后疫情时代铜走势分析：疫情影响、量化宽松、新能源预期

作者：中色大冶余章毅

疫情影响、量化宽松、新能源预期

------后疫情时代铜走势分析

（根据中色大冶余章毅2021中国长江经济带铜产业高峰论坛会议资料整理）

2021年，在后疫情时代全球货币政策持续宽松的背景下，美联储维持近零利率，资金炒作美国新基建投资预期和原料供应扰动，强势推升大宗商品价格，铜价领跑基本金属连续冲高，在五一之后突破历史高点。

大鹏一日同风起-----铜走势回顾

1．通胀推升商品价格

上半年铜价的走势，想必不用过多介绍，用一句话来形容好比是“大鹏一日同风起，扶摇直上九万里”，通俗点说，叫做“在风口上，猪都能飞”。借着量化宽松和通胀的东风，不只是铜，各个大宗品种包括铁矿石、铝、热卷、动力煤、玻璃、木材等在上半年一路上涨，五一假期之后再度发力，抢在《期货法》征求社会意见的档口，全都创下了历史新高，可以说这阵风来，除了生猪，全都在飞。

影响最大的是终端企业，冰箱、空调、造纸行业纷纷调价，甚至因为糖、玻璃和铝罐的上涨，可口可乐也放出了涨价传闻。常规的供需关系已经不能很好的解释本轮铜价走势，铜已经被牢牢地绑在通胀的大马车上，滚滚向前。

2．疫情影响供需错配

追根溯源，这一切的始作俑者就是“新冠病毒”。

新冠疫情从东亚蔓延至欧洲、北美等主要铜消费国；随后，疫情在智利、秘鲁等南美主要铜供应国和非洲各单方面供应国爆发。而本次疫情的治理轨迹和爆发轨迹相同，也是从消费国到供应国。

这个供需的错配可以说持续了整个疫情时代，令铜价自去年疫情爆发以来呈现“V”字形走势

上图是一个很清晰的时间路径：

· 国内和欧美各大消费主体的疫情爆发，造成铜价两轮断崖式下跌；

· 国内拐点出现后止跌企稳；

· 疫情转向供应国迎来第一轮爆发式上涨，

· 各国主要消费国迎来疫情拐点，跌价美国大选前夕，市场保持观望；

· 各主要消费国疫情趋稳和针对性量化宽松效果体现，铜价一路飙涨；

· 国内春节后恢复经济预期，拜登新基建政策刺激之下，迎来疫苗全面覆盖预期下的全球经济复苏预期；

· 五一之后在资金推动下上冲历史新高，十年后“不忘初心”重回10000点。

3．政策调控发力

中国作为原材料天然进口国，商品暴涨和原材料的溢价均不利于整体经济发展。为避免抗疫胜利果实被进一步蚕食，政策面洞察得很早，3月、4月份就已经开始布局：

· 3月25日，部分地方政府主要负责人视频座谈会，李克强表示“当前国际环境依然复杂，带来多方面影响，特别是大宗商品价格上涨快”。

· 4月8日，国务院金融稳定发展委员会，刘鹤提出“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”。

· 4月12日，经济形势专家和企业家座谈会，李克强表示“加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力”。

5月，政策措施越来越具体、越来越有针对性，各相关部门也在积极响应，价格也一度承压回落

· 5月12日，国务院常务会议，李克强表示“要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”。

· 5月19日，国务院常务会议，李克强表示“今年以来，受国际传导等多重因素影响，部分大宗商品价格持续上涨，一些品种价格连创新高。要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，按照精准调控要求，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨。”

· 5月23日，国家发改委、国资委、证监会等五部门联合约谈提醒大宗商品重点企业。会议明确下一步有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管，对违法行为“零容忍”，持续加大力度排查异常交易和恶意炒作，严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、囤积居奇等违法行为。

若价格长期维持溢价，预计后续还会有相应措施的跟进，且不要忘记今年还有《期货法》的颁布。

拨得云开见月明-----要素分析

确定了疫情这个罪魁祸首，再来看一下还有哪些要素共同作用，推升了铜价。

1．史上最严重疫情拖累经济

在繁杂的市场要素中找到主线，要先说回疫情。这次疫情到底有多严重？一年以后我们回头审视这个问题，现在可以很确定的给出结论：新冠疫情，它就是人类历史上曾面临过的最严重疫情。

历史上曾造成过千万级杀伤的流行病，如天花、鼠疫，是在持续几百年的时间内累计的杀伤，而在抗生素的帮助下，近100年已被基本得到控制。

看这张图，紫线是霍乱，白线是脑膜炎，粉线是猪流感，红线是SARS，截止到去年年底，新冠病毒以恐怖的效率在400天时间杀死了180万人。现在不到600天，这个数字再往上翻了一番，355万，感染人数超过1.7个亿。这种量级的疫情，对人类社会造成的影响是空前的，世界经济出现几十年来罕见的负增长。

2020年GDP增长情况，主要经济体中，除了中国全都是负的，一度成为世界名画。这是自30年代经济大萧条以来最严重的收缩，是09年金融危机的2.5倍，在过去150年中仅次于大萧条和两次世界大战。期间美股连续4次熔断、负油价，巴菲特直呼“活久见”。

2．历史级量化宽松政策救市

为了对抗历史级别的疫情影响，各主要经济体联手推出了历史级别的经济政策来救市。

降息、降准、增加QE、释放流动性，各种工具八仙过海。美国对经济危机的恐惧是刻在DNA里的，直接宣布无限QE，从去年3月起一轮接一轮的加码，被网友戏称为“核动力印钞机”。

到今年3月拜登再次宣布了2.25万亿美元的基建计划之后，美国资产负债表已经达到了7.9万亿，占GDP的37%。

08年到现在4轮QE，每轮都在推升铜价，通胀率更是直接挂钩铜价。

有一个细节，20年开始，铜价的绿线是在通胀的蓝线之上，说明除了通胀，还有其他因素共同支撑了铜价，疫情影响的供需是一方面，另一方面则是近期的热点“新能源”。

3．新能源预期打破原平衡

新能源并不是一个崭新的概念，至少十年前就已经开始规划，从20年起，之前布局的规划，全面开始落实。

无论国内还是国外，新能源汽车项目一马当先，光伏预算不断加码，21年财政部给光伏项目的拨款是33.84亿元。为什么在这个时间节点集中发力，后文再进行解释。

至此，三条主线已全部明晰，疫情影响的供需、量化宽松的推升、和新能源的预期，三驾马车共同拉动了铜价。那如此火热的氛围中，下一步铜价会怎么走？

铜铁炉中翻火焰-----后市预测

用美林时钟的经济周期概念，当前的市场可以定义为：前几年的中美贸易战，让市场一只脚跨进了滞涨期，到了经济危机爆发的边缘，一场疫情让通胀把市场又拉回了商品为王的过热期。水满则溢、盛极则衰，市场不可能一直过热下去，通胀和债务问题都是新一轮经济危机的导火索，市场再次进入滞涨期只是时间问题。前文说到拉动铜价的三驾马车，先来看看当前疫情发展。

疫苗覆盖继续分化

目前全球疫苗接种情况已经超过19亿剂次，但是分配极度不均，加拿大囤积了九倍于人口的疫苗。贫富国家，也就是消费国和供应国，在疫苗覆盖问题上比当时在疫情管控问题上，面临的差异化更加严重。举个简单的例子，朝鲜能管控疫情，可他们买不起疫苗。

特别是印度和东南亚，相对落后的经济和集中的人口密度令所在地的疫情管控和疫苗接种面临双重困难，也就是说疫情这一条主线后期还会继续支持铜价。

那我们来看第二条主线，新能源。

清洁能源替换势在必行

环境保护喊了几十年，为什么最近才急着落实，除了配套的芯片、电池、电动机技术基本成熟，上面这张图可能可以解释。

这是2019年的气候峰会上科学家对历史80万年的大气二氧化碳浓度测算，这些起伏是一个个小的冰期和间冰期，2019年这个数字落在了415，近200万年的最高峰。415会发生什么，没有人知道，可能新冠病毒只是地球惩罚人类的先锋军。这是现代人类享受工业福利后直面的不可回避的代价。从这一刻起，控制碳排放再也不是一句口号，所以各国开始全面落实各项新能源计划。

我们的碳达峰和碳中和是什么意思？碳达峰是任务、碳中和是目的，一个是开源一个是节流，限制碳排放达到峰值后，通过清洁能源的替换，让排出去的碳被100%回收，达到中和的目标。最近为什么打压比特币啊，耗电量太大是其中一个原因。

所以后期来看，排碳企业会被限产限排，甚至被限制使用高成本的清洁能源进行生产，直到清洁能源对化石能源完成替换的过程结束。

与其他品种不同，铜在这个过程中，会发挥神奇的作用。

新能源其实就是电能，核能、风能、太阳能最后都转化为电能；铜因其优秀的导电性和储备量，同时被新能源的生产端和消费端所需求。

换个角度想，铜就是新能源，和煤、石油这些化石能源一样，从地下被挖出来，贯穿整个生产消费流程。生产电能、储备电能、传递电能、使用电能，和电能一起完成对化石能源的替换，铜就是新能源。这就很好理解，为什么铜正在逐步取代原油成为目前对冲基金交易通胀的第一选择。

第二条主线碳中和概念下，新能源的消费会一直支撑铜价，直到主要经济体完成对化石能源的替换。那再来看第三条主线，也是不确定性最大的一条，量化宽松。

美联储缩减QE提上日程

解铃还须系铃人，自3月以来，美国经济复苏的步伐已经显著加快，在通胀压力下，美联储下半年可能会提前缩减QE。

美联储负责金融监管的副主席夸尔斯（Randal Quarles），以及美联储二把手、联储副主席克拉里达均在公开场合表态，称政策制定者可能会在即将召开的会议上开始讨论减少QE购债。

拜登的6万亿新基建计划准备以通过征富人税的方式就那些，实际落实难度较大。

所以第三条主线不确定性较大，可能还会拖累铜价走势。

商品去通胀降温、回归理性，铜价支撑较强

综上所述，预计下半年特别是四季度，铜价回落概率较大，但新能源预期提供的下方支撑较强，快速回落至2019年左右水平的可能性不大，且在疫情干扰下三季度仍有再次冲高可能。

价格图形来说，当前铜价运行于一个10年的大空间内，目前处于高位；十年时间内铜价经历两次熊牛交替，11年-16年的第一次回撤跌破50%回撤比例后，回归0.618分数位以上，作为第二次V字反转的启动位；反算本轮启动区间位置，预测本轮高点位置在11000美元-12000美元/吨附近，回撤低点位置在7000-7500美元/附近，也符合前述观点。

技术面来看，当前铜价处于第四浪回调中，重点关注布林中轨支撑情况，回撤目标9500一线，第五浪仍有继续抬升的空间。

无限风光在险峰-----运营建议

1．下半年风险提示

所有的预测都只是概率，实际运营中最重要的不是无限风光，而是“控制风险”，下半年面临的风险可不少。

疫情方面：消费国的疫情可能长期存在，经济复苏难以达到预期，而打光子弹的央行在通胀压力下很难再进行刺激；叠加主要消费国所在的北半球四季度气温下降的影响，都会在一定程度上拖累经济。

宏观方面：缩减QE引发的系列问题，无限QE效果反噬，对铜价造成当前反向影响。

新能源方面：消费终端乏力，政策的支持在经济压力下做出让步，降低消费预期。当前新能源技术存在现实局限性，看看最近的特斯拉特斯拉，油车还在旧王座上做最后的抵抗，事实上电池技术革命性进展之前，油车的地位还是很难取代。去年按照国家计划是要安装50万个公共充电桩和430万个私人充电桩，结果公共充电桩超额完成，安装了55万个，私人充电桩只安装了70多万个，安全和电力老化等问题，就是进不了小区车库。目前解决这些问题全靠补贴，但是经济上不去，最后还得回归现实。

其他方面：金融危机、地缘政治问题在下半年都会是高风险时间，想要稳健经营一定要做好风险防控工作。

2．运营建议