作者:中色大冶  餘章毅

疫情影響、量化寬鬆、新能源預期

------後疫情時代銅走勢分析

(根據中色大冶餘章毅2021中國長江經濟帶銅產業高峯論壇會議資料整理)

2021年,在後疫情時代全球貨幣政策持續寬鬆的背景下,美聯儲維持近零利率,資金炒作美國新基建投資預期和原料供應擾動,強勢推升大宗商品價格,銅價領跑基本金屬連續衝高,在五一之後突破歷史高點。

大鵬一日同風起-----銅走勢回顧

1.通脹推升商品價格

上半年銅價的走勢,想必不用過多介紹,用一句話來形容好比是“大鵬一日同風起,扶搖直上九萬里”,通俗點說,叫做“在風口上,豬都能飛”。藉着量化寬鬆和通脹的東風,不只是銅,各個大宗品種包括鐵礦石、鋁、熱卷、動力煤、玻璃、木材等在上半年一路上漲,五一假期之後再度發力,搶在《期貨法》徵求社會意見的檔口,全都創下了歷史新高,可以說這陣風來,除了生豬,全都在飛。

影響最大的是終端企業,冰箱、空調、造紙行業紛紛調價,甚至因爲糖、玻璃和鋁罐的上漲,可口可樂也放出了漲價傳聞。常規的供需關係已經不能很好的解釋本輪銅價走勢,銅已經被牢牢地綁在通脹的大馬車上,滾滾向前。

2.疫情影響供需錯配

追根溯源,這一切的始作俑者就是“新冠病毒”。

新冠疫情從東亞蔓延至歐洲、北美等主要銅消費國;隨後,疫情在智利、祕魯等南美主要銅供應國和非洲各單方面供應國爆發。而本次疫情的治理軌跡和爆發軌跡相同,也是從消費國到供應國。

這個供需的錯配可以說持續了整個疫情時代,令銅價自去年疫情爆發以來呈現“V”字形走勢

上圖是一個很清晰的時間路徑:

· 國內和歐美各大消費主體的疫情爆發,造成銅價兩輪斷崖式下跌;

· 國內拐點出現後止跌企穩;

· 疫情轉向供應國迎來第一輪爆發式上漲,

· 各國主要消費國迎來疫情拐點,跌價美國大選前夕,市場保持觀望;

· 各主要消費國疫情趨穩和針對性量化寬鬆效果體現,銅價一路飆漲;

· 國內春節後恢復經濟預期,拜登新基建政策刺激之下,迎來疫苗全面覆蓋預期下的全球經濟復甦預期;

· 五一之後在資金推動下上衝歷史新高,十年後“不忘初心”重回10000點。

3.政策調控發力

中國作爲原材料天然進口國,商品暴漲和原材料的溢價均不利於整體經濟發展。爲避免抗疫勝利果實被進一步蠶食,政策面洞察得很早,3月、4月份就已經開始佈局:

· 3月25日,部分地方政府主要負責人視頻座談會,李克強表示“當前國際環境依然複雜,帶來多方面影響,特別是大宗商品價格上漲快”。

· 4月8日,國務院金融穩定發展委員會,劉鶴提出“要保持物價基本穩定,特別是關注大宗商品價格走勢”。

· 4月12日,經濟形勢專家和企業家座談會,李克強表示“加強原材料等市場調節,緩解企業成本壓力”。

5月,政策措施越來越具體、越來越有針對性,各相關部門也在積極響應,價格也一度承壓回落

· 5月12日,國務院常務會議,李克強表示“要跟蹤分析國內外形勢和市場變化,做好市場調節,應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響”。

· 5月19日,國務院常務會議,李克強表示“今年以來,受國際傳導等多重因素影響,部分大宗商品價格持續上漲,一些品種價格連創新高。要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不 利影響,按照精準調控要求,保障大宗商品供給,遏制其價格不合理上漲。”

· 5月23日,國家發改委、國資委、證監會等五部門聯合約談提醒大宗商品重點企業。會議明確下一步有關監管部門將密切跟蹤監測大宗商品價格走勢,加強大宗商品期貨和現貨市場聯動監管,對違法行爲“零容忍”,持續加大力度排查異常交易和惡意炒作,嚴厲查處達成實施壟斷協議、散播虛假信息、哄擡價格、囤積居奇等違法行爲。

若價格長期維持溢價,預計後續還會有相應措施的跟進,且不要忘記今年還有《期貨法》的頒佈。

撥得雲開見月明-----要素分析

確定了疫情這個罪魁禍首,再來看一下還有哪些要素共同作用,推升了銅價。

1.史上最嚴重疫情拖累經濟

在繁雜的市場要素中找到主線,要先說回疫情。這次疫情到底有多嚴重?一年以後我們回頭審視這個問題,現在可以很確定的給出結論:新冠疫情,它就是人類歷史上曾面臨過的最嚴重疫情。

歷史上曾造成過千萬級殺傷的流行病,如天花、鼠疫,是在持續幾百年的時間內累計的殺傷,而在抗生素的幫助下,近100年已被基本得到控制。

看這張圖,紫線是霍亂,白線是腦膜炎,粉線是豬流感,紅線是SARS,截止到去年年底,新冠病毒以恐怖的效率在400天時間殺死了180萬人。現在不到600天,這個數字再往上翻了一番,355萬,感染人數超過1.7個億。這種量級的疫情,對人類社會造成的影響是空前的,世界經濟出現幾十年來罕見的負增長。

2020年GDP增長情況,主要經濟體中,除了中國全都是負的,一度成爲世界名畫。這是自30年代經濟大蕭條以來最嚴重的收縮,是09年金融危機的2.5倍,在過去150年中僅次於大蕭條和兩次世界大戰。期間美股連續4次熔斷、負油價,巴菲特直呼“活久見”。

2.歷史級量化寬鬆政策救市

爲了對抗歷史級別的疫情影響,各主要經濟體聯手推出了歷史級別的經濟政策來救市。

降息、降準、增加QE、釋放流動性,各種工具八仙過海。美國對經濟危機的恐懼是刻在DNA裏的,直接宣佈無限QE,從去年3月起一輪接一輪的加碼,被網友戲稱爲“核動力印鈔機”。

到今年3月拜登再次宣佈了2.25萬億美元的基建計劃之後,美國資產負債表已經達到了7.9萬億,佔GDP的37%。

08年到現在4輪QE,每輪都在推升銅價,通脹率更是直接掛鉤銅價。

有一個細節,20年開始,銅價的綠線是在通脹的藍線之上,說明除了通脹,還有其他因素共同支撐了銅價,疫情影響的供需是一方面,另一方面則是近期的熱點“新能源”。

3.新能源預期打破原平衡

新能源並不是一個嶄新的概念,至少十年前就已經開始規劃,從20年起,之前佈局的規劃,全面開始落實。

無論國內還是國外,新能源汽車項目一馬當先,光伏預算不斷加碼,21年財政部給光伏項目的撥款是33.84億元。爲什麼在這個時間節點集中發力,後文再進行解釋。

至此,三條主線已全部明晰,疫情影響的供需、量化寬鬆的推升、和新能源的預期,三駕馬車共同拉動了銅價。那如此火熱的氛圍中,下一步銅價會怎麼走?

銅鐵爐中翻火焰-----後市預測

用美林時鐘的經濟週期概念,當前的市場可以定義爲:前幾年的中美貿易戰,讓市場一隻腳跨進了滯漲期,到了經濟危機爆發的邊緣,一場疫情讓通脹把市場又拉回了商品爲王的過熱期。水滿則溢、盛極則衰,市場不可能一直過熱下去,通脹和債務問題都是新一輪經濟危機的導火索,市場再次進入滯漲期只是時間問題。前文說到拉動銅價的三駕馬車,先來看看當前疫情發展。

疫苗覆蓋繼續分化

目前全球疫苗接種情況已經超過19億劑次,但是分配極度不均,加拿大囤積了九倍於人口的疫苗。貧富國家,也就是消費國和供應國,在疫苗覆蓋問題上比當時在疫情管控問題上,面臨的差異化更加嚴重。舉個簡單的例子,朝鮮能管控疫情,可他們買不起疫苗。

特別是印度和東南亞,相對落後的經濟和集中的人口密度令所在地的疫情管控和疫苗接種面臨雙重困難,也就是說疫情這一條主線後期還會繼續支持銅價。

那我們來看第二條主線,新能源。

清潔能源替換勢在必行

環境保護喊了幾十年,爲什麼最近才急着落實,除了配套的芯片、電池、電動機技術基本成熟,上面這張圖可能可以解釋。

這是2019年的氣候峯會上科學家對歷史80萬年的大氣二氧化碳濃度測算,這些起伏是一個個小的冰期和間冰期,2019年這個數字落在了415,近200萬年的最高峯。415會發生什麼,沒有人知道,可能新冠病毒只是地球懲罰人類的先鋒軍。這是現代人類享受工業福利後直面的不可迴避的代價。從這一刻起,控制碳排放再也不是一句口號,所以各國開始全面落實各項新能源計劃。

我們的碳達峯和碳中和是什麼意思?碳達峯是任務、碳中和是目的,一個是開源一個是節流,限制碳排放達到峯值後,通過清潔能源的替換,讓排出去的碳被100%回收,達到中和的目標。最近爲什麼打壓比特幣啊,耗電量太大是其中一個原因。

所以後期來看,排碳企業會被限產限排,甚至被限制使用高成本的清潔能源進行生產,直到清潔能源對化石能源完成替換的過程結束。

與其他品種不同,銅在這個過程中,會發揮神奇的作用。

新能源其實就是電能,核能、風能、太陽能最後都轉化爲電能;銅因其優秀的導電性和儲備量,同時被新能源的生產端和消費端所需求。

換個角度想,銅就是新能源,和煤、石油這些化石能源一樣,從地下被挖出來,貫穿整個生產消費流程。生產電能、儲備電能、傳遞電能、使用電能,和電能一起完成對化石能源的替換,銅就是新能源。這就很好理解,爲什麼銅正在逐步取代原油成爲目前對沖基金交易通脹的第一選擇。

第二條主線碳中和概念下,新能源的消費會一直支撐銅價,直到主要經濟體完成對化石能源的替換。那再來看第三條主線,也是不確定性最大的一條,量化寬鬆。

美聯儲縮減QE提上日程

解鈴還須繫鈴人,自3月以來,美國經濟復甦的步伐已經顯著加快,在通脹壓力下,美聯儲下半年可能會提前縮減QE。

美聯儲負責金融監管的副主席夸爾斯(Randal Quarles),以及美聯儲二把手、聯儲副主席克拉裏達均在公開場合表態,稱政策制定者可能會在即將召開的會議上開始討論減少QE購債。

拜登的6萬億新基建計劃準備以通過徵富人稅的方式就那些,實際落實難度較大。

所以第三條主線不確定性較大,可能還會拖累銅價走勢。

商品去通脹降溫、迴歸理性,銅價支撐較強

綜上所述,預計下半年特別是四季度,銅價回落概率較大,但新能源預期提供的下方支撐較強,快速回落至2019年左右水平的可能性不大,且在疫情干擾下三季度仍有再次衝高可能。

價格圖形來說,當前銅價運行於一個10年的大空間內,目前處於高位;十年時間內銅價經歷兩次熊牛交替,11年-16年的第一次回撤跌破50%回撤比例後,迴歸0.618分數位以上,作爲第二次V字反轉的啓動位;反算本輪啓動區間位置,預測本輪高點位置在11000美元-12000美元/噸附近,回撤低點位置在7000-7500美元/附近,也符合前述觀點。

技術面來看,當前銅價處於第四浪回調中,重點關注布林中軌支撐情況,回撤目標9500一線,第五浪仍有繼續抬升的空間。

無限風光在險峯-----運營建議

1. 下半年風險提示

所有的預測都只是概率,實際運營中最重要的不是無限風光,而是“控制風險”,下半年面臨的風險可不少。

疫情方面:消費國的疫情可能長期存在,經濟復甦難以達到預期,而打光子彈的央行在通脹壓力下很難再進行刺激;疊加主要消費國所在的北半球四季度氣溫下降的影響,都會在一定程度上拖累經濟。

宏觀方面:縮減QE引發的系列問題,無限QE效果反噬,對銅價造成當前反向影響。

新能源方面:消費終端乏力,政策的支持在經濟壓力下做出讓步,降低消費預期。當前新能源技術存在現實侷限性,看看最近的特斯拉特斯拉,油車還在舊王座上做最後的抵抗,事實上電池技術革命性進展之前,油車的地位還是很難取代。去年按照國家計劃是要安裝50萬個公共充電樁和430萬個私人充電樁,結果公共充電樁超額完成,安裝了55萬個,私人充電樁只安裝了70多萬個,安全和電力老化等問題,就是進不了小區車庫。目前解決這些問題全靠補貼,但是經濟上不去,最後還得迴歸現實。

其他方面:金融危機、地緣政治問題在下半年都會是高風險時間,想要穩健經營一定要做好風險防控工作。

2. 運營建議

利用下半年不確定性增加的特點,做多期權波動率,降低運營成本。

礦產資源型業務主要關注成本,10000以上都可以嘗試保值,據部分投行反映,銅價10000之後很多一般不做保值的客戶和很多原料儲備非常少的終端行業客戶也開始參與保值。

礦貿類業務關注兩市基差情況,倫銅從5月11日起由Back結構轉爲contango結構,反映近期銅價上漲過快,同樣抑制了歐美國家的消費需求,礦貿類企業注意根據基差結構及時調整作價選擇權。

進出口加工型業務不光要關注TC/rc情況,還要做好比值匯率的鎖定,人民幣未來雙向波動幅度增大應該會是一個趨勢,根據經營需要選擇合適的點位鎖定比值和匯率也是企業保值的一個重要環節。

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