來源:“聰明投資者” 作者:李迅雷

2020年中央經濟工作會議上提出“政策不會急轉彎”,那麼,接下來政策究竟是不轉彎還是緩慢轉彎?諸多的改革、開放和創新舉措,將給2021年的中國經濟帶來怎樣的影響,資本市場在持續繁榮兩年之後,會有怎樣的格局變化和投資機會?2021 年的經濟走勢以及潛在的投資機會可能有哪些?以下難免帶有很多主觀的色彩,僅供大家參考。

我認爲,2021年資本市場將依然保持繁榮,在經濟增速大幅回升、開放力度加大和人民幣升值的背景下,國內機構投資者的長線資金或將進一步增加,外資繼續流入,A股與港股市場的互聯互通會更加緊密。

因此,在港股的估值水平相對較低的情況下,2021年或存在估值提升機會。而A股市場的結構性牛市始於2017年,起初主要靠估值驅動,因爲機構投資者比重提升,尤其是外資給了頭部企業“確定性”溢價,給了尾部企業“不確定性”折價。

2019年之後,新經濟帶來“成長驅動”,當然,在估值驅動和新經濟驅動下的這輪結構性牛市,已經隱現結構性泡沫。2021年,面臨從“抱團”到“散夥”的風險。不過,大消費和高科技始終是未來中國經濟的兩大驅動力,真金不怕火煉,去僞存真之後,資本市場的結構性牛市仍將延續。

從大類資產配置來講,我的觀點還是要多配置金融資產。從2020年來看,雖然房地產的走勢較強,但這與貨幣政策有關。2021年M2增速肯定要回落(2020年在10%以上);社會融資(以下簡稱社融)增速估計也會出現拐點,但資金轉向金融領域的趨勢已經呈現出來,最近幾家銀行的問卷調查結果顯示,居民配置房地產的意願明顯下降。

2020年機構投資者的收益率都很高,偏股型、混合型的公募基金平均收益率大概在40%,在2019年35%的基礎上增長到40%,這是非常罕見的,歷史上是沒有過的。如果說這兩年的走勢都這麼牛,那麼2021年會不會回落,甚至是負的?

2021年資本市場的投資收益率不可能繼續保持高增長了,但我估計機構投資者業績不會太差。主要原因在於目前市場的結構發生了變化,過去股市都是“炒成長”“炒概念”,就是“講故事”“編故事”,但市場的估值理念什麼時候開始出現轉折點?

中國的結構性牛市是從2017年開始的,2018年由於大環境不佳,股市出現大幅調整,2019年和2020年依然還是符合機構投資者價值理念和投資套路的結構性牛市。這種估值體系調整的結構性牛市估計今後還會持續下去。

這與美國市場其實是非常相似的,市場越來越呈現“二八現象”,即20%的股票在上漲,80%的股票在下跌,這就是結構性牛市的特徵之一。

估值驅動型牛市

對於中國的資本來講,2017年以來機構投資者比重顯著上升,北上資金流入增加,資本市場開放度也在不斷提升,這是這輪結構性牛市出現的根本原因,即估值體系的結構性變化驅動的牛市。過去的股市給未來盈利確定性較高的大企業一個比較低的估值,給那些不確定性較高、會“講故事”的中小企業一個比較高的估值。

然而,隨着越來越多海外機構資金進入A股市場,由於這些海外機構是用DCF模型(現金流折現模型)來進行估值的,所以一看就發現A股市場中的大藍籌估值明顯偏低。近年來這類公司的估值水平持續提升,估值驅動的行情在今後幾年還會持續下去。

另一個動力,來自新舊動能的轉換。新的動能源於科技進步、互聯網大平臺整合資源、人口老齡化和居民收入水平提升下的大消費。因爲中國經濟已慢慢從投資驅動轉爲消費驅動,隨着人口老齡化和居民收入水平的提高,消費升級也是必然的。因此,大消費板塊的表現依然是比較強勁的,今後也還會持續下去。

其實美國也是一樣的,比如說食品飲料醫藥生物、新能源汽車等大消費板塊,高科技板塊,互聯網板塊這幾年的走勢一直很強勁。而歐洲、日本同樣也是這些板塊的走勢比較強勁。當然就現在而言,這些板塊的整體估值已經不低了,好賽道的估值偏高,但是好賽道上的好公司,應該會有比較穩定而充裕的現金流。

除了食品飲料、家電、新能源汽車、醫藥生物、休閒娛樂等之外,即在消費板塊之外的另一端——高科技,也是拉動中國經濟增長的一個新動力。從“十四五”規劃和中央經濟工作會議報告來看,已經多次強調國家要在“卡脖子”工程上加大研發投入。

因此,國家提出要發展九大戰略性新興產業,包括新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保、航空航天、海洋裝備。另外,也要注重基礎研究和原始創新,國家瞄準了八個領域的一些基礎研究和研發投入,主要是人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空間科技、深地深海。

資本市場的機構投資者比重還會提升,今後機構的話語權還會增加,所以未來的主要機會也就集中在排名前20%左右的股票上。

因爲整體經濟在分化,經濟分化主要表現爲向頭部集中。目前我國的各個行業集中度並不算高,但今後的集中度會進一步提高。所以還是要配置頭部企業。如果把目前A股市場的4 000多家公司進行劃分,前2 000家和後2 000家的佔比會出現一個嚴重的分化。

預計今後流通市值排名前20%上市公司的市值佔比會從現在的75%上升至80%,流通市值排名後50%上市公司的市值恐怕會降到7%以下。美國的這一數據就更低了,美國流通市值排名後50%上市公司的市值佔比大概只有3%,所以這個分化會越來越明顯,因此進行資產配置時,總體上要“抓大放小”。

順週期行業有短線機會

2021年,隨着經濟復甦,順週期行業可能會出現一輪相對短線的機會,即所謂的週期性行業。

因爲現在全球庫存都處在一個比較低的狀態,所以2020年下半年以後大宗商品的交易價格明顯走強,主要還是有一個補庫存的需求,另外復工、復產的需求也明顯增加。歐盟也好,美國也好,雖然經濟還處於負增長,疫情仍在蔓延當中,但是它們的製造業PMI指數(採購經理指數)都已經在持續走強了。

2021年中國經濟也將出現一個比較大的回升,所以週期性行業可能在2021年有一個短線反彈的機會,並持續到2021年的第三季度,第四季度估計會回落,慢慢迴歸常態。因此就大宗商品的交易價格來講,可能還會有一定的上升空間。

港股:H股對A股的折價率有望縮小

2012年10月,在61家“A+H”上市公司(即同時在A股和H股上市的公司)中,A股對H股折價的有17家,只佔總數的28%,折價率最高的約爲30%,而折價的股票均爲大市值股票,所屬行業多爲銀行、保險和建材等傳統大行業;A股對H股溢價的佔比爲72%。

目前,在所有的“A+H”股票中,A股對H股100%溢價,已經沒有折價的股票了。其中有7只股票的溢價率超過80%。這段時間以來,H股對A股的折價率已經有所回落。

在開放力度加大和人民幣升值的背景下,國內機構投資者的長線資金會進一步增加,更需要配置有長期投資價值的股票,而A股市場與港股市場的互聯互通更加緊密,將來不管是港股A股化,還是A股港股化,“A+H”的溢價率縮小都是大趨勢,H股折價率在50%這類現象不可思議。

因此,在港股市場的估值水平相對較低的情況下,2021年或存在估值提升的機會。

匯率

2021年人民幣依然存在升值的空間,當然升值的幅度不大,畢竟國家還是對匯率進行管控的。美元兌人民幣匯率之所以在2020年升至6.5元左右,甚至在2021年初曾一度破了6.5元,主要是因爲美元貶值。

美元指數一般15年一個輪迴週期,這一輪美元指數下跌到現在爲止才持續了3年,按照歷史的走勢來看,美元指數回落見底的時間還沒到,所以人民幣在2021年應該還是會保持一個比較強勁的走勢。

上一輪美元指數的高點出現在2017年1月,再上一輪的高點出現在2002年。上一輪美元指數的低點出現在2008年,再上一輪低點出現在1995年。那麼,這一輪的低點會出現在什麼時候尚未可知,但至少見底的時間還會持續一年以上。

黃金

作爲避險工具,黃金也是一種投資品,其在2019年和2020年的漲幅也比較大。以美元計,2020年累計上漲了25%。從長期來看,雖然全球經濟目前是處在復甦狀態,但是應該是個弱復甦,長期問題依然沒有得到解決。

因此,黃金既是一種避險工具,也是一種投資品。一是由於全球性的貨幣超發,二是由於未來的經濟衰退是大概率事件。因此,就黃金的避險屬性來看,還是可以繼續配置的,當然,漲幅不會像2019年和2020年那麼大了,估計在5%~10%。

責任編輯:凌辰 SF179

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