過會半年仍未上市，創爾生物科創板IPO懸了？

來源：財通社

憑藉促進肌膚新陳代謝，修復受損肌膚等特性，膠原蛋白近年來受到衆多女性的青睞，主打膠原蛋白產品的創爾生物也正當其時被推上了市場風口。

創爾生物原是新三板掛牌公司，於2020年向科創板發起衝擊，並在去年12月過會。2021年3月，創爾生物因財務資料過期，上交所中止其發行上市審覈。2021年4月，中止審覈情形消除，上交所又再次恢復創爾生物上市審覈。就在過會後，創爾生物3月31日晚發佈2020年年度報告，公司2020年實現營業收入3.03億元，同比微增0.22%，營收增長卻已顯現頹勢。與此同時，研發投入貼線邁入科創板“門檻”的事實，也令其科創屬性存疑。而其募投用地強制收回的風險，同樣也讓人捏了一把汗。如今過會已近半年但依舊未掛牌上市，不禁讓人發問：創爾生物還能順利IPO嗎？

營收增長顯現頹勢

據招股說明書披露，創爾生物主營產品是活性膠原原料，公司旗下有多款美容護膚產品，比如創福康系列主要用於創面輔助治療，創爾美系列主要用於皮膚屏障護理，而這些醫美產品因比普通面膜護膚品貌似帶有一些“治療”屬性，受到了一些消費者的喜愛。

2017-2019年，創爾生物分別實現營業收入1.35億元、2.14億元、3.03億元，淨利潤爲2647萬元、6708萬元、7323萬元，扣非淨利潤爲2264萬元、6302萬元、6258萬元。

其中2020年，創爾生物營業收入爲3.03億元，淨利潤爲9250萬元，扣非淨利潤爲7820萬元，同比分別增長0.22%、24.74%、24.96%。通常情況下，2020年增收放緩可以用疫情影響來解釋，但創爾生物的情況顯然沒有這麼簡單。

招股書顯示，2020年1-6月，創爾生物實現營業收入1.31億元，同比上升15.53%，公司表示疫情期間雖然線下經銷受影響較大，但相關產品線上銷售且收入保持增長。2020年7-12月，創爾生物線上銷售收入爲1.13億元，線下銷售收入5946萬元，合計1.72億元，相比2019年同期分別變化-4.11%、-16.72%、-8.87%。換句話說，在疫情影響最嚴重的幾個月，創爾生物的業績受到的影響有限，但在2020年下半年國內疫情好轉的情況下，創爾生物的的業績反而出現的較大波動。

科創屬性存疑

根據《科創屬性評價指引（試行）》，研發投入方面，企業申報科創板上市時符合“最近三年研發投入佔營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上”的要求。

據招股說明書披露，創爾生物2017年至2020年上半年研發費用分別爲765萬元、1100萬元、1421萬元、675萬元，佔營業收入的比例僅爲5.67%、5.13%、4.70%、5.16%。近3年，公司累計研發投入費用爲3287.74萬元，佔同期6.52億元累計營業收入的5.04%。若以登陸科創板的“3年累計研發投入要佔到累計營收的5%”這一條紅線來看，創爾生物的研發投入佔比剛過“及格線”。

而相比於同行，創爾生物的研發佔比也處於敬陪末席的狀態。招股說明書披露，創爾生物的同行業可比公司華熙生物、昊海生科、錦波生物在2017年至2020年上半年的平均研發費用率分別爲4.63%、5.51%、6.85%和13.44%，呈逐年上升狀態，而創爾生物自2018年開始就已經脫離行業平均，甚至差距日漸拉大。比如在2020年上半年，上述三家公司研發費用率分別達到6.3%、11.41%和22.62%，而創爾生物卻只有5.16%。

並且與研發投入相比，創爾生物銷售費用則顯得奪目。招股書數據顯示，2017-2020年創爾生物研發費用分別爲766萬元、1100萬元、1422萬元、1838萬元，佔收入的5.67%、5.13%、4.70%、6.06%；銷售費用分別爲5495萬元、6907萬元、1.35億元、1.15億元，佔收入比例爲40.67%、32.22%、44.73%、37.88%。公司近四年累計銷售收入爲累計研發費用的6倍多，可以說“重銷售、輕研發”的情況已相當明顯了。

值得注意的是，在創爾生物的公告中，還提及“失聯”自然人股東12位。據相關披露信息顯示，此次被創爾生物“尊請”現身的12位股東中，存在多位身份疑存異常情況的自然人，僅年齡近古稀的老者便達到4位，年齡最大者已屆80歲，另一位女性持股人也已達77歲高齡，這四位年紀較大的自然人股東中，就算是年齡最小的自然人羅青，爲1957年出生，今年也已年過64歲。這些失聯的“大齡”股東們也身份存疑。

募投用地強制收回風險高

值得注意的是，創爾生物此次IPO募投用地所存在的“對賭”行爲，爲獲得募投用地的土地使用權，創爾生物與土地出讓方簽訂“對賭”協議，約定相關業績與稅收標準，也爲其成功IPO增添了風險。

據招股書上會稿，此次IPO創爾生物擬發行不超過2833.36萬股以募集4.56億元資金投向“醫用活性膠原生產基地（一期）建設”和“研發中心建設項目”，前者投資總額高達3.26億。

2019年9月9日，創爾生物就取得此次IPO募投用地與廣州市規劃和自然資源局簽署 《國有建設用地使用權出讓合同》（穗國地出合 440116-2019-000041 號），該合同約定，創爾生物相關項目應在土地交付後第3年投產，投產年實現產值不低於11 億元人民幣， 投產稅收不低於 1.52 億元人民幣。項目投產（運營）後第4年達產（規模運營），達產當年實現產值不低於 50 億元人民幣，達產稅收不低於 5.15 億元人民幣。如未按期正式投產並實現承諾的產值及稅收，廣州市規劃和自然資源局可單方解除《國有建設用地使用權出讓合同》，無條件收回地塊。

根據測算，若以 2019 年創爾生物營業收入 3.03 億元爲計算基礎，若要達到上述承諾產值，即2022年需實現營業收入 11 億元，年複合增長率需達53.69%；2026 年需實現營業收入 50 億元，年複合增長率需達49.26%。

創爾生對此表現樂觀稱，結合公司2017-2019年營業收入年複合增長率49.67%，以及募投項目新增收入情況（醫用活性膠原生產基地一期建設項目達產年銷售收入6億元，二期項目預計貢獻收入5億元），公司具有較大實現產值要求的可能性。

但事實上，就像前文提到的那樣，創爾生物2020年增長已經乏力，且公司前幾年業績增長基數較小，2017年營業收入僅爲1.35億元，實現近50%的增長並不難。若以2020年營業收入3.03億元爲計算基礎，公司要實現上述年複合增長率目標需達到90.43%、59.53%，遠高於此前收入增速。隨着基本盤的規模越來越大，創爾生物真的可以實現這樣的爆發式增長嗎。