“新茶飲第一股”浮現 奈雪的茶如何笑到最後？

作者 / 老盈盈

2021年6月6日，奈雪的茶控股有限公司（以下簡稱“奈雪的茶”、“奈雪”）通過港交所上市聆訊，這也意味着，“新茶飲第一股”即將登陸港股。

奈雪定位於高端現制的茶飲，創新打造“茶+軟歐包”的形式，以20-35歲年輕女性爲主要客羣。

“作爲代表了新的消費習慣的茶飲，奈雪在產品定位、服務場景以及品牌方面，都是比較吸引投資者的。”艾德證券期貨持牌代表陳剛認爲。

陳剛亦指出，在港股市場上，這屬於一個全新的行業，市場缺乏明確的對標品牌，而且行業的標準也有待完善，奈雪作爲頭部企業，可能需要其來定義整個茶飲市場估值，爲後期上市的喜茶，蜜雪冰城等來定義對標。

此外，作爲快消行業自身，初期跑馬圈地，快速擴張，提高覆蓋率和品牌認知的同時也會明顯增加經營成本，雖然奈雪單店的利潤率可觀，但公司在原材料成本方面較高，加上熱門商圈的高昂租金以及激烈的行業競爭環境下，盈利能力成爲其不小的挑戰。

港股市場的“全新行業”

奈雪的茶創立於2015年，總部位於深圳。根據官方資料顯示，2017年12月，奈雪的茶開始走出廣東地區，向全國範圍內擴張，正式開啓“全國城市拓展計劃”。截至2020年12月，奈雪的茶已遍佈全國70個城市，近500家門店。奈雪的茶所有門店均爲直營，且不做任何形式的加盟。在IPO之前，奈雪的茶共完成了5輪融資。除了C輪融資外，該公司此前還獲得了天圖資本自天使輪起的連續3輪投資，並於2020年6月9日獲得深創投投資的1億美元B輪融資。2021年2月11日，奈雪的茶就向港交所正式提交了上市申請，摩根大通、招銀國際、華泰國際爲其保薦人，擬籌資約39億港元。

奈雪的茶的茶飲店面對的是一個千億級別現製茶飲市場，中國現製茶飲市場消費羣體龐大，預計2025年市場規模將達到3400億元，並逐漸呈現出高端化、多元化的趨勢，細分市場規模方面，預計2025年高端現製茶飲零售消費額預計將突破500億元。喜茶、奈雪的茶等在內的高端現製茶飲店雖然起步晚，但增速最爲顯著。2020年，奈雪的茶在中國高端現製茶飲店市場中排名第二（按零售消費總價值計），市佔率達18.9%。奈雪定位高端市場，每單平均銷售價值穩定在43元，而行業平均水平在35元，奈雪的客單價是比較高的。“從產品單價來看，奈雪的定位明顯屬於高端現制的茶飲，包括研發、供應、原料、配方等各個方面，奈雪將新茶飲升級到了一個相對較高的層次，從而拉開了與傳統行業的差距。在服務場景方面，奈雪參考了星巴克的經驗，打造了供年輕人社交、休閒的空間，提高了社交屬性，又強化的高端的內涵。在品牌方面，奈雪始終保持在產品研發上的不斷優化，推成出新，引領行業茶飲的風向。”陳剛對經濟觀察報記者表示。

奈雪在財報中強調，簡化的店面佈局、精簡的營運及策略性選址是其制勝法寶，從而得以實現更廣的顧客覆蓋面、提升經營效率及滿足多樣化需求，而奈雪PRO茶飲店型將作爲未來拓店戰略的重點，希望通過此進一步提高奈雪的茶整體的市場滲透率；供應鏈管理方面，2020年，奈雪的茶已經與超過250家供應商建立合作關係，與前十大供應商的合作關係平均超過兩年，前五大供應商的採購額佔比爲23.8%。未來奈雪將通過中央廚房網絡的建設爲門店高效供貨，並與門店端的快速拓展與密度提升形成協同效應，提升整體供應鏈效率。

盈利能力的挑戰

奈雪的茶旗下茶飲店所產生的收益由2018年的人民幣9.095億元增至22.915億元，並進一步增至2020年的28.709億元。其盈利能力不斷提升，經調整淨虧損（非國際財務報告準則計量）由2018年的人民幣5660萬元大幅減少至2019年的1170萬元，並進一步扭轉爲2020年的經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）1660萬元。

奈雪的茶在招股書中表示，2018年及2019年產生重大經調整淨虧損，主要由於過往進行大額初始投資以推動茶飲店網絡的快速發展、提高品牌知名度及打下堅實基礎以支持未來擴張所致。儘管2020年上半年業務運營受到新冠疫情的嚴重影響，但盈利能力不斷提升，整體盈利能力提升反映在運營效率提升，主要是由於繼續快速擴張業務而取得可觀的規模經濟效益。

按2020年年報，奈雪的茶實質上已經實現了創立以來首次盈利，但爲什麼在IFRS（國際財務報表準則）下，奈雪的茶在2020年仍錄得2.03億元淨虧損呢？經濟觀察報記者從財報中發現，這主要是因爲受很多非經營性因素影響，比如一次性上市費用支付0.11億元、以FVPL計量的金融負債的公允價值變動1.33億元、股權激勵費用非現金支出0.45億元、可贖回注資額產生的利息（屬於非現金及非經營項目）0.38億元等。

不難看出，奈雪的茶受到大量的非現金、非經營性因素影響，才導致其2020年表明上出現虧損2.03億元。另外，如果從經營性活動現金流量淨額來衡量，2018~2020年，其經營性活動現金流量淨額分別爲2.01億元、4.16億元和5.74億元，遠超同期的淨虧損。“對於企業而言，充裕的現金流遠比會計上的利潤重要，因爲現金是企業的‘血液’。奈雪的茶可以說活得非常滋潤，畢竟其擁有健康的自我‘造血’能力。”富途高級合夥人、金融及企業服務總裁鄔必偉對經濟觀察報表示。

據他看來，中長期來看，奈雪的茶能否實現可持續盈利能力，主要取決於三點，一是新式茶飲賽道競爭的激烈程度；二是奈雪的茶控成本、增利潤的新式Pro店的單店是否盈利；2020年11月，奈雪推出奈雪PRO茶飲店以觸達更廣泛的客戶羣體、提升經營效率並滿足更加多元化的消費場景及客戶偏好，目標是將奈雪的茶融入客戶日常生活的方方面面，但是，由於各種原因如缺乏客戶接受度、過度多元化、運營效率低下以及品牌推廣戰略失敗，還未必能成功開發新品牌及店型及探索新商機；三是消費者口味是否會發生變化。

奈雪的茶飲店數量由截至2017年12月31日的44間迅速增長至截至2020年12月31日的491間，並於截至最後實際可行日期進一步增至556間。規模擴張下，奈雪茶飲店成本及營運開支亦通常會隨着收益增長而增加。茶飲店營運的成本及開支主要包括原材料成本、員工成本及租金開支。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，原材料成本分別佔總收益的35.3%、36.6%及37.9%。員工成本分別佔總收益的31.3%、30.0%及30.1%。租金開支（相等於使用權資產折舊以及其他租金及相關開支的總和）分別佔總收益的17.8%、15.6%及14.8%。

奈雪表示，未來隨着繼續快速擴張茶飲店網絡，盈利能力將很大程度上依賴通過實施各種措施，例如升級供應鏈系統以實現更準確的存貨預測、藉助奈雪的茶品牌磋商更有利的租賃條款及提高店員的效率以及應用技術進一步自動化和精簡店內營運等有效控制原材料成本、租金開支及門店薪金開支的能力。

陳剛對經濟觀察報記者分析指出，作爲快消行業，初期跑馬圈地，快速擴張，提高覆蓋率，提高品牌認知是首要動作，但同時也會明顯增加經營成本，雖然奈雪單店的利潤率較高，但公司在原材料成本方面，不降反升，加上熱門商圈的高昂租金以及激烈的行業競爭環境下，盈利能力確實是一個挑戰。