石药集团 2021 年第 1 季度业绩略好于市场预期以及我们预期，主要得益于强于预期的控费力度。2021 年第 1 季度收入同比增加 9.9%至人民币 6，734 百万元；股东净利同比上升 26.9 %至人民币 1，472 百万元；若剔除 2020 年出售石家庄中润制药科技有限公司股权的收益，股东净利估算同比增长 63.3%。 

成药板块收入增速略微下降，主要受恩必普、克艾力以及津优力销售增速下降影响。成药板块 2021 年第 1 季度的收入同比增长 9.1%至人民币 5，480 百万元。神经系统疾病产品的收入同比增长 8.5%，其中恩必普的收入同比增长 8.5%，而欧来宁的收入则同比下降 33.8%。抗肿瘤产品的收入同比增长 20.4%，其主要产品克艾力、津优力和多美素的销售分别同比增长 8.4%、2.3%和 60.1%。心血管疾病产品的收入同比增长 23.5%，受益于公司于氯吡格雷集采中中标；玄宁的销售同比增速为 25.5%。呼吸系统疾病产品、消化代谢疾病产品以及抗感染产品的销售分别同比下降 44.0%、9.0%以及 9.6%。 

原料药板块收入增速强劲。2021 年第 1 季度，维生素 C 原料药业务录得人民币 524 百万元的收入，同比增加 22.9%。抗生素原料药及其他业务的收入同比上升 31.0%至人民币 389 百万元。功能食品及其它产品的收入同比倒退 10.4%至人民币 341 百万元。

利润率进一步回升。2021 年第 1 季度的毛利率/ 经营利润率分别同比上升 3.0/ 7.6 个百分点至 77.0%/ 26.6%。成品药板块的经营利润率同比增长 5.1 个百分点至 25.2%，主要是由于销售费用以及行政费用控制得当。由于维生素 C 原料药价格上行，原料药及其它板块的经营利润率增长 11.6 个百分点至 24.5%。2021 年第 1 季度的净利润率为 21.9%，若剔除 2020 年出售石家庄中润制药科技有限公司股权的收益，同比增长 7.6 个百分点。  我们考虑在下一份报告中上调盈利预测及目标价，并维持公司“买入”的投资评级，以反映强于预期的控费力度以及研发管线的顺利进展。当前公司目标价为 11.50 港元，