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来源：东证衍生品研究院　

上海金属网消息，已确认国储局抛储事实，有色金属抛储消息终于落地。本次抛储涉及品种为铜、铝、锌。本次抛储对象为下游终端企业，且各品种接货量存在最低要求标准。投放时间为每个自然月月底，持续至2021年年底。

市场前期对铝与锌抛储预期较强，对铜抛储预期较弱，本次消息出来，市场对铜抛储的关注度显著提升，消息面与情绪面对铜价将产生抑制。以下几点问题值得深入思考：

1． 监管层对大宗商品价格上涨保持持续高压态势，之前主要以“喊话”为主，本次抛储的执行，侧面说明监管思路从“喊话”转入实质性行动，这无疑会加剧市场对铜价的预期差，情绪面上，将进一步抑制投机。从资金流向看，近期无论是国内市场，还是海外市场，净多头持仓边际已有所减弱，这种态势下，铜价接下来要出现急速拉涨的可能性已大大降低。

2． 本次抛储消息放出，并没有实际上的量化指标，对供需平衡表的影响有待观察，市场对抛储的量预期差依然很大，接下来库存变化成为验证市场预期的关键指标，如果国内显性库存出现持续超预期累积，则抛储对价格的抑制将显著发酵，反之，市场将逐步消化消息面的利空。

3． 本次抛储对现货升贴水以及进口铜溢价将产生直接影响，某种程度上将强化内弱外强的基本面格局，从而间接通过抑制净进口来调解海外供需，如果LME库存出现超预期回升，对盘面的压力恐强于国内库存变化。

交易层面，决定趋势的力量依然是宏观因素，海外通胀预期抬升加码，央行却多定性为暂时性通胀，政策鸽派的倾向可见一斑，从而，短期言铜价周期性逆转还为时尚早。抛储消息落地之后，短期市场将消化情绪面利空，然后逐步会将关注重心转向库存变化，如果库存超预期累积，基本面利空对铜价的抑制将显著发酵，反之，市场可能会修正抛储的预期差。

市场已经转入多空因素深度博弈的阶段，铜价上涨最快速的阶段或已经过去，三季度更多呈现宽幅震荡的格局，但需要警惕库存超预期变化，以及铜矿供给扰动消息的影响。策略上，做多需要寻找更低的安全边际，做空趋势仍需耐心等待。三季度单边交易难度显著上升，建议以套利交易为主，有色金属板块内，铜可作为空头配对对象。

报告作者

曹洋 资深分析师

从业资格号：F3012297

投资咨询号：Z0013048