原標題：生鮮電商叮咚買菜流血赴美上市，賬上資金僅夠燒一年，不知何時能盈利

實習記者丨梁怡

北京時間6月9日，兩大生鮮電商叮咚買菜和每日優鮮前後向美國證券交易委員會提交了IPO上市申請文件，前者看準紐交所，後者轉向納斯達克，“生鮮電商第一股”爭奪戰正式打響。

文件顯示，叮咚買菜擬申請以發行ADS的方式赴紐交所上市，股票代碼爲“DDL”，承銷商包括摩根士丹利、美國銀行、以及瑞士信貸銀行。

叮咚買菜本次IPO募資1億美元的金額爲佔位符，未來可能會發生變化，募集所得資金淨額將主要用於擴大現有市場的滲透率並擴展到新市場；進一步增強上游採購能力；提升技術和供應鏈系統；以及用於營運資金和一般公司用途。

2020年的新冠疫情讓生鮮電商行業迎來爆發式增長機遇，重回風口後成爲資本青睞的好標的。今年4月，社區生鮮企業錢大媽被傳計劃今年在香港上市；5月生鮮移動電商平臺美菜網也曾被爆已祕密申請赴美IPO。

但事實上，就叮咚買菜而言，公司內部自身造血不足，外部行業競爭持續加劇，如果緊靠資本供血，在這場生鮮電商行業拉鋸戰中勝算幾何？ 

燒錢的前置倉模式

叮咚買菜創立於2017年5月，主要通過產地直採、前置倉配貨和最快29分鐘配送到家的服務模式爲用戶提供生鮮消費體驗，服務範圍覆蓋上海、北京、深圳、杭州、蘇州等城市。

IPO前，叮咚買菜董事和高管合計持有公司109，868，169股普通股，佔總股本的31.6%，以及投票權的31.6%。其中，公司董事、CEO梁昌霖持有105，502，250股普通股，佔總股本的30.3%，以及投票權的30.3%。

此外，老虎基金通過Internet Fund V Pte． Ltd持股5.7%，佔投票權的5.7%；泛大西洋資本持股5.6%，佔投票權的5.6%；軟銀集團通過SVF II Cortex Subco （DE） LLC持股5.6%，佔投票權的5.6%。

招股書披露，叮咚買菜的運營指標都十分亮眼。

數據顯示，叮咚買菜的GMV（網站成交金額）從2019年的47.097億元增至2020年130.322億元，同比增長176.71%。

根據CIC統計數據，2020年，叮咚買菜在按需電子商務行業的市場份額（GMV）佔比爲10.1%。

得益於GMV的強勁增長，叮咚買菜的營業收入從2019年的38.801億元增至2020年的113.358億元，同比增長192%。2021年一季度營收爲38.021億元，上年同期爲26.038億元，同比繼續大增45.52%。

叮咚買菜的收入分爲產品收入和服務收入兩個類別，其中通過在叮咚買菜APP上銷售產品產生的收入佔總營收比重近99%。

具體而言，叮咚買菜2020年營收快速增長的主要原因系訂單數量和每份訂單平均收入的雙增，公司訂單數量由2019年的9390萬單增至2020年的1.985億單，同比增長111%；每份訂單平均收入從41元增至57元，同比增長39%。

用戶數據方面，叮咚買菜2020年平均每月交易用戶數爲460萬，2021年第一季度平均月交易用戶達690萬，其中平均月交易會員數爲150萬，其帶來的GMV在總GMV的佔比爲47.0%。

反觀每日優鮮，2020年每日優鮮“有效用戶數”（支付款項超過銷售產品相關成本的交易用戶）爲868萬，平均客單價爲94.6元。

但值得注意的是，在這樣爆發式增長的數據背後，叮咚買菜至今仍未盈利。

2019年、2020年，叮咚買菜的淨虧損分別爲18.734億元、31.769億元，淨虧損率從2019年48.3%降至2020年28.0%。2021年一季度，公司的淨虧損爲13.847億元，而上年同期虧損額爲2.445億元，虧損額繼續擴大。

圖片來源：招股書

此外，2019年、2020年和2021年一季度，叮咚買菜經營活動的現金淨額均爲負值，分別爲-9.64億元、-20.56億元、-10.15億元。

通過分析招股書，記者發現叮咚買菜淨利潤虧損主要原因系銷貨成本和履約費用高企，其中履約費用主要包括第三方勞務公司爲叮咚買菜中央處理設施和前線履行站提供送貨員、工人而收取的外包費用和場地租賃費以及支付給第三方快遞員的運輸和物流費用。

圖片來源：招股書

2019年、2020年和2021年Q1叮咚買菜的銷貨成本分別爲32.15億元、91.05億元和30.83億元，佔同期營收的比重分別爲82.9%、80.3%、81.1%；履約費用分別爲19.36億元、40.44億元和14.84億元，佔同期營收的比重分別爲49.9%、35.7%、39.0%。

叮咚買菜淨利潤持續虧損的重要原因之一是燒錢的前置倉模式打法，其還是由競爭對手每日優鮮于2015年5月發明的。

前置倉運營模式是指平臺先將生鮮商品/其他商品藉助供應鏈配送到前置倉儲藏，用戶直接在線上平臺/社區團購平臺下單，再由管理人員配貨，由騎手完成“最後一公里”上門配送。

據悉，前置倉屬於重資產模式，開設倉庫和門店需要大量的成本。同時，還要考慮到生鮮產品的高庫存和高貨損率。另外，前置倉需要在高密集的情況下才能發揮網格效應，需要有高頻訂單才能保證盈利。

也就是說，在前置倉的房租、人力等成本固定前提下，如果單量和客單價達不到履單成本，也就只能持續燒錢。

創始人梁昌霖曾說過，理想狀態下，每個前置倉經營一年以上，日訂單量達到1000單左右，平均客單量價超65元，可以在刨去履單成本後實現盈利。

截至2021年3月31日，叮咚買菜已在29個城市建立了超過950個前置倉。

叮咚買菜也在其招股書中表示，“隨着我們進一步擴大在中國其他城市的業務，建設新的履行基礎設施並提高運營效率，我們預計履行費用將在絕對數量上增加，但在不久的將來佔收入的百分比會下降。”

換句話說，在這種以虧損換增長的燒錢打法下，叮咚買菜不敢許諾何時能實現盈利，因此快速實現上市便被提上日程。

與此同時，爲持續引流、搶佔客戶，叮咚買菜在營銷上大筆投入。以2021年第一季度爲例，叮咚買菜的營銷費用爲3.18億元，是去年同期5741萬元的6倍。

全靠外部資本供血

於叮咚買菜而言，既然自身無法盈利進行造血，那就只能倚靠外部資本供血。

據天眼查顯示，截至目前，叮咚買菜現已完成了10輪融資，目前市場估值約在350億元。

早在2018年，叮咚買菜就進行了5輪融資，投資方包括高榕資本、達晨財智、紅星美凱龍、紅杉資本等，隨後2019年的B+輪和2020年的C輪還引入了龍湖資本、啓明創投、BAI資本以及泛大西洋投資等衆多投資機構，具體融資金額不詳。

而本次IPO前兩個月，叮咚買菜又迎來兩輪融資。4月，由DST Global、Coatue聯合領投，老股東Tiger Global Management、泛大西洋投資、CMC資本、今日資本、紅杉資本等持續加碼，其他新股東APlus Partners、高鵠資本等共同對公司開展了7億美元的D輪融資；5月公司又進行了一輪D+融資，軟銀願景基金以3.3億美元入股，兩輪累計融資金額達10.3億美元。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年一季度，叮咚買菜籌資活動產生的淨現金流分別爲16.76億元、36.57億元、42.86億元，累計籌資金額達96.19億元。

事實上，生鮮電商賽道受資本青睞也不是一天兩天的事。

據企查查數據顯示，2010年以來，我國生鮮電商賽道共產生融資事件287起，涉及項目154個，披露融資總額達到463.4億元，其中2017、2018兩個年度的融資總額均突破100億元，成爲近十年來的高峯期。

截至發稿日，競爭對手每日優鮮也進行了10輪融資，最新一輪於2020年12月9日完成，獲得青島國信、陽光創投、青島創投引導基金的20億元人民幣戰略投資。

圖片來源：招股書

大規模的融資使得賬面現金倒是非常寬鬆，2019年、2020年和2021年第一季度叮咚買菜的現金及現金等價物分別爲9.39億元、13.76億元、44.09億元。

值得注意的是，按照叮咚買菜2021年一季度的經營活動現金流-10.15億元計算，44.09億元的賬面現金也就差不多能支撐一年，那麼加快上市步伐獲得二級市場的資金支持顯得至關重要。

生鮮電商行業拉鋸戰

根據中投公司的數據，中國生鮮食品和日用品按需電子商務的市場規模迅速擴大，從2016年的35億元人民幣增長到2020年1288億元人民幣，複合年增長率爲146.7%，預計到2025年將進一步以31.8%的複合年增長率增長到5118億元人民幣。

據悉，目前生鮮電商行業處於多種商業模式共存的局面；其一爲前置倉模式，線上下單線下配送，以每日優鮮、叮咚買菜等爲主；其二店倉一體化的新業態模式，既有線上平臺又有線下體驗店鋪，比如盒馬鮮生、大潤發優鮮等；以及社區團購模式，比如興盛優選、十薈團等，線上下單線下自提。

更值得關注的是，面對當前生鮮電商行業這塊潛力巨大的蛋糕以及去年新冠疫情帶來的“居家買菜”需求暴增，互聯網巨頭們也選擇紛紛殺入生鮮電商。

公開資料顯示，去年6月，滴滴上線橙心優選，程維稱投入不設上限；7月，美團推出美團優選，野心勃勃地制定了千城計劃；8月，拼多多上線了多多買菜，內部定位於“超一級項目”。

巨頭們的優勢在於自身品牌所具備的流量和強大的資本支持，光是這兩點已經秒殺當前衆多生鮮電商企業。

據其他媒體報道，多多、橙心的日單量均超過1000萬件，美團優選的峯值日單量更是達到2700萬件，這幾乎是前置倉平臺們難以企及的高度，同時逐步進軍北京、上海等一線城市，佔領前置倉平臺們的腹地。

此外，除了市場上的頭部企業，各種小微體量的生鮮電商公司多不勝數。

據企查查《2020中國生鮮電商行業大數據報告》顯示，截至2020年10月，我國在業/存續生鮮電商主體1.68萬家，其中個體戶2139家，佔比12.7%，其中註冊資本100萬-500萬的生鮮電商主體佔比最大，達6671家，佔總量的45%。

伴隨生鮮電商行業的入局者衆多，整個行業開始重新洗牌，不少企業面臨重組、併購甚至是淘汰的難題。

例如，2019年8月底，社區團購十薈團和你我您完成合並；紅極一時的松鼠拼拼被傳“破產倒閉”，淡出公衆視野；2020年7月同程生活與鄰鄰壹完成戰略合併；2020年10月，首批生鮮電商代表易果生鮮宣佈破產重組。

此外，當前生鮮電商行業中多家企業都因食品質量、銷售服務、物流配送等被詬病，如何解決這些問題也需要整個行業共同思考。

據網經社“電訴寶”顯示，2020年“叮咚買菜”共獲得9次消費評級，平臺反饋率、回覆時效性、用戶滿意度均爲0，因而其9次評級均爲“不建議下單”，全年整體消費評級也爲“不建議下單”。