成左右，预计检修15天左右。此次ABS装置检修属于小修，且采用轮检，对ABS市场以及苯乙烯市场的影响有限。目前企业感知ABS货源依然紧张，企业自去年以来始终是近乎零库存操作，下游客户对于ABS货源依然是排队等货阶段。为控制风险，企业目前预售接单周期在半个月左右。
4.2、苯乙烯生产商B
企业基本情况：调研企业30万吨的苯乙烯装置于2020年11月投产，属于非一体化苯乙烯生产装置，上游纯苯原料主要来自于20万吨/年的加氢苯装置（加氢苯是通过周边外采粗苯制得）；上游乙烯原料则是全部外采，外采来源包括进口和国产，进口主要来自于日本，从锦州港车运拉汽运到工厂。
苯乙烯装置目前满负荷生产：受环保影响，企业的苯乙烯装置4月5日停车检修，直至4月下旬恢复开车，目前满负荷运行。在4月停车期间，企业跟下游商议合约货延迟交付，所以装置恢复初期以发送合约订单为主，5月上旬能够流入市场的商品化货源并不多。
苯乙烯长约销售比例达6至7成：苯乙烯销售采用长约与现货销售相结合的模式，长约销售比例约为6至7成。销售主要是通过汽运发往华北、东北区域，也会通过天津港向华东发船。
苯乙烯库存处于低位：厂区内罐容空间较大，常态有2个1万立的罐容，可以储存企业20天的产量。由于4月装置检修以及复产后补交合约货等因素，目前库存处于低位。
唐山区域的环保安检现状：，焦化行业压减产能将限制粗苯以及加氢苯的供应增长。近年来唐山地区的焦化厂从市区向沿海转移，企业直观感知唐山地区环保持续高压，环保检查可能常态化。
有关苯乙烯装置的开停车成本：一般苯乙烯装置的一开一停至少需要耗费一周的时间，开停车成本较高，并且会涉及到销售计划变更等问题，由此开停车较为谨慎。
有关加氢苯生产的苯乙烯品质问题：据企业反馈，应用加氢苯所生产的苯乙烯，与应用石油苯生产的苯乙烯，在品质上没有差别。
企业有苯乙烯扩能规划：企业在园区内有大量闲置土地，二期45万吨苯乙烯新装置已在论证，后期如果EPS等下游装置确定在周边扩建，企业很可能会启动二期建设。
4.3、苯乙烯生产商C
企业基本情况：调研企业是一家芳烃类石油化工加工企业。企业拥有50万吨的连续重整装置和年产能8万吨的催化干气制苯乙烯装置。重整装置以外采石脑油为原料，主要产出纯苯、甲苯、混合二甲苯、氢气、液化气等，其中，纯苯产量比较小，不足以完全自供苯乙烯装置，企业每月仍需外采1500-2000吨纯苯（相当于30%-40%的纯苯原料需外采）。公司所用的干气需要外采，通过管输到工厂，工厂通过干气制得的乙烯量取决于干气供应量以及乙烯含量，因此所产出的乙烯量有时也不足以完全自供苯乙烯装置，此时该工厂会少量外采乙烯补充，或者直接外采乙苯制成苯乙烯。
苯乙烯产销状况：目前苯乙烯装置基本满负荷运行。由于公司苯乙烯产能不大，平时主要以现货销售为主。近期企业直观感知下游工厂对高价货源有抵触情绪。
目前苯乙烯库存处于低位：企业拥有2个2千立方的苯乙烯储罐，目前苯乙烯库存只有几百吨，基本是库底。
有关苯乙烯装置负荷的调节：由于企业会有部分的纯苯和乙烯原料外采，理论上企业会根据经济性调节苯乙烯装置开工率，但降负荷会带来均摊成本的攀升。企业会根据纯苯、乙烯以及乙苯价格，灵活调整原料采购以提升经济性。
计划向产业链下游延申，新建PS项目：企业有意向产业链下游延申，在园区内计划新增10万吨/年PS产能，目前已经开始建设，预计明年投产。
4.4、下游PS工厂D
企业基本情况：调研企业位于石油化工基地和北方重要陆海交通枢纽沧州，该公司PS设计产能10万吨/年，一条透苯生产线，生产牌号为BS-525。该套装置于2018年9月投产，其产品应用广泛，经加工成型后可应用于外墙保温（挤塑板）、办公用品、文具、家用电器、光学显示等领域。
目前PS装置停车检修中：因设备调试以及环保因素，调研企业的10万吨/年PS装置于4月23日开始停车检修，检修时间预计40天。
目前没有苯乙烯原料库存和PS产成品库存：企业拥有苯乙烯库容1500吨（约合6-7天的原料用量），PS产成品库容在5天以上。由于装置停车检修中，企业表示目前没有苯乙烯原料库存和PS产成品库存。
4.5、下游PS工厂E
企业基本情况：调研企业的一期工程于2011年11月建成投产，年产14万吨聚苯乙烯，两条透苯生产线，每条生产线年产能7万吨左右，生产牌号为133N。企业在园区内还有年产能8万吨的BOPS（双向拉伸聚苯乙烯）装置，可以部分消耗公司所产的PS产品。
苯乙烯装置运行情况：公司的14万吨/年的PS装置自4月20日开始停1条透苯生产线，目前仅留有1条透苯线正常开车。自4月下旬以来透苯持续处于亏损状态，调研企业之所以维持1条生产线开车，主要是为了其下游BOPS装置提供原料，后期等待PS行业盈利修复以及下游订单转暖之后企业才会考虑重启停产的生产线。
产成品PS的销售情况：企业的PS产品销售采用工厂直销与贸易商分销相结合的方式，其中，直接对接工厂的比例更大。销售区域涵盖华北、华东与华南，华北地区主要终端是应用在外墙保温领域。
苯乙烯罐容充裕：企业拥有4个一万立的苯乙烯罐容，罐容空间非常充裕，在上游面临胀库压力时可以转移苯乙烯货源至工厂库区，但最终也只是供自己工厂慢慢消化，并不能从库区再外售扮演商业仓储的角色。
产成品PS库存处于低位：目前企业一条生产线停车，另一条生产线自供下游装置为主，外销量非常有限，目前仓库内的PS产成品库存处于较低水平。
短期内不会启动二期PS建设项目：天津地区在环保安监等方面要求严格，企业虽有二期建设规划，但各项审批尚未通过，短期内不会启动二期项目建设。
4.6、下游EPS工厂F
企业基本情况：调研企业属于某EPS生产集团旗下，天津工厂的EPS有效产能为35万吨/年，共5条生产线，主要生产快速料、轻料、阻燃料等。
关于EPS装置的开停车：由于EPS装置是间歇式生产工艺，一般EPS工厂没有固定的检修计划，可以随时开停车，开停车成本也不高，不过企业会考虑客户稳定性等问题。
EPS应用领域：企业感知以前北方区域EPS在建材和包装上的需求占比为7比3，近年来建材与包装需求的占比达到五比五，未来包装需求的应用比例可能进一步提升。对于调研企业而言，建材与包装需求的占比已经接近达到7比3。据企业了解，北方、云南等更多地区应用EPS材料作为蔬菜包装，同时外墙保温材料厚度的增加等因素也支撑了EPS需求的增长。
五一节后EPS销售有脉冲式转暖：企业直观感知五一假期刚回来的两天，出现了脉冲式接单量较大的情形，企业推断是下游的刚需补库。
4.7、下游EPS工厂G
企业基本情况：调研企业的EPS有效产能为12万吨/年，主要生产普通料、阻燃料、悬浮法石墨料、挤出法石墨料为主。
目前装置接近满负荷运行：企业的EPS装置曾于4月下旬停车检修一周左右，目前装置基本满负荷运行，从侧面反应出节后订单尚可。
现阶段原料库存基本与订单匹配：企业会根据不同的市场情形采取不同的应对方法，现阶段原料库存不多，基本与接到的EPS订单相匹配。
EPS产成品库存处于同比偏低水平：企业正常年份的产成品库存一般在2000吨左右，今年将常态产成品库存调低至1000吨左右。
4.8、下游UPR工厂H
企业基本情况：公司所在集团共有80万吨/年苯乙烯产能和56万吨UPR产能（包含规划中的产能），本次调研的天津工厂共规划18万吨UPR产能，一期建设产能9万吨/年，于2020年9月一次性试车成功。
有关UPR装置的开停车问题：UPR装置属于间歇式生产工艺，开停车方便。一般UPR工厂的实际年度产量达不到设计产能，主要在于UPR工厂一般根据旺季时开满时的产能定义设计产能，在需求淡季UPR工厂普遍开工不足。此外，UPR行业有产能过剩的问题，所以工厂的开工率达到60%-80%已经算是较高水平。
有关UPR终端需求和淡旺季：UPR树脂属于热固性塑料，主要应用领域包括厨房、卫生间的人造石台面，应用在管道、储罐、汽车等领域的玻璃钢，以及工艺品、纽扣等。根据企业经验，随着天气转暖，室内与室外施工更方便，因此一般5-11月为UPR行业的需求旺季。
UPR原料采购的长约占比较低：由于UPR工厂会根据订单灵活调整开工率，从而导致对苯乙烯等原料的采购量可能并不稳定，所以一般跟上游签订长约的比例较低，还是跟贸易商拿货比较多。跟贸易商拿货相对自由灵活，且不用提前打款。
UPR行业的原料价格传导情况：间歇式生产工艺允许企业可以灵活调整开工，UPR工厂又一般以销定产，产成品定价也会根据原材料价格波动及时做调整，所以在UPR环节，苯乙烯等原料价格可以向下传导，但企业直观感知下游向终端的进一步传导面临阻力，如管道、储罐等周期较长的工程订单面临成本压力，明显放缓了采购进程。
4.9、下游保温材料加工企业I
企业基本情况：公司主要生产外墙保温材料，生产销售的产品包括挤塑板、EPS聚苯板以及岩棉等，可以说涵盖了各类外墙保温材料。目前企业的EPS年采购量为5000多吨，PS年采购量为8000多吨。
外墙保温材料应用上的异同：企业经营的岩棉、阻燃挤塑板以及EPS聚苯板都属于外墙保温材料，3个产品不分主次，在性能和具体应用领域上有所差异。以天津市政策为例，30层以下建筑可以应用EPS聚苯板，30层以上则需要应用岩棉板，地面、屋顶以及地基以下回填等则一般用挤塑板。相对而言，岩棉阻燃性能最稳定，但其施工难度较大，并且生产过程中涉及到高能耗高污染问题；XPS挤塑板具有较强的抗冲击性，但其阻燃的稳定性有欠缺；EPS聚苯板的优势在于综合性价比较高。外墙保温材料的使用归根结底与房地产建筑业密切相关，一方面与建筑面积相关，另一方面也需关注到，随着节能标准的提升，单位建筑面积的外墙保温材料用量在提升。
再生EPS对GPPS新料的替代：在挤塑板领域，去年同期新料价格普遍较低，GPPS对再生EPS有替代（新料与再生料价差收窄至1000元/吨以内时，企业会更倾向于选用新料），今年新料价格强势上涨，边际上再生EPS对GPPS新料出现了替代。
企业对终端需求的感知：从企业接单情况来看，3月需求较为火爆，4月次之，五一回归之后订单与开工都有所提升，企业直观感觉是下游需求的脉冲式释放，毕竟工程项目的施工进程拖不起了。
4.10、EPS下游保温材料加工企业J
企业基本情况：公司主要生产经营石墨级可发性聚苯乙烯，在建筑节能领域深耕多年。近年来随着政策层面对建筑节能的要求提升，石墨级可发性聚苯乙烯赢得了更大的市场空间，尤其是在被动房领域具有优势。该调研企业日度消耗EPS约为25-30吨，EPS年消耗量在1万吨左右。
有关被动房：被动房屋是采用节能技术使其供热（制冷）需要极少的能量，减少使用化石能源，充分利用室内的生活热量和可再生能源，并合理利用自然条件，实现舒适的健康居住环境，被称作能量效益最佳房屋。近年来政策层面有意推断被动房示范项目，部分地方政府给出了直接补贴、放宽容积率限制等鼓励措施。
企业对终端需求的感知：今年雄安新区的建设如火如荼，石墨级可发性聚苯乙烯的终端需求受到带动，但企业直观感知下游工程项目对高价原料有抵触情绪。由于外墙保温项目的工期一般在90至120天，前期签订的工程订单面临大宗原材料普遍上涨的压力。
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风险提示
此次调研走访对象主要是华北地区苯乙烯产业链相关企业，虽然我们尽量考虑了区域间差异，但不排除调研结论可能因样本过少而有所偏差的情况。
报告作者
杜彩凤 资深分析师（能源化工）
