原標題：140億賣掉美贊臣前，杜蕾斯母公司買了一家中國避孕套公司

來源：晨哨併購 Colin

6月的第一個週末，市場迎來“重磅炸彈”：由經濟學家胡祖六博士領銜的老牌PE春華資本，力挫KKR、凱雷、紅杉、霸菱等外資PE巨頭和伊利、新希望、君樂寶等國內一線乳企，以22億美元（約合140億元人民幣）的價格從全球消費品巨頭利潔時手中接過知名奶粉品牌美贊臣大中華區業務。

市場普遍認爲，春華資本具有豐富的消費零售運作經驗，在其加持下，美贊臣將會在中國開拓更廣闊的市場。

美贊臣在中國的業務會不會更好，不得而知。已知的是，就在這筆交易宣佈的4天前，利潔時買了一家中國的避孕套生產商。

時間點上的巧合讓人產生無限聯想，利潔時要拋棄“左手避孕套，右手賣奶粉”的經典“風險對沖”組合？還是在中國市場，利潔時已經徹底放棄了奶粉業務，而將全部籌碼押給了避孕套？

科天健康：全球第三家掌握聚氨酯避孕套技術的公司

6月2日，中國蘭州，利潔時蘭州公司投產儀式暨利潔時收購科天PU避孕套發佈會隆重舉辦。交易雙方——利潔時大中華區CEO、杜蕾斯中國CEO、水性科天董事長，及蘭州市政府、蘭州新區主要領導都出席了大會，由此可見企業雙方及政府方面對此次事件的重視程度。

利潔時此次收購的“科天PU避孕套”是蘭州科天健康科技股份有限公司（簡稱“科天健康”）的產品。科天健康是蘭州科天水性科技有限公司（簡稱“水性科天”）董事長戴家兵旗下的企業。企查查顯示，水性科天爲“失信被執行人”，自身風險136條，關聯風險999+條，而戴家兵自身也被限制高消費，自身風險49條，司法案件40個。

這樣一家“千瘡百孔”的企業，旗下會有被全球消費品巨頭利潔時看上的優質資產？

有，科天健康擁有的水性聚氨酯材料技術，全球領先。科天健康擁有世界第一條十萬噸級水性聚氨酯生產線、中國第一條水性聚氨酯避孕套生產線、是中國第一個獲得聚氨酯避孕套生產許可證和銷售許可證的企業、世界唯一掌握水性聚氨酯樹脂和水性聚氨酯避孕套生產雙重技術的公司。

此次交易的標的“科天PU避孕套”，“PU”即Polyurethane，聚氨酯，全名聚氨基甲酸酯，是一種高分子化合物。“PU避孕套”即聚氨酯避孕套，可防止傳統乳膠避孕套帶來的過敏。科天健康的優勢即在這一領域。

官網資料顯示，科天健康是一家超薄功能性高分子膜公司，專業從事水性聚氨酯材料在醫療健康領域的研發、生產和銷售。其技術優勢很大程度來自於一個人——王武生。

企查查顯示，王武生持有科天健康4.7%股份。百度百科對王武生的介紹是，“安徽大學研究員，碩士生導師，享受國務院政府特殊津貼，安徽省學術與技術帶頭人後備人選”，其還有一個稱號是“中國聚氨酯避孕套之父”。

安徽大學的介紹稱，王武生有“授權發明專利兩項，爲國內水性聚氨酯產業開拓者之一”，在研項目“‘863’項目一項，橫向項目3項”。同樣，在科天健康的官網也寫着，“公司擁有世界頂尖的科研團隊和國家工程實驗室，承擔國家863計劃項目”。

另外，科天集團董事長戴家兵本人也是國內水性材料領域的頂尖人才，其畢業於中國科學技術大學高分子化學與物理專業，從事水性高分子材料理論與應用研究20餘年，還曾主持過7項國家級科研項目。

科天健康在2016年8月建成投產中國第一條水性聚氨酯避孕套生產線，當年12月便通過食藥監局批准上市。2017年5月，科天健康在上海召開發佈會，推出中國首款聚氨酯避孕套品牌“中川001”。

官網介紹稱，中川001具有“防病毒、親膚、導熱快、不過敏”等特點。當時的媒體報道稱，在中川001問世之前，世界上只有日本岡本、相模兩家公司掌握聚氨酯避孕套生產技術。

發佈會現場，中川001與NBA休斯敦火箭隊簽署戰略合作協議，成爲其官方合作伙伴和官方指定產品，同時成爲首個簽約NBA球隊的避孕套品牌，經銷商現場簽約金額達1.31億元。

2018年1月，中川001在蘭州舉行投產儀式，中國最大的聚氨酯避孕套生產基地正式落成投產，將年產聚氨酯避孕套10億隻。

中川001的沒落

看起來，科天健康掌握了世界一流的技術，市場也很廣闊，科天健康旗下的這款“拳頭產品”應該會佔領中國避孕套市場的大塊份額。但現實卻是，科天健康的技術只能用來“爲別人做嫁衣”。

在淘寶搜索“聚氨酯避孕套”，以銷量排名，排名第一的是岡本旗下一款聚氨酯避孕套，月銷量達4萬+，第二位是杜蕾斯，銷量2萬+，本土品牌傑士邦的兩個不同店鋪的同一款產品包攬了第三四位，銷量分別爲1萬+、6000+，中川001排名第五，銷量爲1000+，與前四位的差距達數倍至數十倍。從國內避孕套市場份額來看，杜蕾斯、岡本、傑士邦三個品牌已佔據大部分市場，中川份額極低，且爲消費者所不熟知。

另外，在淘寶搜索“中川旗艦店”，進去後發現店鋪並無產品，該店鋪開業時間爲2019年1月2日，粉絲數爲9.1萬，客服回覆稱，“由於中川公司不懂得銷售產品，所以關閉旗艦店，專心研發產品，網絡唯一代理權由康旭逸成人用品專營店接手”，這是一家同時經營多個品牌情趣用品的店鋪，在這裏，中川001的銷量依然慘淡。

不過，好在科天健康輸了“面子”，但贏了“裏子”——除了岡本，前幾位的產品都出自科天健康之手，杜蕾斯、岡本的代工廠家都是科天健康。如此一來，年產10億聚氨酯避孕套的生產線大部分都做了代工。而自己的品牌中川則日漸沒落。

科天健康曾經也有過“高光時刻”。2017年10月，在科天健康正式推出中川001之後5個月，港股上市公司華夏健康公告稱擬以3.6億元收購科天健康84%股份，佈局醫療保健行業，而科天健康也被認爲會是“國內安全套第一股”。

彼時科天健康對華夏健康的承諾是，將在2018年和2019年爲後者帶去稅後不少於1.8億元和4億元的收益。

但不到一年，2018年7月，華夏健康便宣佈交易終止。

2019年4月，科天健康與方正證券簽署上市輔導協議，準備登陸科創板。至今仍無下文。

一手“王炸”的好牌，打得稀爛。

出售奶粉、加強避孕套業務：利潔時對中國市場的判斷

利潔時爲什麼看上科天健康的避孕套業務？後者擁有的技術能很大程度上說明問題。

杜蕾斯中國首席執行官呂有名在收購的發佈會表示，“本次合作對杜蕾斯品牌如虎添翼，有利於杜蕾斯持續保持在中國和全球的領先地位。”

確實如此，杜蕾斯強大的營銷能力加上科天健康的技術，必將加強前者在中國市場的地位。

Technavio數據顯示，2015-2020年，全球成人用品（不含避孕套）市場規模從123.7億美元增至163.1億美元，年複合增長率5.68%。同期全球避孕套市場從43.6億美元增至70.3億美元，年複合增長率10.03%。避孕套的銷量則從277.8億隻增至446.8億隻，年複合增長率9.97%。

據Transparency預測，中國避孕套銷量將從2015年約127億隻、18.8億美元，增長到2024年的50.4億美元（約合320億元人民幣），年複合增長率8.1%。

利潔時在2020年報中稱，杜蕾斯在10月進入PU（聚氨酯）避孕套市場，帶來了巨大的增長。這也推動杜蕾斯所在的健康業務營收大幅增長，2020年，利潔時健康業務部門營收48.9億英鎊，同比增長9.6%，相比之下，其營養品業務部門實現32.87億英鎊收入，同比下降2%。

利潔時還提到，在中國市場的挑戰方面，出生率下降進一步受到新冠疫情的影響，換言之，利潔時對於未來中國的嬰幼兒奶粉市場已不看好。

利潔時苦美贊臣久矣。利潔時2017年斥資179億美元天價收購美贊臣之前，後者的業績就不理想，連年下滑，亞洲地區也下滑。利潔時接盤後，美贊臣中國也沒能扭轉頹勢，早在2019年利潔時的三季度業績會議上，利潔時的首席財務官就表示，長遠來看中國的奶粉市場競爭劇烈，而且由於2017年和2018年中國人口出生率的下降，利潔時預計中國奶粉市場的增長將放緩。

2020年的疫情更是讓中國市場上的外資奶粉品牌銷量大幅下滑，所以儘管利潔時的營養品業務在美國實現顯著增長，但這一增長卻被大中華區的下降所抵消。巨資收購美贊臣之後，利潔時的淨利潤以肉眼可見的速度下降，2018年只剩不到22億英鎊，2019年虧損36億英鎊，2020年11億英鎊。

在這樣的背景下，利潔時做出出售美贊臣中國業務，並反手買下科天健康PU避孕套業務用以加強杜蕾斯品牌，就不難理解了。

2017年7月，由於缺乏收購美贊臣的資金，利潔時以42億美元的價格出售了食品業務，並表示食品業務“已非核心業務”。

或許有一天，整個營養品業務部門都會被利潔時視爲“非核心業務”，難逃整體出售的命運。