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原標題:PTA原油向上突破 運行中樞上移 來源:文華財經

徵稿(作者:首創期貨 魏琳)--5月下旬以來,伊核談判進展放緩,且機構對油價預期樂觀,月初歐佩克+維持逐步增產策略,短期不確定因素弱化,原油破位上行。同時,PTA主流供應商宣佈縮減6月合約貨供應量,PX和PTA新裝置延期投產,PTA價格中樞跟隨油價上移。

利多因素疊加,油價向上突破

6月初伊核談判遇阻,歐佩克+預計未來原油市場供需缺口擴大,維持逐步增產策略,國際油價向上突破70關口。

聯合國核監督機構對伊朗核項目存質疑,伊核協議在6月份達成的可能性較此前預期降低,市場預估協議達成時間有可能推遲至8月份,伊朗原油迴歸的時間點將延後。短期內影響原油市場的最大利空因素有所弱化。

美國經濟數據表現強勁,EIA原油和成品油庫存全面超預期下降,庫欣地區原油庫存降至2020年3月以來最低,且煉廠產能利用率提升至疫情前的水平,加之夏季出行高峯來臨,疫情限制措施逐步放鬆,原油需求增長加速,亦對油價形成較強支撐。

歐佩克+對原油需求恢復保持樂觀預期,維持謹慎增產策略。歐佩克+維持全球原油需求增加600萬桶/日的預測,同時下調了非歐佩克產油國的原油供應預測。預計全球石油庫存將大幅下降,過剩的石油庫存將在上半年消化,9月份至年底全球原油庫存將下降200萬桶/日以上。6月1日歐佩克+會議維持7月份增產84.1萬桶/日的政策不變。考慮到印度疫情依然嚴峻,伊朗原油未來將回歸市場,本次會議未討論7月之後的產出計劃,將於7月1日舉行下一次部長級會議,根據市場情況做出相應抉擇。

從機構預估來看,由於美國原油供應下滑,歐佩克提高了對其原油的需求預測,將2021年全球對歐佩克石油需求預測上調20萬桶/日至2770萬桶/日。由於疫情反覆上半年的需求弱於預期,IEA下調了2021年需求增長預期,但維持下半年的需求增長預期不變,預測年底時全球原油需求將基本恢復到疫情前的正常水平。預計美國、中國和歐洲的石油需求將強勁復甦,如果歐佩克+不增加產量,油價將大幅上漲。

總體來看,伊核談判進度放緩,伊朗原油對市場的衝擊被延後。歐佩克+根據市場狀況權衡各方因素,維持逐步增產的謹慎策略。中國和歐美經濟逐步恢復,隨着夏天用油旺季來臨,原油需求將得到較強提振。預計6月國際油價將維持震盪偏強走勢。後期重點關注伊核談判情況,以及原油需求恢復進度。

國內開工較高,PX延續累庫

圖表1.PXN價差圖表2.亞洲PX負荷和國內PX負荷

數據來源:Wind、首創期貨研究院數據來源:CCF、首創期貨研究院

5月份在浙石化PX新裝置投產預期下,加之國內PTA主流供應商縮減6月合約貨供應量,並新增部分檢修計劃,對PX需求下降,PX現貨價格和PXN價差均呈現弱勢。CFR中國PX價格由4月底的876美元/噸下跌至5月31日的846美元/噸,跌幅達到3.4%;相應地,PXN價差由275美元/噸壓縮至223美元/噸。

5月份亞洲PX檢修裝置較多,亞洲PX負荷較4月底下降3.4個百分點至75.8%,國內PX負荷基本持穩在81%偏上。

從進口方面來看,自2019年國內PX行業進入高速擴張期以來,PX進口依存度趨勢性下降。2021年1-4月PX進口量累計爲467.8萬噸,同比減少12萬噸。 由於3-5月份國內PTA裝置集中檢修,PX社會庫存在2月份出現拐點,3-4月份合計累庫20萬噸左右。

今年亞洲計劃新增PX產能560萬噸,主要是國內的浙石化二期500萬噸裝置,其1#裝置原計劃5月底投產,目前投產時間推遲至7月份,新裝置對市場的衝擊有所延後。

從近期裝置變動來看,6月中旬之前面臨重啓的裝置共涉及產能275萬噸,其中國內裝置產能185萬噸;6月份計劃檢修的裝置共涉及產能302萬噸,均爲亞洲其他地區裝置。預計國內PX負荷將有所回升,而亞洲PX負荷將維持在75%以下水平。

新產能推遲釋放 供應壓力延後

圖表3.PTA基差圖表4.圖表5.PTA盤面加工差

數據來源:Wind、首創期貨研究院數據來源:Wind、首創期貨研究院

經過3-4月份PTA裝置集中檢修,加之PTA主流供應商縮減合約貨供應量,PTA現貨流通階段性偏緊,基差持續走強,PTA現貨加工差和盤面加工差都得到明顯修復。5月中旬開始,前期檢修的PTA裝置陸續重啓,PTA負荷由4月底的78%提升至目前的83%附近,PTA產量較前期也出現一定回升。

但PTA主流供應商宣佈6月份合約貨縮量40%-50%供應,並在6-7月份新增部分檢修計劃。如恆力石化5#250萬噸、虹港石化150萬噸6月初開始陸續檢修,臺化寧波120萬噸裝置計劃7月初檢修。短期內PTA負荷提升幅度較爲有限。

裝置檢修及合約貨持續減供背景下,PTA社會庫存在2月份達到峯值後進入去庫階段,3-4月PTA累計去庫超過70萬噸。PTA註冊倉單加上有效預報數量在3月2日見頂回落,目前已累計減少22.7萬張,期貨倉單持續流出補充現貨供應,一定程度上也緩解了09合約未來面臨的倉單集中註銷的壓力。

後期供應來看,原計劃5月下旬投產的逸盛新材料350萬噸PTA新裝置推遲至7月份投產,另一套350萬噸新裝置計劃四季度投產。從裝置檢修和重啓情況來看,6月中旬前待重啓裝置將達到520萬噸,虹港石化150萬噸裝置計劃將於6月下旬重啓。綜合來看,PTA新裝置推遲投產,6月份供應壓力較此前預期有所緩和,而隨着部分裝置檢修到期重啓,國內PTA負荷將逐步提升,整體評估6月份PTA市場將處於小幅去庫狀態。

終端依然偏弱,聚酯現金流壓縮

終端訂單表現偏差,織機負荷季節性下滑。此外,近期盛澤地區開始限產,華南多個地區中小企業也受到限電政策影響,預計6-7月份織機負荷可能進一步下滑。

PTA、乙二醇和醋酸等原料價格高企,而終端訂單不足,價格傳導受阻。聚酯降價促銷,產銷階段性有所回升但持續性不佳,聚酯產品庫存繼續攀升。聚酯現金流被大幅壓縮,目前長絲仍能夠保持正的現金流,而切片、瓶片和短纖已經陷入虧損。在此背景下,不排除後期聚酯工廠在庫存壓力下再次降負減產的可能。

圖表6.江浙織機負荷圖表7.聚酯現金流

數據來源:Wind、首創期貨研究院數據來源:Wind、首創期貨研究院

圖表8.滌綸長絲DTY庫存圖表9.滌綸短纖庫存

數據來源:Wind、首創期貨研究院數據來源:Wind、首創期貨研究院

後市展望及操作建議

成本方面,伊核談判進度放緩,伊朗原油迴歸時間延後,各大機構預期原油供需趨緊,歐佩克+維持逐步增產策略不變。短期油市不確定性暫時消除,多重利好助推油價向上突破。國內PX供需趨弱,預計PX將繼續累庫。

供需方面,逸盛新材料PTA裝置推遲投產,PTA主流供應商削減6月合約貨供應量,並新增部分檢修計劃,聚酯工廠短暫降負後重啓,預計PTA仍處於小幅去庫階段。但終端訂單表現偏差,織機負荷季節性下滑,價格傳導不暢,聚酯產品庫存攀升,加之PTA加工差偏高,或限制PTA期價上方空間。

操作建議:震盪偏多思路操作,關注5000關口壓力。

風險點:原油走勢,新裝置投產進度等。

作者簡介:魏琳,現任首創期貨能化研究員,負責原油及相關化工品研究,熟悉能化產業鏈和紡織產業鏈。基本面與技術面分析相結合,注重實際調研。作爲成員之一,代表首創期貨參賽並獲得“2017十大期貨投研團隊”榮譽稱號。

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