欢迎关注“新浪科技”的微信订阅号：techsina

叮咚买菜的融资频率充分反映出资本市场对退出结果的饥饿，卡位，砸钱，寻求退出，整套资本运作行云流水。

文/程怡 lesly 编辑/秦安娜

来源/略大参考（ID：hyzibenlun）

互相竞争的两家企业，同一天提交招股书，怎么看都算是资本市场少有的趣事。

日前，生鲜电商平台叮咚买菜和每日优鲜，就上演了上述剧情，在同一天向美国资本市场提交了招股书。叮咚买菜计划在纽交所挂牌，每日优鲜计划赴纳斯达克上市。

两家企业为争夺“中概生鲜第一股”的名头可谓竞争激烈，上市的基本事项都暂未敲定，就选择提交招股书。两家公司递交的招股书均未披露发行价格区间、发行量、募资额等消息。叮咚买菜用最高募资1亿美元的金额，作为招股书内容的占位符。

如果要论着急，叮咚买菜应该更胜一筹，这家在2018年10月，搭建完成VIE架构的企业。在招股书中仅披露两个有效的会计年度——2019年和2020年。留给资本市场判断其增长速度，发展轨迹的年化指标并不丰富。

闪电上市的集大成者，当属成立两年多就去纳斯达克挂牌的瑞幸。当年其招股书披露的完成会计年度，只有2018年一年。可供比较的会计数据，都是按季度作为会计节点，供资本市场判断它的增长前景。

受瑞幸启发，成立时间不长就选择上市的企业也不是稀罕操作了。今年，顶着“共享充电宝第一股”的名头赴美上市的怪兽充电，招股书中提交的完整会计年度也只有两年，跟叮咚买菜一样是2019年和2020年。

创业企业急慌慌的选择上市，可见一级市场的融资有多紧张。资本行情冷淡的时候，对初创企业而言，抢上市跟抢市场一样重要。

1

扩张与平衡

高速增长是叮咚买菜讲给资本市场的故事。

这家2017年5月在上海成立的生鲜电商企业，截至2021年3月31日，已经在全国29个城市开展业务，建立了 950多个“前置仓”——小型仓储中心，消费者在线上下单，由最近的门店负责在1小时内完成配送。

跟它的竞争对手相比每日优鲜，叮咚买菜进入的城市数以及前置仓的数量，均双双领先。成立于2014年10月的每日优鲜，截至2021年3月31日，在全国16个城市建立了631个前置仓。

两家企业的扩张是风卷残云式的。

2019年每日优鲜挥师东进，进入上海市场——叮咚买菜的出生地，并借此高调办了场发布会，豪言“以10亿元的投入夺得华东市场份额第一。”

不到一年，胜负有了眉目，叮咚买菜创始人梁昌霖在2020年年初说，“叮咚买菜在上海的市场份额是每日优鲜的10倍。”每日优鲜内部复盘称：那场价格涨，打的效率并不高。”

2020年，两家的角色对调过来，激进扩张的变成叮咚买菜。

去年3月，叮咚买菜从大本营长三角地区和深圳地区，选择北上进京，提出北京建仓18家的目标，没过多久加码到40家。疫情结束后，叮咚买菜提出的年度目标是前置仓总数要从全国的600多家增长到1100家，新增约3万个工作岗位。

在开店扩张的进程上，叮咚买菜不缺少“瑞幸式”的气势。

反映在营收上便是碾压对手的高速增长。2019年叮咚买菜的营收为38.8亿元，2020年大幅增长至113.4亿元，反超每日优鲜。后者2018年至2020年的总营收分别为35.5亿元、60亿元和61.3亿元，已经呈现出增长放缓的趋势。

今年一季度，两家的增长对比更为明显。每日优鲜的营收为15.3亿元，相比去年同期略有下降。叮咚买菜则持续增长，一季度营收为38亿元，同比增长46%。

高增速的背后是几乎万年不换的配方，用亏损换增长。

招股书显示，2019年至2020年，叮咚买菜的净亏损分别为18.7亿元、31.8亿元，净亏损率分别为48.3%和28.0%。每日优鲜的调整后净亏损，2018年到2020年，分别为22.2亿、27.8亿、15.9亿，调整后净亏损率分别为62.5%、46.3%、25.9%。

以2020年作为时间节点来看，叮咚买菜的亏损约是每日优鲜的两倍。

从两家发布的招股书来看，叮咚买菜和每日优鲜走着两种发展路径。叮咚买菜更强调规模，用亏损换增长速度。每日优鲜更看重经营成本的控制，它的履约成本，约比叮咚买菜低10%。

2

危险的下沉

不同的发展路径，也许同创始人的思维模式有关。

每日优鲜的创始人兼CEO徐正，数学成绩优异。15岁时因为数学竞赛成绩优秀，被保送上了中科大数学系。他对生鲜零售的理解是长价值链、低毛利、大规模的生意，注定了薄利多销的命运。徐正形象地称之为“撅着屁股捡钢镚”。

有过12年军旅生涯的梁昌霖，则认为商场如战场。他指挥叮咚买菜攻占深圳市场时提到“战场到底什么要素最重要？要炮火猛，反应快。”

2018年，当时还名不见经传的叮咚买菜，曾因为速度引发外界关注。当年5月至11月，叮咚买菜连续拿下5轮融资，高榕、红杉、今日资本、Tiger Global等顶级机构相继入局。

叮咚买菜的融资频率充分反映出资本市场对退出结果的饥饿，卡位，砸钱，寻求退出，整套资本运作行云流水。两家生鲜前置仓背后都有Tiger Globle的身影，同时间选择递交招股书，是利益最大化的结果。

所有的“排兵布阵”都在剑指行业龙头席位，迅速扩大规模，用钱将重资产砸出壁垒。

规模是生鲜生意的基底，是冲淡“前置仓模式”风险的最大保证。生鲜电商要做大规模，向下沉市场扩张是无可避免的路径。

在叮咚买菜的招股书中显示，公司正在向中国更多的低线城市和城镇扩张，而这些新的区域又涉及到新的风险，这些地区的陌生市场和相关用户数据的缺乏，可能让公司更难跟上当地消费者需求和偏好。

也就是说，对叮咚买菜等生鲜项目来说，当一线市场的竞争达到一定的饱和，他们向下沉市场的扩张将会出现明显的变量，用户相比于一线城市会有显著的习惯变化，消费能力的变化。

如果不能借助下沉市场实现规模突破，目前一二线城市的市场容量，与其本身重资产的性质，依然无法突破前置仓模式最大的焦虑，——盈利能力不明朗，这是烧钱补贴根本解决不了的商业模式难题。

而挡住前置仓电商下沉的一座大山，是如今正如火如荼的社区团购。

3

巨头的冲击

对于生鲜前置仓的创始团队们来说，这是一个零售规模达5万亿的市场。此前叮咚买菜和每日优鲜，只是跟巨头手下的小弟过过招，比如阿里旗下的盒马鲜生，京东旗下的7Fresh。

那时它们尚能畅想盈利。梁昌霖曾表示理想状态一年，叮咚买菜在上海地区能实现盈利。但当去年9月，盒马CEO侯毅，称盒马在上海、北京的门店，已经实现全面盈利之际，叮咚买菜区域盈利的目标都尚未实现。

如今想要实现盈利更难了。

生鲜业务成为了巨头觊觎，想要纳入囊中的一项业务。它们依靠社区团购，一开始就从“农村包围城市”的打法，在渡过了2020年之前的蒙昧期之后，迅速开启资本游戏，在国内形成燎原之势。

社区团购主宰的二线城市以及下沉市场可谓龙潭虎穴，这其中执掌权柄的是王兴、黄铮、程维、刘强东这样的巨头领袖，是一个“军阀”混战的领域。

据叮咚买菜招股书显示，公司上市融得的资金，预计约10%用于技术和供应链系统投资；30%用于投资上游采购能力；50%用于提高现有市场的渗透率并扩展到新市场。同时，公司也在“风险因素”中表明，“如果我们向新地理区域的扩张不成功，我们的业务前景和经营业绩可能会受到重大不利影响。”

至少对王兴来说，“边界”不是一个陌生的话题，对他来说，边界的广阔代表着更多的可能性，而生鲜电商与社区团购的边界，最明显的楚河汉界，就是在下沉市场，对于叮咚买菜们来说，势必要面对“明知山有虎，偏向虎山行”的窘境。

而二者承受的压力并不相同，对于叮咚买菜和每日优鲜来说，生鲜电商是它们的资本故事。对于美团、拼多多以及滴滴而言，后者可以先是拉动新用户，保持平台活跃性的业务。美团今年的一季报显示，季度新增5870万用户，其中一半来自社区团购。

同样的逻辑也出现在拼多多，据《豹变》报道，社区团购多多买菜在今年4月30日时，品类已经达到486种，生鲜占了200种，而生鲜也是多多买菜具有引流意义的品类，为了准备夏季的“社区大战”，各个社区团购平台都在升级仓储、冷链、物流基础设施，迎接夏季的供货需求。

对于叮咚买菜来说，当一二线市场达到饱和，那么“下沉”，将会是一个让未来扑朔迷离的举动。登陆二级市场，叮咚买菜不得不和社区团购的那条平行线，形成危险的交叉。