摘要

宏觀面，美聯儲多位官員相繼發表鴿派言論，美元承壓下行。此後，美國經濟數據弱於預期，市場集中於對美聯儲提前加息的預期是否會增強，美元震盪下跌。供給端，中國內陸氧化鋁廠對海外礦石需求萎縮，鋁土礦進口量下降；交口信發、廣鋁等新增復產產能有望貢獻部分氧化鋁增量，但仍需關注環保督查對北方運行產能的影響；甘肅中瑞、陝縣恆康陸續復產，但月末雲南限電持續發酵且呈升級態勢，預計後市電解鋁總體邊際增量有所下降。需求端，下游需求季節性回暖，剛需驅動下游開工增加；房地產銷售和投資增速將呈現前高後低的走勢，全年仍有望實現正增長；汽車產銷形勢依然呈現向好發展態勢，但芯片短缺問題持續發酵，汽車需求或將集中在四季度爆發；家電行業進入內銷旺季，後續空調內銷表現或好於4月。

第一部分 鋁市場行情回顧

5月份，鋁價呈現先揚後抑。5月中上旬，美聯儲多位官員相繼發表鴿派言論，美元承壓下行。此後，美國經濟數據弱於預期，市場集中於對美聯儲提前加息的預期是否會增強，美元震盪下跌。總體看，當前美國經濟基本面強勁，美元指數短線或維持盤整，美指長期下行趨勢並未形成。國內方面，二季度國內新建及復產步伐加快以及近期進口窗口再度開啓，電解鋁產量有所抬升，隨後雲南限電持續發酵且呈升級態勢，預計限電時間持續到6月中旬，停產產能最早於7月恢復，電解鋁總體邊際增量有所下降。需求端，鋁錠鋁棒去庫態勢延續，企業開工率繼續回升，訂單相較前期明顯改善，爲鋁價強勢上漲提供支撐動力。總體看，5月滬鋁基本面多空交織，高層會議多次聚焦大宗商品價格，市場避險情緒主導後期鋁價，鋁價承壓下行。

數據來源：瑞達期貨、WIND

第二部分 鋁產業鏈回顧與展望分析

一、鋁市供需體現

1、全球原鋁產量增加 亞洲助力顯著

世界金屬統計局（WBMS）公佈的最新報告顯示，2021年1-3月全球原鋁市場供應缺爲7萬噸，2020年全年供應過剩107萬噸。1-3月全球原鋁產量同比增加5.9%，其中中國產量預估爲975.8萬噸，目前約佔全球總產量的57%。歐盟28國的原鋁產量同比下滑7.6%；1-3月原鋁需求量爲1721萬噸，同比增加8.8%，中國表觀需求量同比增加17%，歐盟28國需求量同比下滑4.4萬噸。

國際鋁業協會（IAI）最新公佈數據顯示，2021年3月份全球原鋁產量爲572.5萬噸，環比增長10.37%，同比增長4.97%。今年2月份全球原鋁產量修正爲518.7萬噸，而2020年3月份全球原鋁產量爲545.4萬噸。2021年1-3月份全球原鋁產量累計達到1663.9萬噸，同比增長3.57%，去年同期該值爲1606.5萬噸。2021年3月份亞洲（除中國外）原鋁產量爲37.8萬噸，環比增長11.5%，同比增長8.93%。2021年1-3月份亞洲（除中國外）原鋁產量累計達到109.3萬噸，同比增長5.50%，去年同期該值爲103.6萬噸。2021年3月份中東原鋁產量爲49.7萬噸，同比下降0.40%，去年同期該值爲49.9萬噸。2021年1-3月份中東原鋁產量累計達到144.5萬噸，同比下降1.70%，去年同期該值爲147萬噸。

數據來源：瑞達期貨、WBMS

2、全球鋁顯性庫存大幅減少

截至5月21日，全球鋁顯性庫存報2116483噸，較上月末減少89245噸，其中COMEX鋁庫存31005噸，較上月末減少20噸；LME鋁庫存1750350噸，較上月減少46575噸，5月份倫鋁庫存錄得較大幅度下降；上期所鋁庫存335128噸，較上月末減少21481噸，滬鋁庫存3月以來出現較明顯下降，旺季去庫態勢良好。整體來看，全球鋁顯性庫存出現大幅下降，而倫鋁庫存出現較大幅度減少。

數據來源：瑞達期貨，WBMS

二、鋁市供應

1、鋁土礦進口減少 國內需求萎縮

中國鋁土礦雖然分佈集中，大中型礦牀較多，但不易開採，不像國外那些適合露天開採的紅土型鋁土礦，因此我國鋁土礦對外依存度約60%。根據中國海關的最新數據，2021年4月中國鋁土礦進口873.95萬噸，同比減少12.16%，環比減少13.45%。其中幾內亞是最大的供應國，4月中國從幾內亞進口鋁土礦爲475.02萬噸，同比減少1.85%，環比減少17.14%。而中國對澳大利亞4月進口量爲294.52萬噸，同比增加1.95%，環比減少4.83%。印度尼西亞4月進口量爲104.4萬噸，同比下降48.03%，環比下降13.68%。

本期鋁土礦進口量下降的主要原因是從幾內亞的進口量減少。雖然幾內亞和印尼的鋁土礦供應量在增加，但是由於海運費持續上漲，中國內陸氧化鋁廠對海外礦石需求萎縮，甚至出現停止使用的情況，使得4月份鋁土礦進口量下降。

數據來源：瑞達期貨，WIND

2、氧化鋁生產小幅抬升 新增復產貢獻增量

SMM數據顯示，2021年4月（30天）中國氧化鋁產量611.3萬噸，其中冶金級氧化鋁產量590.3萬噸，冶金級日均產量19.68萬噸，環比小增0.45%，同比增9.40%；2021年1-4月中國共生產冶金級氧化鋁2321.9萬噸，累計同比增長7.69%。月內北方環保檢查對氧化鋁生產的影響持續，河南個別企業受限於礦石價格和庫存，選擇降低焙燒運行產能，山西情況略好於河南，當前並無氧化鋁廠受環保影響減產。截至5月上旬，中國冶金級氧化鋁運行產能7160萬噸。月內交口信發、廣鋁等新增復產產能有望貢獻部分增量，預計5月（31天）冶金級氧化鋁產量在613.5萬噸左右，日均產量19.8萬噸，較4月或能繼續錄得小幅抬升，但仍需關注環保督查對北方運行產能的影響。

數據來源：瑞達期貨，WIND

3、減產目標已實現 電解鋁產量繼續爬升

SMM數據顯示，2021年4月（30天）中國電解鋁產量325.0萬噸，同比增長9.87%；2021年1-4月中國共生產電解鋁1293.6萬噸，累計同比增8.60%。4月份百礦德保三段、田林二段繼續投產放量，同時內蒙古地區電解鋁因“能耗雙控”導致的減產已於月內完成，整體日均產量較3月小增0.04萬噸。截至5月初，中國電解鋁運行產能3971萬噸/年，有效建成產能4350萬噸/年，中國電解鋁企業開工率91.3%。SMM調研4月鋁水佔比67.3%，環比顯著增長4.1個百分點。

進入5月，供給端看，國內運行產能料將穩步抬升——百礦德保、田林等新投產能持續貢獻增量，同時甘肅中瑞已於月初復產、陝縣恆康計劃於5月下旬實現部分復產，預計月產量達337.0萬噸，年化運行產能增至3967.9萬噸；5月原鋁進口量預計在8萬噸左右水平。國內電解鋁社會庫存在旺季支撐下將表現持續去庫，庫存天數有望降至9天。此外，雲南限電持續發酵且呈升級態勢，預計限電時間持續到6月中旬，停產產能最早於7月恢復，電解鋁總體邊際增量有所下降。

數據來源：瑞達期貨、WIND

三、鋁市需求

1、剛需驅動企業開工 下游套利窗口開啓

鋁合金方面，我國多年來一直是鋁合金的生產大國和淨出口國，但出口基數較低，對鋁價影響有限。鋁材方面，根據中國國家統計局的數據，2021年1-4月鋁材累計產量1894.20萬噸，累計增加19.60%。

4月份鋁材企業開工方面，其中鋁型材企業開工率57.72%，環比增加6.80個百分點，較2020年同期減少1.75個百分點；鋁板帶箔企業開工率78.23%，環比增加5.81個百分點，較2020年同期增加2.63個百分點；再生鋁合金錠企業開工率56.00%，環比增加5.66個百分點，同比增加14.29個百分點。鋁杆線企業開工率51.6%，環比增加8個百分點，同比減少8個百分點。3月初鋁型材生產還未完全恢復，4月一般又爲鋁型材消費旺季，下游需求季節性回暖，剛需驅動下游開工增加，規模大廠均維持高開工率狀態，鋁材企業開工率呈現小幅增長態勢。

數據來源：瑞達期貨、WIND

據海關總署統計：2021年4月未鍛軋的鋁合金進口量爲281139噸，環比增長36.10%，同比增長165.07%；1-4月份未鍛造鋁及鋁材進口累計94.28萬噸，同比增長130.9%。而中國4月份的未鍛軋鋁及鋁材出口總量爲43.72萬噸，環比減少14.48%，同比減少8.82%。今年1-4月中國未鍛軋鋁及鋁材累計出口172.2690萬噸，同比增加5.8%。

在美國等主要經濟體貨幣寬鬆政策的影響下，全球大宗商品價格持續上漲，國內大宗商品價格快速上漲也助推了進口增長，近期進口出現自去年7月以來的最大套利機會，展望後市進口量將繼續增加。

數據來源：瑞達期貨、WIND

2、開發投資保持較好增速 全年有望實現正增長

4月全國房地產銷售面積1.43億平方米，同比+19.2%；銷售金額爲15231億元，同比+32.5%。1-4月全國房地產銷售面積5.03億平方米，同比+48.1%；銷售金額爲53609億元，同比+68.2%；與2019年1-4月相比，累計銷售面積和銷售金額分別同比提升了19.5%和37%。目前，新房銷售仍保持較好的活躍度，由於房價連續上漲，購房情緒較爲穩健，考慮到後期基期抬升，預計後市銷售增速將呈現前高後低的走勢。

4月房地產投資保持較快增長，投資金額爲1.27萬億元，同比+13.7%。1-4月房地產累計投資金額爲4.02萬億元，同比+21.6%。4月新開工面積爲1.77億平方米，同比-9.3%，同比增速轉負。1-4月，累計新開工面積爲5.4億平方米，同比+12.8%。4本月竣工面積0.36億平方米，同比-3.1%，竣工端恢復緩慢。1-4月累計竣工面積2.27億平方米，同比+17.9%。4月新開工和竣工面積均爲負增長，或因本月土地投資資金需求較大，影響到了開竣工端的資金投入。

目前房地產調控仍從嚴執行，政策方向主要集中於房企融資、購房資金和土地供應等多個方面，體現了政策對房地產行業監管的連續性和中央實踐“房住不炒”的決心。隨着市場增速放緩，行業競爭加劇，展望後市房地產銷售和投資增速將呈現前高後低的走勢，全年仍有望實現正增長。

數據來源：瑞達期貨、WIND

3、汽車行業延續向好 芯片問題持續發酵

2021年4月，汽車產銷分別完成223.4萬輛和225.2萬輛，與2019年同期相比，產銷同比增長8.7%和13.5%，汽車市場繼續呈現穩中向好的發展態勢。其中，4月新能源汽車產、銷分別完成21.6萬輛和20.6萬輛，同比分別增長1.6倍和1.8倍。1-4月，新能源汽車產、銷分別完成75萬輛和73.2萬輛，同比增長2.6倍和2.5倍。總體看，2021年4月汽車產銷逐步恢復，與2019年同期相比，產銷形勢依然呈現向好發展態勢；此外，新能源汽車產銷總體表現依然好於行業，月度產銷保持在20萬輛以上，產銷繼續刷新當月歷史記錄。

今年以來，芯片短缺問題持續發酵，主要原因在於全球8英寸晶圓供應短缺，消費因電子消費品需求提升而大幅增長。展望二季度或將是芯片短缺最爲嚴重的階段，多數車企將力保高端車型銷售，從而導致低端車型受到更大的影響。若後期芯片緊缺得到緩解，汽車需求或將集中在四季度爆發。

數據來源：瑞達期貨、WIND

數據來源：瑞達期貨、WIND

4、旺季助力產銷續增 終端價格壓制需求

2021年4月家用空調總銷量1527.6萬臺，同比+6.5%，內銷759.5萬臺，同比+7.1%；出口768.1萬臺，同比+5.9%，較2019年4月分別-13.7%、-26.9%、+5.0%。具體而言，4月空調內銷表現偏弱，內銷同比增速回落至個位數。2021年1-4月內銷同比+27.1%，較2019年1-4月-8.2%。一方面，零售終端價格在成本帶動下快速提升，壓制零售需求。另一方面，根據中國氣象局數據，2021年4月（1-27日），全國平均氣溫10.8℃，接近常年同期（但4月以來，共有4次冷空氣過程，冷空氣次數較常年同期2.9次偏多），導致內銷規模仍低於2017-2019年間4月表現。

展望後市，行業進入內銷旺季，氣溫、降水因素或有利於5月內銷增長，考慮到5月1-13日期間全國整體氣溫偏高（根據中國氣象局數據，5月以來，除東北、華北、西藏部分地區外，平均氣溫偏高，而全國大部分地區普遍降水偏少），且降水偏少，同時國家氣候中心預計5月下旬至6月上旬全國大部分區域氣溫或偏高，降雨僅集中於部分區域，後續空調內銷表現或好於4月。

數據來源：瑞達期貨、WIND

四、鋁生產利潤有所下降

粗略估計，噸鋁需要約1.93噸氧化鋁，13500度電，以及0.48噸預焙陽極、0.02噸氟化鋁、0.01噸冰晶石等，人工及折舊等財務費用平均爲2000元/噸。截至5月25日，合計生產一噸電解鋁的較低成本約爲13401元/噸，成本較上月末增加133元/噸，長江有色A00鋁均價報18360元/噸，電解鋁生產利潤環比上月末增減少114元/噸。氧化鋁價格方面，貴州一級氧化鋁均價報2400元/噸，環比上月上漲50元/噸。預焙陽極價格方面，西北地區的預焙陽極報價4520元/噸，環比上月末上漲110元/噸。冰晶石報價6000元/噸，環比上月末減少150元/噸。幹法氟化鋁報價7600元/噸，環比上月末下跌700元/噸。此外，電解鋁成本佔比最大的電力方面，預計我國電解鋁平均電價爲0.325元/度，在我國碳排放費+嚴監管的背景下，自備電廠優勢或將削弱，而成本更低的水電的使用比例將逐漸增加，進而導致電解鋁平均電價逐漸下降。

數據來源：瑞達期貨、WIND

五、6月鋁價展望

宏觀面，美聯儲多位官員相繼發表鴿派言論，美元承壓下行。此後，美國經濟數據弱於預期，市場集中於對美聯儲提前加息的預期是否會增強，美元震盪下跌。總體看，當前美國經濟基本面強勁，美元指數短線或維持盤整，美指長期下行趨勢並未形成。供給端，由於海運費持續上漲，中國內陸氧化鋁廠對海外礦石需求萎縮，甚至出現停止使用的情況，鋁土礦進口量下降；交口信發、廣鋁等新增復產產能有望貢獻部分氧化鋁增量，預計後市繼續錄得小幅抬升，但仍需關注環保督查對北方運行產能的影響；電解鋁方面，國內運行產能料將穩步抬升疊加甘肅中瑞、陝縣恆康陸續復產，但月末雲南限電持續發酵且呈升級態勢，預計後市電解鋁總體邊際增量有所下降。需求端，下游需求季節性回暖，剛需驅動下游開工增加；房地產開發投資保持較好增速，但隨行業競爭加劇，展望後市房地產銷售和投資增速將呈現前高後低的走勢，全年仍有望實現正增長；汽車產銷形勢依然呈現向好發展態勢，但芯片短缺問題持續發酵，展望二季度或將是芯片短缺最爲嚴重的階段，若後期芯片緊缺得到緩解，汽車需求或將集中在四季度爆發；家電行業行業進入內銷旺季，氣溫、降水因素或有利於5月內銷增長，後續空調內銷表現或好於4月。總體看，5月滬鋁基本面多空交織，總體力度偏強，但由於5月高層會議多次聚焦大宗商品價格，市場避險情緒主導鋁價，鋁價承壓回調，展望6月份，後市基本面表現良好，鋁價回調區間有限，預計維持在17500-18800區間。

六、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎逢低做多爲主

具體操作策略

對象：滬鋁2108合約

參考入場點位區間：17500-19000元/噸區間，建倉均價在18000元/噸附近

止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鋁2108合約止損參考17600元/噸

後市預期目標：目標關注18800元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

套利策略：跨市套利-5月滬倫比值小幅下降，鑑於庫存滬倫同減，但倫鋁庫存減幅較大，滬倫比值預計偏弱運行，建議嘗試賣滬鋁（2108合約）買倫鋁（3個月倫鋁），參考建議：建倉位（AL2108/LME鋁3個月）7.70，目標7.60，止損7.75。跨品種套利-鑑於當前基本面鋁強於銅，可逢高做空銅鋁比值，建議嘗試賣滬銅、買滬鋁操作，參考建議：建倉位（CU2108/AL2108）4.000，目標3.700，止損4.150。

2、期權策略：鑑於後市價鋁價預計高位震盪爲主，因此可以構建牛市看漲期權，分別同時買入AL2108-C-18600和賣出AL2108-C-16700，該策略Delta爲正，在鋁價上漲過程中獲得收益，並且鎖定最大收益以及最大虧損。

3、套保策略：鋁價跌至17500元/噸之下，則消費企業可繼續爲未來的消費進行買入套保，入場比例爲20%，在日常經營中以隨買隨用爲主。而滬鋁若漲至18800元/噸之上，持貨商的空頭保值意願可上升，比例爲20%。

風險防範：

美國經濟復甦強勁，美聯儲提前加息，美元延續強勢

國內電解鋁產能加快釋放，下游需求乏力，去庫不及預期

瑞達期貨 陳一蘭