首创期货：原油向上突破 PTA运行中枢上移
征稿（作者：首创期货 魏琳）--5月下旬以来，伊核谈判进展放缓，且机构对油价预期乐观，月初欧佩克+维持逐步增产策略，短期不确定因素弱化，原油破位上行。同时，PTA主流供应商宣布缩减6月合约货供应量，PX和PTA新装置延期投产，PTA价格中枢跟随油价上移。
利多因素叠加，油价向上突破
6月初伊核谈判遇阻，欧佩克+预计未来原油市场供需缺口扩大，维持逐步增产策略，国际油价向上突破70关口。
联合国核监督机构对伊朗核项目存质疑，伊核协议在6月份达成的可能性较此前预期降低，市场预估协议达成时间有可能推迟至8月份，伊朗原油回归的时间点将延后。短期内影响原油市场的最大利空因素有所弱化。
美国经济数据表现强劲，EIA原油和成品油库存全面超预期下降，库欣地区原油库存降至2020年3月以来最低，且炼厂产能利用率提升至疫情前的水平，加之夏季出行高峰来临，疫情限制措施逐步放松，原油需求增长加速，亦对油价形成较强支撑。
欧佩克+对原油需求恢复保持乐观预期，维持谨慎增产策略。欧佩克+维持全球原油需求增加600万桶/日的预测，同时下调了非欧佩克产油国的原油供应预测。预计全球石油库存将大幅下降，过剩的石油库存将在上半年消化，9月份至年底全球原油库存将下降200万桶/日以上。6月1日欧佩克+会议维持7月份增产84.1万桶/日的政策不变。考虑到印度疫情依然严峻，伊朗原油未来将回归市场，本次会议未讨论7月之后的产出计划，将于7月1日举行下一次部长级会议，根据市场情况做出相应抉择。
从机构预估来看，由于美国原油供应下滑，欧佩克提高了对其原油的需求预测，将2021年全球对欧佩克石油需求预测上调20万桶/日至2770万桶/日。由于疫情反复上半年的需求弱于预期，IEA下调了2021年需求增长预期，但维持下半年的需求增长预期不变，预测年底时全球原油需求将基本恢复到疫情前的正常水平。预计美国、中国和欧洲的石油需求将强劲复苏，如果欧佩克+不增加产量，油价将大幅上涨。
总体来看，伊核谈判进度放缓，伊朗原油对市场的冲击被延后。欧佩克+根据市场状况权衡各方因素，维持逐步增产的谨慎策略。中国和欧美经济逐步恢复，随着夏天用油旺季来临，原油需求将得到较强提振。预计6月国际油价将维持震荡偏强走势。后期重点关注伊核谈判情况，以及原油需求恢复进度。
国内开工较高，PX延续累库
图表1.PXN价差图表2.亚洲PX负荷和国内PX负荷
数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：CCF、首创期货研究院
5月份在浙石化PX新装置投产预期下，加之国内PTA主流供应商缩减6月合约货供应量，并新增部分检修计划，对PX需求下降，PX现货价格和PXN价差均呈现弱势。CFR中国PX价格由4月底的876美元/吨下跌至5月31日的846美元/吨，跌幅达到3.4%；相应地，PXN价差由275美元/吨压缩至223美元/吨。
5月份亚洲PX检修装置较多，亚洲PX负荷较4月底下降3.4个百分点至75.8%，国内PX负荷基本持稳在81%偏上。
从进口方面来看，自2019年国内PX行业进入高速扩张期以来，PX进口依存度趋势性下降。2021年1-4月PX进口量累计为467.8万吨，同比减少12万吨。 由于3-5月份国内PTA装置集中检修，PX社会库存在2月份出现拐点，3-4月份合计累库20万吨左右。
今年亚洲计划新增PX产能560万吨，主要是国内的浙石化二期500万吨装置，其1#装置原计划5月底投产，目前投产时间推迟至7月份，新装置对市场的冲击有所延后。
从近期装置变动来看，6月中旬之前面临重启的装置共涉及产能275万吨，其中国内装置产能185万吨；6月份计划检修的装置共涉及产能302万吨，均为亚洲其他地区装置。预计国内PX负荷将有所回升，而亚洲PX负荷将维持在75%以下水平。
新产能推迟释放 供应压力延后
图表3.PTA基差图表4.图表5.PTA盘面加工差
数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院
经过3-4月份PTA装置集中检修，加之PTA主流供应商缩减合约货供应量，PTA现货流通阶段性偏紧，基差持续走强，PTA现货加工差和盘面加工差都得到明显修复。5月中旬开始，前期检修的PTA装置陆续重启，PTA负荷由4月底的78%提升至目前的83%附近，PTA产量较前期也出现一定回升。
但PTA主流供应商宣布6月份合约货缩量40%-50%供应，并在6-7月份新增部分检修计划。如恒力石化5#250万吨、虹港石化150万吨6月初开始陆续检修，台化宁波120万吨装置计划7月初检修。短期内PTA负荷提升幅度较为有限。
装置检修及合约货持续减供背景下，PTA社会库存在2月份达到峰值后进入去库阶段，3-4月PTA累计去库超过70万吨。PTA注册仓单加上有效预报数量在3月2日见顶回落，目前已累计减少22.7万张，期货仓单持续流出补充现货供应，一定程度上也缓解了09合约未来面临的仓单集中注销的压力。
后期供应来看，原计划5月下旬投产的逸盛新材料350万吨PTA新装置推迟至7月份投产，另一套350万吨新装置计划四季度投产。从装置检修和重启情况来看，6月中旬前待重启装置将达到520万吨，虹港石化150万吨装置计划将于6月下旬重启。综合来看，PTA新装置推迟投产，6月份供应压力较此前预期有所缓和，而随着部分装置检修到期重启，国内PTA负荷将逐步提升，整体评估6月份PTA市场将处于小幅去库状态。
终端依然偏弱，聚酯现金流压缩
终端订单表现偏差，织机负荷季节性下滑。此外，近期盛泽地区开始限产，华南多个地区中小企业也受到限电政策影响，预计6-7月份织机负荷可能进一步下滑。
PTA、乙二醇和醋酸等原料价格高企，而终端订单不足，价格传导受阻。聚酯降价促销，产销阶段性有所回升但持续性不佳，聚酯产品库存继续攀升。聚酯现金流被大幅压缩，目前长丝仍能够保持正的现金流，而切片、瓶片和短纤已经陷入亏损。在此背景下，不排除后期聚酯工厂在库存压力下再次降负减产的可能。
图表6.江浙织机负荷图表7.聚酯现金流
数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院
图表8.涤纶长丝DTY库存图表9.涤纶短纤库存
数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院
后市展望及操作建议
成本方面，伊核谈判进度放缓，伊朗原油回归时间延后，各大机构预期原油供需趋紧，欧佩克+维持逐步增产策略不变。短期油市不确定性暂时消除，多重利好助推油价向上突破。国内PX供需趋弱，预计PX将继续累库。
供需方面，逸盛新材料PTA装置推迟投产，PTA主流供应商削减6月合约货供应量，并新增部分检修计划，聚酯工厂短暂降负后重启，预计PTA仍处于小幅去库阶段。但终端订单表现偏差，织机负荷季节性下滑，价格传导不畅，聚酯产品库存攀升，加之PTA加工差偏高，或限制PTA期价上方空间。
操作建议：震荡偏多思路操作，关注5000关口压力。
风险点：原油走势，新装置投产进度等。
作者简介：魏琳，现任首创期货能化研究员，负责原油及相关化工品研究，熟悉能化产业链和纺织产业链。基本面与技术面分析相结合，注重实际调研。作为成员之一，代表首创期货参赛并获得“2017十大期货投研团队”荣誉称号。
