豆粕市场的大牛市是否已经结束？

原标题：豆粕市场的大牛市是否已经结束？

来源：农产品集购网

作者：姜颖

5月中旬以来，CBOT大豆在创了近十年高位后开始高位回调，国内豆粕和豆油也紧跟美豆走势回撤至30日均线以下，期货盘面呈现双顶态势，在当前抑制大宗商品涨幅过快的政策压力下，是否预示着豆类的大牛市即将结束？

三大因素支撑美豆易涨难跌

据了解，美豆目前的种植率已经达到75%，播种进度快于往年，41%出苗率，同样比往年进度快，种植顺利叠加气候有利使得CBOT大豆出现高位回调，后期CBOT大豆走势预测易涨难跌，其理由在于：第一、美豆库存极低，且意向种植面积不及预期。美国农业部5月份大豆供需报告依然将美豆期末库存预期维持在1.2亿蒲，为近七年来最低的库存，尽管2021/22年度有丰产预期，但期末库存预期也仅有1.4亿蒲，提升量很小，仍然是较低水平，2021年美国大豆种植面积预期为8760万英亩，相比去年8310万英亩增加5%，但低于市场预期9000万英亩。

第二、天气情况仍然充满不确定性。虽然目前种植期天气良好，但更为关键的是7、8月份结荚期，以及临近收获的阶段。结荚期是决定大豆产量的关键时期，期间的天气因素更加重要，2020年8月份美豆从低位启动上涨，便是由于生长后期天气干旱造成的单产预期下降，而临近收获时也容易发生降水过多的情况，从而延缓收割进度，尤其在库存极低和意向种植面积不及预期的背景下，天气因素将变得更为敏感，CBOT大豆后期应易涨难跌。

第三、按照中美第一阶段贸易协定，2021年中国继续履行协议内容采购美农产品。2020年的大豆牛市有一个重要的催化剂，就是中国强劲的采购需求支撑了价格的上涨，根据贸易协定，中方采购美农产品目标金额为2020年125亿美元，2021年175亿美元，也就是说2021年的农产品采购将比2020年规模更大。从中国进口美农产品的比重来看，大豆、猪肉和棉花是占据比较大的品种，这其中猪肉的进口需求将随着国内生猪产能的恢复而减弱，大豆和棉花仍有可能继续增加进口。

第四、受益于美国可再生能源政策，美国豆油需求显著增长，盘面维持强势。5月USDA报告预计下年度豆油生柴需求将增长113万吨，新季美豆油库存进一步下调至历史低位，豆油的需求增强也将引发大豆的需求，从而导致库存的进一步下跌。基于以上原因，我们预计CBOT大豆在暂时的调整之后还将继续上涨，而且从技术上来看，有很大的可能性在天气的催化下迎来加速上涨阶段。

豆粕下游需求仍有增量空间

对于目前的生猪存栏情况，市场存在一定分歧，一方面农业农村部发布的数据显示，到6月份生猪存栏可恢复至往年正常水平，另一方面市场普遍认为，春节期间的非洲猪瘟使得母猪和仔猪产能严重受损，目前尚未完全恢复，生猪存栏远没有如此乐观，但无论是哪种情况，可以肯定的是生猪存栏仍在不断的恢复当中，后期生猪存栏以及能繁母猪的存栏仍有进一步增长的可能，生猪饲料的需求依然存在增量空间，同时随着气温上升，水产养殖进入旺季，同样提升豆粕需求。

国内高库存与负榨利格局并存

从4月份开始，进口巴西大豆集中到港，港口大豆库存和油厂豆粕库存呈现季节性累库。大豆库存目前在476万吨，处于近5年同期的较高位置，5、6月份是进口高峰，每月平均到港约1000万吨左右，预计进口大豆库存还将进一步上升。在原料供给高压下，油厂压榨力度也相对较强，因此豆粕同样也处在累库进程中，但国内主流油厂豆粕库存目前在68万吨左右，处于近5年同期的中等位置，相对来说压力不算太大。在压榨利润的角度而言，进口豆榨利在小幅回升后再一次呈现下滑走势，目前仍处于负榨利状态，降成本或者提升油粕价格或许可以帮助油厂走出困境，但结合前文我们认为CBOT大豆还将继续上涨的观点，后期或许抬升油粕价格是油厂得以继续生存更合理的一种解决方式。

在库存极低和意向种植面积不及预期的背景下，大豆生长期的天气因素将变得更为敏感，叠加中美贸易协定下中国将继续加大力度采购美农产品以及美国生柴政策对豆油需求的显著增长，预计CBOT大豆后期将易涨难跌，有很大的可能性在天气的催化下迎来加速上涨阶段，而在国内豆粕没有重大供需矛盾的情况下，大概率会跟随美豆走势，但考虑到在近期抑制大宗商品涨幅过快的政策压力下，或许涨势将比较平稳，或者以偏强震荡的形式呈现。