信达期货：镍：宏观压制上涨需求双线托底

核心观点

⚫镍铁外送内紧，不锈钢高排产

5月份底中品镍矿菲律宾1.5%CIF价格维持73美元/吨，1.8%CIF价格也维持在92.5美元/吨。月内港口库存触底反弹，虽依然维持低位但是连续累增趋势明显，预计因菲律宾雨季结束，之后港口库存还会持续累库。镍矿的货运指数上来看，五月货运指数总体先增后降，后半段对于镍矿转松作出支撑。四月份镍铁产量可流通量大幅减少，但进入五月后镍铁产业利润有效修复，预计不会亏大检修范围。叠加印尼镍铁项目投产顺利，镍铁大量流入国内，四月进口量触及近年来的高位。虽然印尼不锈钢排产较高，但是由于毕竟产能有限，预计镍铁进口依然会维持在高位。以上，总体来看，供应端总体偏松。

⚫下游消费新能源韧性依旧，不锈钢消化隐性库存

五月后半段硫酸镍与电解镍之间的价差缩窄，说明镍铁-不锈钢这条线的供需情况偏多。五月不锈钢的社会总库存总体呈现去库态势，月中时有较多隐性库存转显性，但是当前消化隐性库存的进度较好，反映需求较强势。而1-4月新能源汽车的产销量同比大增1.6倍和1.8倍，电解镍在新能源方面的需求韧性还在，是对于电解镍价格的有力支撑。

操作建议

从矿价和货运指数上来看，菲律宾雨季结束，已经影响镍矿价格，那么之后港口库存预计继续累库。另一方面，印尼镍铁的投产进度不断加深，产量不断释放，中国从进口镍矿转向直接进口镍铁，镍矿和镍铁进口量的同时增加，供应端总体呈现宽松。而下游不锈钢四月以来库存有较为明显且稳定的去库现象，可能反应短期内需求还是偏强。当前正在消化隐性库存，进程比较顺利，需求良好。而1-4月新能源汽车的产销量同比大增1.6倍和1.8倍，电解镍在新能源方面的需求韧性还在，是对于电解镍价格的有力支撑。短期来看的话，两者基本面都略微偏多。但由于宏观面控价，可能会有1不利影响。后续需关注广东限电是否会影响不锈钢产量，可关注对不锈钢空镍的对冲策略。

一、行情回顾

图1：沪镍指数价格走势图

资料来源：Wind，信达期货研发中心

5月镍价哦总体呈现下跌的态势。之前市场对此争议集中在两点，一是镍铁已经偏向过剩，二是镍铁生产高冰镍工艺会对电解镍（含镍豆）制成硫酸镍形成一定的冲击。而之后市场对于镍价的研究与关注度快速上升，镍价的成本变得较为透明，之后在低位118000元/吨的低位很难被再次突破，叠加基本面上需求方面双线托底，新能源和不锈钢需求同时向好，使得底部变得更加坚实。而镍铁和镍矿的转松使得市场上的供需矛盾趋于平缓，又有宏观上的控价，使得镍价继续向上的动力不足。金川镍现货对主力合约升水由上月缩小至的2000元/吨左右，而5月持续上升，月末又回到了3100月/吨。相对来说，俄镍对主力合约基差在上个月一直徘徊在50-150元之间，到5月又有下降，月中一度转为现货贴水，当前处于较低的位置。技术面上来看，镍主力合约大概率会维持震荡，短期建议观望，或关注多不锈钢空镍策略。

二、基本面分析

1.2021年镍格局持续转变

根据安泰科测算，2020年全球供需平衡由供应短缺3.1万吨转入供应过剩11.8万吨。而2021年全球需求增加将有20万吨，而供应增速仅15万吨，供应剩余将减小5万吨左右。转至国内由于受到印尼精矿政策的影响，原料端偏紧，中国原生镍在受到疫情影响较小的情况下依然减产15.6万吨，而需求端前期虽受到疫情影响，但是后期因新能源汽车向好以及下游不锈钢高排产的影响需求减量较小，仅1.9万吨，供应缺口扩大至59.7万吨。预计2021年印尼禁矿政策不会发生改变，而菲律宾的镍矿品质明显下滑，供应端偏紧的情况很难发生改变。叠加国内需求端会受到全球经济复苏的影响小幅拉动，供应缺口还将稳步扩大，预计将至65.1万吨。由于印尼禁矿政策以及海外疫情影响，今年国内镍矿供需将出现不可逆转的缺口格局。

据Mysteel调研2021年4月中国镍表观消费量为25395.77吨，环比暴增19.49%，同比增加12.75%。2021年4月国内精炼镍产量13014吨，环比减少0.1%，同比减少11.83%。2021年5月产量达500吨。预计5月国内总产量13500吨，环比增加3.73%，同比减少4.24%。2021年4月国内镍铁产量金属量总计3.58万吨，环比减少18.54%，同比减少13.20%。其中中高镍铁产量2.81万吨，环比减少19.10%，同比减少17.79%；低镍铁产量0.78万吨，环比减少16.55%，同比增加8.74%。2021年5月国内镍铁产量金属量预估3.60万吨，环比增加0.42%，同比减少23.81%。其中中高镍铁产量2.98万吨，环比增加6.07%，同比减少23.07%；低镍铁产量0.62万吨，环比减少20%，同比减少27.17%。2021年4月印尼中高镍铁产量金属量总计6.72万吨，环比增加0.43%，同比增加79.55%。2021年5月印尼中高镍铁产量金属量预估6.85万吨，环比增加2.01%，同比增加62.21%。

表1：全球原生镍供需平衡表单位：万吨

资料来源：SMM，信达期货研发中心

图2：国内镍表观需求单位：吨

资料来源：SMM，信达期货研发中心

2．国内供给结构

2.1 镍矿供应及矿山情况

2021年3月中国镍矿进口量184.03万吨，环比增加36.34万吨，增幅24.61%；同比增加22.15万吨，增幅13.68%。其中，中国自菲律宾进口镍矿166.67万吨，环比增加37.65万吨，增幅29.18%；同比增加50.79万吨，增幅43.83%；自印尼进口镍矿0.01万吨，环比减少4.65万吨，降幅99.78%；同比减少25.72万吨，降幅99.96%。自其他国家进口镍矿17.35万吨，环比增加3.33万吨，增幅23.77%；同比减少2.93万吨，降幅14.44%。

图3：中国镍矿砂及精矿进口单位：吨

资料来源：中国海关，信达期货研发中心

图4：2020年镍矿总量80%来自菲律宾

资料来源：中国海关，信达期货研发中心

图5：镍矿价格下跌单位：美元/湿吨

资料来源：SMM，信达期货研发中心

图6：镍矿港口库存季节性单位：万吨

资料来源：WIND，信达期货研发中心

港口库存方面，4月底全国所有港口镍矿库存约507.77万吨，港口库存自五月起起连续累增。镍矿港口库存自2020年中以来一直处于五年来同期最低位置。基于中国镍矿全靠进口，反映矿端偏紧的事实。国内镍铁厂在持续减产下对镍矿采购偏谨慎，受原料成本高位支撑，镍铁厂挺价惜售为主；国内镍铁价格上涨RKEF镍铁厂利润小幅回涨。而由于欧洲新冠疫情再次蔓延，当前镍矿还是处于较为偏紧的状态，但是2季度随着菲律宾雨季的结束，镍矿偏紧的趋势必然减弱，但是还需要关注中美两国的贸易战的影响，如果大国博弈程度加剧，过对于镍矿的进口可能产生不利影响，那么镍矿的累库过程很可能放缓。

2.2 电解镍供应

2021年4月中国精炼镍产量13014吨，环比减少0.05%，同比减少11.83%。4月甘肃、新疆地区基本维持稳定；天津、山东、广西等地区仍处于停产当中；吉林地区生产厂家已于5月底开始恢复生产，将于5月产出成品。4月镍价前期呈弱稳运行，月内大部分时刻镍消费情况尚可，下游纷纷进行原料采购；至月末镍价强势反弹，面对13万元/吨以上的镍价，国内镍板出货量亦有所减少。现阶段不锈钢行业对镍需求减弱，镍板主要供应方向为特钢、合金类及电镀类终端的刚需采购；精炼镍镍总体消费占比逐渐向镍豆供应新能源方向倾斜。2021年5月，甘肃地区生产厂商将进行顶吹炉年度检修，但对产量影响较小；吉林地区生产厂商正式恢复生产，月产量达500吨。预计5月国内总产量13500吨，环比增加3.73%，同比减少4.24%。

图7：中国电解镍产量年度对比单位：万吨

资料来源：Wind，信达期货研发中心

图8：国内电解镍库存单位：万吨

资料来源：我的有色，信达期货研发中心

2.3 镍铁供应

据Mysteel调研：2021年4月国内镍铁产量金属量总计3.58万吨，环比减少18.54%，同比减少13.20%。其中中高镍铁产量2.81万吨，环比减少19.10%，同比减少17.79%；低镍铁产量0.78万吨，环比减少16.55%，同比增加8.74%。2021年5月国内镍铁产量金属量预估3.60万吨，环比增加0.42%，同比减少23.81%。其中中高镍铁产量2.98万吨，环比增加6.07%，同比减少23.07%；低镍铁产量0.62万吨，环比减少20%，同比减少27.17%。受内蒙古地区限电影响，内蒙古分别有企业3月维持低负荷生产，计划5月对其产线进行大修，具体检修时间待定，受内蒙古地区限电影响，4月维持低负荷生产，2020年12月中旬大修的1条镍铁产线于2021年4月26日送电，5月初出铁，预计5月产量小幅增加。辽宁有两家公司检修，影响蝉联0.04万吨。山东有三家公司有检修计划，影响产量0.5万吨。江苏省有一家企业受到影响0.13万吨。闽桂粤共五家企业受到影响产量共0.2万吨。

图9：中国镍铁产量（折合成镍金属吨）单位：万吨

资料来源：我的有色，信达期货研发中心

图10：中国镍铁进口（未折合镍金属吨）单位：万吨

资料来源：Wind，信达期货研发中心

图11：2020年印尼镍生铁产能扩产列表

资料来源：SMM，信达期货研发中心

图12：镍铁利润单位：元/镍

资料来源：Wind，信达期货研发中心

据Mysteel调研：2021年4月印尼中高镍铁产量金属量总计6.72万吨，环比增加0.43%，同比增加79.55%。2021年5月印尼中高镍铁产量金属量预估6.85万吨，环比增加2.01%，同比增加62.21%。morowali园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计38条，预计2021年新增投产产线为8条（青山&华新丽华）morowali园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计38条：华新丽华项目（4条RKEF产线）的已投产出铁2条；weda bay园区新建镍铁项目规划总产线为42条，2020年已投产其中的12条，预计2021年新增投产产线为18条。weda bay园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计20条。预计5月新增4条镍铁产线投产，分别为项目6丰力的2条产线和项目7擎天的2条产线。因园区电力设备尚未完在建设中，项目生产未能完全达产。另4月项目一：纬达贝镍业对1条产线进行为期2个月大修。2021年3月中国镍铁进口总33.44万吨，环比增加5.06万吨，增幅17.81%；同比增加0.73万吨，增幅2.23%。其中，3月中国自印尼进口镍铁量27.78万吨，环比增加4.39万吨，增幅18.79%；同比减少0.26万吨，降幅0.94%。2021年1-3月中国镍铁进口总量97.27万吨，同比增加17.26万吨，增幅21.57%。其中，自印尼进口镍铁量80.10万吨，同比增加11.70万吨，增幅17.10%。

3．国内下游需求分析

2021年国内新增不锈钢和产能置换的总量大约在306万吨左右，其中，300系不锈钢206万吨，其增量主要来自于江苏德龙，贡献300系产能增量135万吨。内蒙古上泰和江苏众拓合计贡献新增产能71万吨。200系明年没有产能增量，400系有宝钢德盛贡献的100万吨产能增量。

表3：2020-2021年中国不锈钢产能计划单位：万吨

资料来源：SMM，信达期货研发中心

据Mysteel调研2021年4月份国内32家不锈钢厂粗钢产量290.27万吨，环比3月份减3.72%，同比增29.19%；其中200系产量87.04万吨，环比减12.81%，同比增15.35%；300系141.91万吨，环比增5.65%，同比增23.16%；400系60.32万吨，环比减8.99%，同比增81.52%。其中4月300系产量中304产量122.35万吨，环比增6.35%，在300系占比86.22%，316及316L产量13.18万吨，环比增11.32%，在300系中占比9.29%。4月国内不锈钢厂生产较月初排产有调整，主要由于200系钢厂长期不盈利或亏损，而普碳钢和300系不锈钢利润好，纷纷在月内有转产或减产动作；300系产量环比继续增加，生产利润和接单情况都良好；400系粗钢产量开始从高位回落，需求不如之前强劲。2021年5月份国内32家不锈钢厂粗钢排产预计270.74万吨，预计环比减6.51%，同比增加14.54%；其中200系67.78万吨，预计环比减22.13%，300系146.17万吨，预计环比增3.00%，400系56.79万吨，预计环比减5.85%。其中月300系产量中304产量125.84万吨，预计环比增2.78%，316及316L产量13.16万吨，环比减0.15%。5月份国内不锈钢粗钢产量环比减量主要体现在200系和400系方面，尤其在200系生产基本亏损情况下大部分有条件钢厂都转产普碳钢，德盛、盛阳、华乐等均有部分产能转产；400系方面电炉冶炼利润已较低，加上大部分钢厂接单不太理想，排产再有缩减；而300系生产利润较好，下游需求也表现不错，钢厂接单好，产量环比提升。

据Mysteel我的不锈钢网样本统计，2021年4月底无锡不锈钢社会库存总量32.38万吨，较3月最后一期数据环比下降5.99%，佛山不锈钢库存总量18.11万吨，相较3月最后一期数据环比下降20.62%；两地合计总量50.48万吨，总量较3月最后一期数据环比下降11.81%。5月内不锈钢社会库存按周度变化量来看无锡市场与佛山市场整体呈现下降趋势。由于钢厂挺价心态不减，加之清明假期和五一假期，于下游而言刚需资源多有提前备货。叠加库存压力较大的200系资源，虽有大厂盘价不减，但实际市场成交与操作方面多有让利百元每吨的“销售指导价格”出现来带动整个下游的实际消费进而使得200系库存阶段性的呈现下降态势。再则，4月份库存的降幅同样整体受到国家取消出口退税消息的影响，从不锈钢生产环节到不锈钢加工、流通、贸易环节全面处于提前抢跑，争取外贸订单的交付的状态，使得整体库存呈下降趋势。分冷热轧具体情况来看，冷轧方面主要流通市场以北港新材料、宏旺、德龙为主要去库资源。热轧资源主要以青山鼎信、东方特钢等产地资源为主，且佛山市场热轧多以窄带资源为主，大板资源持续消化良好供给紧俏。从两地库存差异化而言，无锡库存在整个4月多处于200、300降量仅400增量的状态。而佛山则随着行情节点的变动及钢厂船运资源的不定期交付呈现两升两降的状态。

图13：不锈钢粗钢产量单位：万吨

资料来源：中钢联，信达期货研发中心

图14：不锈钢社会库存统计单位：吨

资料来源：中钢联，信达期货研发中心

图15：不锈钢利润单位：元/吨

资料来源：Wind，信达期货研发中心

图16：不锈钢出口单位：万吨

资料来源：Wind，信达期货研发中心

三、市场结构分析

5月末上期所库存8021吨，月减少144吨。LME库存呈上涨趋势，目前LME库存减少至247494吨，同比上月末减少14550吨。月内镍铁和镍矿的转松是的市场上的供需矛盾趋于平缓，金川镍现货对主力合约升水由上月末的2000元/吨左右会增至3100元/吨左右。相对来说，俄镍对主力合约基差在上个月一直徘徊在50-150元之间，到5月又有下降，月中一度转为现货贴水，当前处于较低的位置。技术面上来看，镍主力合约大概率会维持震荡，短期建议观望，或关注多不锈钢空镍策略。

图17：上期所库存单位：吨