中泰證券發佈研究報告，維持京東集團-SW（09618）“增持”評級，預計2021-23年營收9260/11115/12894億元，淨利178/232/306億元。前期盈利預測爲2021-22年營業收入9260/11107億元，淨利189/213億元。

報告中稱，下沉市場持續拉新，用戶質量整體改善。截至21Q1京東年活躍買家達5億人，環比增2790萬人，同比增29%；食品、快消等商超品類拉新效果顯著。管理層在業績交流會上披露，Q1來自下沉市場的新用戶佔比首次達到81%。21Q1京東用戶年ARPU值爲1606元/人，同比提高52元，新老用戶的轉化率、復購率、留存率等指標同比均顯著改善。

該行稱，品類結構優化，服務收入放量。一季度響應政府“原地過年”號召，京東在年貨節期間推出多項促銷活動和春節不打烊服務，爲超過1400個縣區市的消費者提供全品類商品1小時送達服務。Q1京東家電3C收入爲1040億元，同比增34%；綜合百貨收入爲713億元，同比增36%，非電品類收入佔比達41%，自營銷售結構優化。Q1京東服務性收入達279億元，同比增73%；其中，平臺及廣告收入/物流及其他收入爲141/138億元，同比增48%/109%。

報告提到，主業盈利優化，基礎設施完善。Q1京東毛利率爲14.3%，Non-GAAP履約後毛利率爲7.7%，同比小幅下滑。Non-GAAP經營費用率爲12.6%，同比優化0.4%，其中履約/營銷/研發費用率變動分別爲-0.3%/+0.4%/-0.4%。Q1京東歸母淨利潤達36億元，同比增237%；Non-GAAP歸母淨利潤達40億元，同比增33%，Non-GAAP歸母淨利率1.8%，同比提高1.1%。Q1京東商城實現營業利潤73億元，營業利潤率爲4%，同比提高0.3%，主業盈利能力持續優化。截至3月底，京東物流運營超過1000個倉庫，倉儲面積超2100萬平方米，物流基礎設施持續完善；一季度TTM存貨週轉天數爲31.2天，同比優化4.2天。截至Q1，TTM自由現金流爲282億元，同比增85%；期末現金及現金等價物餘額爲755億元，現金儲備充足。

中泰證券稱，二季度京東加強與快手等站外平臺合作，全面開放電商供應鏈體系，預計用戶流量與商品銷售將延續強健增長。據管理層披露，京東超市的大部分商品採購成本仍然比線下零售商高3%-5%，可通過採購端規模經濟提升自營盈利能力；開放平臺生態持續完善，變現率有望進一步提升。