國泰君安發佈研究報告，維持石藥集團（01093）“增持”評級，目標價14.14港元。

報告中稱，公司近日發佈公告，21Q1收入67.34億元，同比增長9.9%；淨利潤14.72億元，同比增長26.9%；扣非歸母淨利13.67億元，同比增長65.7%；整體符合預期。維持2021-23年EPS預測爲0.44、0.54、0.67元。

國泰君安稱，恩必普銷售好於預期，業績增長受益於毛利率及管理效率提升。21Q1成藥業務收入54.8億元，同比增長9.1%，高毛利的抗腫瘤藥收入達18.69億元，同比增長20.4%，高於公司整體增速，帶動毛利率同比提高3pts至77%。其中克艾力集採後銷量增加252%，收入同比增加8.4%，多美素收入增加60.1%，津優力收入微增2.3%。

該行表示，受益於市場下沉、依從時間延長等，恩比普在基層醫院和互聯網醫院銷量快速增長，實現以量補價，帶動收入同比增長8.5%。考慮到恩必普目前撥備充足，預計21年銷售額相比20年下降幅度有限，好於預期，未來峯值有望衝擊百億元。由於管理和銷售費用的控制，公司營業利潤率提升7.6pts至26.6%。

報告提到，在研品種進入收穫期，創新轉型加速。Q1研發費用6.91億元，同比增長21.7%，維持高增速。兩性黴素B複合物已於近期獲批；米託蒽醌脂質體上市申請獲得受理並納入優先審評，預計年內獲批；Duvelisib、三代EGFR靶向藥等創新藥已陸續申報上市；米託蒽醌脂質體、多西他賽白蛋白等潛力產品將加大海外臨牀投入，有望開拓全球市場。

此外，公司近期加強BD，計劃未來2年內花費50億元引進若干新品種，預計未來三年上市新品種60多個，至少有15個市場空間超10億元的重磅品種。公司2020年5月公告，計劃科創板上市，有望募集資金進一步加大研發投入，推動製藥業務發展。