原標題：土地出讓金徵收部門易主，如何影響城投信用？

近年來，城投信仰屢遭考驗，地方政府財政的可持續性和支持意願備受關注。

財政部、自然資源部等相關部門日前聯合發佈了《關於將國有土地使用權出讓收入、礦產資源專項收入、海域使用金、無居民海島使用金四項政府非稅收入劃轉稅務部門徵收有關問題的通知》（下稱《通知》）。四項非稅收入，特別是作爲地方政府財政收入重要來源之一的國有土地使用權出讓收入的徵收權，由“自然資源部”改爲“稅務部門”徵收，這進一步證明了中央對於加強地方政府財政收支規範化、合理化、防範隱性債務的增長以及降低地方政府對“土地財政”依賴的決心。但這是否會衝擊“城投信仰”？對不同的城投平臺會產生什麼影響？

對大部分城投平臺影響有限

多數機構認爲，《通知》對於大多數城投的信用影響有限。

“《通知》指出，四項非稅收入的徵收範圍、分成、使用、管理等政策仍按現行規定執行，即土地出讓金列入地方政府預算的科目不變，政府性基金收入的留存或使用範圍不變，因此地方政府財政總收入的來源不會改變，土地出讓金仍將作爲地方政府償還債務的重要資金來源之一。”標普信評分析師鍾曉玲對記者表示，“鑑於此，我們不認爲地方政府對城投的潛在支持能力會因土地使用權出讓收入徵收部門的改變而發生變化。”

部分城投企業所從事的是公益性或準公益性業務，如果這些項目已納入預算安排，地方政府對其項目回款來源仍保持不變，城投企業業務的可持續性及現金迴流能力也不會受到很大影響。

不過，標普信評認爲，部分在土地出讓過程中存在違規操作的城投企業將受較大影響。歷史上城投企業曾經承擔過土地收儲、替政府融資等職能，隨着國家對地方政府及城投的不斷規範化約束，城投企業的土地收儲職能早已剝離完成，但對於部分經濟相對欠發達地區，仍存在地方政府爲了支持城投企業業務的開展或獲得資金，在土地招拍掛環節中給予城投企業土地出讓價較低或優先購買等特殊待遇，還存在一種情況就是城投企業先按市場價獲得土地，政府之後將土地出讓金再返還給城投企業的違規操作。

“土地出讓金劃轉稅務部門徵收有助於減少這些行爲，這類城投企業的業務規模因此有可能會受到較大的負面影響。”鍾曉玲稱。

事實上，《通知》的真正目的仍在於使得地方政府土地收支更加規範和合理，防範地方政府隱性債務的增長。標普信評認爲，原來國有土地使用權出讓的規劃全部納入地方預算管理，且相應的收入和支出實行“收支兩條線”，但地方政府全面掌控國有土地使用權的收支和預算安排，有可能存在一定的不規範行爲。如今，由稅務部門徵收國有土地使用權出讓收入，則將使中央政府加大對地方政府政府性基金收入來源的監管力度，提高土地出讓信息、過程的透明度。

此外，對於房地產開發行業而言，機構認爲，稅務部門統一徵收土地出讓金，將使得以往開發企業欠繳、緩繳土地出讓金以及地方政府返還土地出讓金的情況明顯減少，有利於經營規範的開發企業獲取土地儲備。政策的推出短期內對住宅市場供需影響不大，但可能需要關注一個風險，即土地出讓金由稅務部門統一徵收後，或造成地方政府出讓土地的意願下降，土地供應量下滑引起的住宅用地供應不足。

方正證券首席經濟學家顏色對記者稱，政策調整不會帶來中國財稅體制的改變，主要是出於防範化解地方政府財政風險的考慮，從理論上來說，對控制和壓降地方政府槓桿率是有所幫助的。“但土地出讓金政策的調整將導致稅收徵繳返還鏈條的拉長，或將影響地方土地出讓總量使之有所減少、地價上升，從而最終導致房地產價格上升。”顏色表示。

地方政府去槓桿仍存挑戰

儘管《通知》本身對城投的影響有限，但事實上城投信仰仍在遭遇挑戰。在經歷了去年國企逃廢債風波後，城投債會否違約仍是今年下半年市場的最大關注點之一。

年初傳出交易所可能採取“紅黃綠”監管措施來約束城投債發行的消息，近期第一財經也報道，目前交易所和銀行間市場交易商協會對城投債均會進行分檔審理，但分檔名單並不對外公佈，且對於不同檔位的發債主體，監管對其募集資金用途有不同的限制，這將進一步加劇城投債的“信用分層”，尤其是部分信用資質差、財力較差的區域，再融資成本和難度都將會加大。

多位債券投資經理對記者表示，此前投資機構一度對於問題地區的城投債“一刀切”，而分檔審理是積極的進展，可以避免機構對所有城投債的無差異拋售，也是爲打破“城投信仰”鋪路。瑞銀資管債券基金經理樓超對記者表示，這是變相推動地方政府去槓桿。去年監管部門對房企設置了“三道紅線”，將其分爲“紅橙黃綠”四檔，此次城投債的分檔管理也是基於類似的邏輯，旨在使信用市場更健全、更市場化。

但是，城投面臨的挑戰大於房企。多位基金經理對記者提及，房企要降槓桿，要做的就是加快銷售、加速資金回籠、少拿地，但城投平臺最關鍵的是改變結算模式，應收款項先結算給城投平臺，而不是地方政府拿到錢再去加槓桿，導致城投平臺的資產負債表累積過多的應收款，現金流極度不穩定。可以說城投降低槓桿本質還是地方政府降槓桿。

在這一背景下，未來公募城投債違約並非不可能。“一旦某城投平臺被歸爲紅檔，銀行現在的態度明顯就不是太支持了，因爲銀行更關注不良率，而且不能做地方政府的‘提款機’，所以問題平臺很可能會被迫違約甚至主動‘自爆’。”另一公募基金的投資經理對記者表示。積極的一面在於，如果有一批城投債被歸到綠檔、黃檔，即使其他債出現風險，機構也不太可能“一刀切”。