來源：股市動態分析週刊

作者：石運金

自2021年春節後，A股和H股市場白馬股均出現大幅度下跌，A股茅中之茅貴州茅臺的股價也從最高2627元下跌到1866元，H股股王騰訊控股從773港元下跌到564元，其他白馬股調整幅度更大。自2016年以來A股和H股投資的主線是核心資產，投資機構標榜賽道論投資，行業龍頭白馬股成爲投資共識。核心資產在2021年春節前達到共識的極值，春節後一輪大幅調整後，A股和H股的白馬股開始分道揚鑣，A股白馬股大跌後大幅反彈甚至創出新高，H股的白馬股則大跌後沒有出現大幅度反彈。

自5月份以來，A股的電池茅寧德時代本輪從280元已反彈至457元並創出歷史新高；藥茅片仔癀則從240元反彈至419元並創出歷史新高；零售銀行之王招商銀行也創出歷史新高；二三線白酒山西汾酒、酒鬼酒、捨得也紛紛創出歷史新高；醫美龍頭華熙生物從133元反彈至277元創出歷史新高；掃地機器人龍頭科沃斯、石頭科技也是新高不斷；凱萊英、天賜材料、歐普康視、先導智能等細分行業龍頭也紛紛創出歷史新高。A股市場春節後曾有一波風格切換，順週期低估值板塊啓動了一波行情，以中遠海控爲代表，在風格出現切換的同時，A股指數雖然上漲幅度不大，但內部板塊開始分化，部分白馬股再次啓動。

反觀H股，春節後白馬股普遍大幅下跌後則沒有出現大幅度的反彈，美團最高460港元，目前300港元附近；電子煙龍頭思摩爾國際最高89港元，目前46港元；農夫山泉最高68港元，目前43港元；阿里巴巴最高309港元，目前205港元；京東集團最高422港元，目前278港元；平安好醫生最高148港元，現在89港元；海底撈最高89港元，現在39港元；不一而足，除了極個別的如安踏體育創出新高外，多數港股的白馬股春節後一直處於下跌趨勢中，與A股的白馬股走勢出現明顯的背離。

A股和H股走勢出現明顯背離，應該與投資者結構有關，港股市場是機構主導的市場，A股市場近幾年雖然機構化的趨勢在提升，但A股散戶化的特徵還是很明顯，由於2019年和2020年基金爲代表的機構投資者賺得盆滿鉢滿，所以募資能力大幅提升，爆品配售基金不斷湧現，手握海量資金的公募基金和私募基金也有路徑依賴，在白馬股上賺到鉅額財富後，機構投資者繼續配置白馬股的趨勢明顯，這應該是A股白馬股與H股白馬股後續走勢出現背離的重要原因。

路徑依賴指一旦人們做了某種選擇，就好比走上了一條不歸之路，慣性的力量會使這一選擇不斷自我強化，並讓你不能輕易走出去。基金的投資近幾年就出現了典型的路徑依賴，打破這種路徑依賴需要一次暴跌，2013年到2015年重倉創業板的基金經理出現了明顯的路徑依賴，2015年6月份的股災打破了這種路徑依賴；2005年到2007年以有色爲代表的週期股行情，基金經理也是出現了路徑依賴，2008年的次貸危機打破了這一路徑依賴。打破A股白馬股的路徑依賴，也需要一次白馬股的暴跌。

責任編輯：張恆星 SF142