过会半年仍未上市，创尔生物科创板IPO悬了？

来源：财通社

凭借促进肌肤新陈代谢，修复受损肌肤等特性，胶原蛋白近年来受到众多女性的青睐，主打胶原蛋白产品的创尔生物也正当其时被推上了市场风口。

创尔生物原是新三板挂牌公司，于2020年向科创板发起冲击，并在去年12月过会。2021年3月，创尔生物因财务资料过期，上交所中止其发行上市审核。2021年4月，中止审核情形消除，上交所又再次恢复创尔生物上市审核。就在过会后，创尔生物3月31日晚发布2020年年度报告，公司2020年实现营业收入3.03亿元，同比微增0.22%，营收增长却已显现颓势。与此同时，研发投入贴线迈入科创板“门槛”的事实，也令其科创属性存疑。而其募投用地强制收回的风险，同样也让人捏了一把汗。如今过会已近半年但依旧未挂牌上市，不禁让人发问：创尔生物还能顺利IPO吗？

营收增长显现颓势

据招股说明书披露，创尔生物主营产品是活性胶原原料，公司旗下有多款美容护肤产品，比如创福康系列主要用于创面辅助治疗，创尔美系列主要用于皮肤屏障护理，而这些医美产品因比普通面膜护肤品貌似带有一些“治疗”属性，受到了一些消费者的喜爱。

2017-2019年，创尔生物分别实现营业收入1.35亿元、2.14亿元、3.03亿元，净利润为2647万元、6708万元、7323万元，扣非净利润为2264万元、6302万元、6258万元。

其中2020年，创尔生物营业收入为3.03亿元，净利润为9250万元，扣非净利润为7820万元，同比分别增长0.22%、24.74%、24.96%。通常情况下，2020年增收放缓可以用疫情影响来解释，但创尔生物的情况显然没有这么简单。

招股书显示，2020年1-6月，创尔生物实现营业收入1.31亿元，同比上升15.53%，公司表示疫情期间虽然线下经销受影响较大，但相关产品线上销售且收入保持增长。2020年7-12月，创尔生物线上销售收入为1.13亿元，线下销售收入5946万元，合计1.72亿元，相比2019年同期分别变化-4.11%、-16.72%、-8.87%。换句话说，在疫情影响最严重的几个月，创尔生物的业绩受到的影响有限，但在2020年下半年国内疫情好转的情况下，创尔生物的的业绩反而出现的较大波动。

科创属性存疑

根据《科创属性评价指引（试行）》，研发投入方面，企业申报科创板上市时符合“最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上”的要求。

据招股说明书披露，创尔生物2017年至2020年上半年研发费用分别为765万元、1100万元、1421万元、675万元，占营业收入的比例仅为5.67%、5.13%、4.70%、5.16%。近3年，公司累计研发投入费用为3287.74万元，占同期6.52亿元累计营业收入的5.04%。若以登陆科创板的“3年累计研发投入要占到累计营收的5%”这一条红线来看，创尔生物的研发投入占比刚过“及格线”。

而相比于同行，创尔生物的研发占比也处于敬陪末席的状态。招股说明书披露，创尔生物的同行业可比公司华熙生物、昊海生科、锦波生物在2017年至2020年上半年的平均研发费用率分别为4.63%、5.51%、6.85%和13.44%，呈逐年上升状态，而创尔生物自2018年开始就已经脱离行业平均，甚至差距日渐拉大。比如在2020年上半年，上述三家公司研发费用率分别达到6.3%、11.41%和22.62%，而创尔生物却只有5.16%。

并且与研发投入相比，创尔生物销售费用则显得夺目。招股书数据显示，2017-2020年创尔生物研发费用分别为766万元、1100万元、1422万元、1838万元，占收入的5.67%、5.13%、4.70%、6.06%；销售费用分别为5495万元、6907万元、1.35亿元、1.15亿元，占收入比例为40.67%、32.22%、44.73%、37.88%。公司近四年累计销售收入为累计研发费用的6倍多，可以说“重销售、轻研发”的情况已相当明显了。

值得注意的是，在创尔生物的公告中，还提及“失联”自然人股东12位。据相关披露信息显示，此次被创尔生物“尊请”现身的12位股东中，存在多位身份疑存异常情况的自然人，仅年龄近古稀的老者便达到4位，年龄最大者已届80岁，另一位女性持股人也已达77岁高龄，这四位年纪较大的自然人股东中，就算是年龄最小的自然人罗青，为1957年出生，今年也已年过64岁。这些失联的“大龄”股东们也身份存疑。

募投用地强制收回风险高

值得注意的是，创尔生物此次IPO募投用地所存在的“对赌”行为，为获得募投用地的土地使用权，创尔生物与土地出让方签订“对赌”协议，约定相关业绩与税收标准，也为其成功IPO增添了风险。

据招股书上会稿，此次IPO创尔生物拟发行不超过2833.36万股以募集4.56亿元资金投向“医用活性胶原生产基地（一期）建设”和“研发中心建设项目”，前者投资总额高达3.26亿。

2019年9月9日，创尔生物就取得此次IPO募投用地与广州市规划和自然资源局签署 《国有建设用地使用权出让合同》（穗国地出合 440116-2019-000041 号），该合同约定，创尔生物相关项目应在土地交付后第3年投产，投产年实现产值不低于11 亿元人民币， 投产税收不低于 1.52 亿元人民币。项目投产（运营）后第4年达产（规模运营），达产当年实现产值不低于 50 亿元人民币，达产税收不低于 5.15 亿元人民币。如未按期正式投产并实现承诺的产值及税收，广州市规划和自然资源局可单方解除《国有建设用地使用权出让合同》，无条件收回地块。

根据测算，若以 2019 年创尔生物营业收入 3.03 亿元为计算基础，若要达到上述承诺产值，即2022年需实现营业收入 11 亿元，年复合增长率需达53.69%；2026 年需实现营业收入 50 亿元，年复合增长率需达49.26%。

创尔生对此表现乐观称，结合公司2017-2019年营业收入年复合增长率49.67%，以及募投项目新增收入情况（医用活性胶原生产基地一期建设项目达产年销售收入6亿元，二期项目预计贡献收入5亿元），公司具有较大实现产值要求的可能性。

但事实上，就像前文提到的那样，创尔生物2020年增长已经乏力，且公司前几年业绩增长基数较小，2017年营业收入仅为1.35亿元，实现近50%的增长并不难。若以2020年营业收入3.03亿元为计算基础，公司要实现上述年复合增长率目标需达到90.43%、59.53%，远高于此前收入增速。随着基本盘的规模越来越大，创尔生物真的可以实现这样的爆发式增长吗。