原標題：疫情一年後，美國卻掀起了二十多年來罕見的離職浪潮！美聯儲壓力山大！

來源：華爾街見聞

人在家中坐，錢從天上來。

過去這一年來，有相當一部分美國人就享受着這樣一個往年想連都不敢想的好事情，甚至有些人領到的政府疫情補助比自己打工賺來的錢還要多。

這樣一來，美國勞動力市場上就出現了頗爲奇幻的一幕：一方面，有人寧願在家躺着數政府發的錢也不願意再去上班了。更多的人在離職，當前的僱員離職潮簡直是歷史罕見。據美國勞工部數據，4月份美國離職員工的比例爲2.7%，達到至少2000年以來的最高水平。

另一方面，大量公司爲了挽留員工想盡辦法，招數簡單粗暴：漲工資、給升職。華爾街見聞之前提過，美國銀行已經將員工最低時薪提高到了25美元，高於很多主要對手。麥當勞給門店給員工平均加薪10%，沃爾瑪、星巴克、亞馬遜和摩根大通等也都宣佈了加薪計劃。

但有句話怎麼說的來着？想要大幅度漲薪，最靠譜的辦法就是跳槽。看起來，美國職場人士已經在親自證明這句話了，他們對自己能獲得更高的薪水和更高的職位有充足的信心。

美國人跳槽跳的開心，但美聯儲可就“壓力山大”了。

按照經濟學家的說法，離職多，通常表明勞動力市場越健康，因爲人們會被更適合自己技能、興趣和個人生活的工作所吸引。

而美聯儲尤其是主席鮑威爾此前一直強調，就業市場比通脹問題更加重要，通脹只是暫時的。

可以這麼說，如果通脹成爲美聯儲考慮的首要問題，那麼就業好轉就是幾大前提之中最重要的那一條。

現在好了：最近幾個月的CPI、PPI等通脹指標一次次“爆表”，每一次都高得讓市場喫驚。同時，勞動力市場的數據表現也不錯，雖然5月的非農比市場預期低了一點，但遠不如4月的巨大偏差那麼明顯。還有諸如上述離職率來證明勞工市場正在持續好轉。

美聯儲面臨的壓力越來越明顯了：最關心的就業問題正在持續改善，次要關心的通脹問題越來越顯示出長期性。

對市場有什麼影響？

就業與通脹之間存在着一層傳導關係，以下是來自CNBC的分析：

讓人們重返工作崗位的時間越長，企業和僱主需要支付的費用就越多，或者說人力成本就越高。更高的薪資反過來又會引發物價向着更高價位上漲，從而有可能導致持續的高通脹——持續高於目標的高通脹正是美聯儲正試圖避免的情形。

爲什麼高通脹這麼重要？因爲通貨膨脹的速度對經濟的發展軌跡至關重要。

通脹過高可能迫使美聯儲比市場預期更快地收緊貨幣政策，繼而對依賴債務、與低利率密切相關的經濟造成連鎖影響。

美聯儲根本沒有犯錯空間

所以，是時候行動起來了嗎？

正如所有人知道的，迄今爲止，美聯儲都沒有正式地開始討論調整貨幣政策。這讓很多市場人士都急了。

華爾街見聞近日提及，曾在2006年至2011年擔任美聯儲理事的Kevin Warsh在華爾街日報發表評論，高調倡議美聯儲改變貨幣政策，拋棄他們在疫情爆發之初關於優先應對經濟崩潰風險的思路，對美國經濟狀況及其伴隨的風險做出明智而謙遜的判斷，恢復保羅·沃爾克、艾倫·格林斯潘等人領導下常用的“先發制人”政策，早早地採取預防性措施。

爲什麼“外人”都這麼急？很簡單，因爲市場幾乎沒有給美聯儲留下政策失誤的空間。

當前的美國金融資產價格上漲，幾乎全部建立在政策短期內不改變的預期基礎上。對通脹更爲敏感的債券市場尤爲如此。

當剔除價格波動較大的能源和食品之後的美國核心CPI高到了驚人的8%同比增速時，十年期美債收益率不升反降，掉到了2月下旬時的低水平上。

這說明市場目前還站在美聯儲這一邊，相信通脹“只是暫時的”，都是因爲經濟重新開放以後，大量被壓抑的需求短時間內爆發造成的，等一切恢復正常，通脹也會隨之回落。

然而，如果，萬一，美聯儲這次判斷錯了呢？

後果不堪想象。

華爾街日報指出了發人省醒的一點：就目前而言，美國的通脹繼續超出預期的風險明顯高於正常水平，而低於預期的風險則比較低。

此時的債錢市場非但沒有給美聯儲政策失誤留下較大的空間，反而是幾乎沒有任何容錯機會——十年期美債收益率只有1.45%。

衡量長期消費物價通脹水平的指標五年期盈虧平衡通脹率從2.38%下行到了2.23%，當中暗含的通脹率略低於美聯儲設定的目標。即使是短期通脹預期也都給美聯儲的政策定了價，反映出在未來12個月出現一輪短暫通脹後，美聯儲將達到目標。

一旦這些最終被事實證明是錯誤的，那麼就會使普通美債和通脹掛鉤國債之間的差距拉大，美國大型科技股的股價應該會進一步下跌。

美聯儲有沒有犯過錯呢？

巴克萊全球通脹掛鉤資產研究主管Michael Pond說，美聯儲上一次正確判斷通脹是暫時的是在2011年。而歐洲央行當年兩次加息被普遍視爲一個錯誤，導致了歐洲的經濟問題。

美聯儲當然不是無所不知的，他們的預測未必是一定正確的，所以，這一次的預測誰知道是對還是錯呢？

美聯儲的判斷出錯了嗎？

我們來仔細分析美聯儲的預測。

關於通脹只是暫時性的，很大程度上是因爲他們看到了幾次明顯由經濟走出疫情陰影之後，需求激增帶來的價格大幅上漲，比如木材，再比如5月和4月的高通脹中，僅二手車和卡車就貢獻了三分之一。珠寶服飾則因爲聚會突然急劇增加而大幅上漲。機票、酒店、租車的價格就更不用說了。

任何一個理智的人都會認爲，這種物價上漲自然會隨着短期激增的需求逐步釋放出來而回歸正常增長水平。

那麼，如果不看這些與疫情爆發有關的領域，那些生活中更爲固定的消費如何？

恰好，亞特蘭大聯儲有一個粘性價格指數，它關注的是價格變化相對較少的產品，通常是因爲這些價格很難調整，或是調整成本太高。這個指數在5月份同比增長了2.7%，是2009年4月以來最強勁的增長。另一項衡量靈活CPI（即經常變動的價格）的指標也增長了驚人的12.4%，是1980年12月以來最快的。

研究公司Pantheon Macroeconomics首席經濟學家Ian Shepherdson表示，目前的數據顯示今年的核心通脹率接近3.5%——遠遠超過美聯儲官員在最近的預測中對美國2021年全年的核心通脹率目標（2.2%）。

在Ian Shepherdson：“這是一個巨大的失誤，由於對勞動力市場的潛在影響，它可能對美聯儲對中期通脹的良性看法構成嚴重威脅。”

還有一種邏輯是，只要工資不大幅上漲，更高的價格本身就是最好的治療方法。一旦消費者花掉了他們的儲蓄，更高的物價將壓制需求，除非工資也相應提高。

不幸的是，這種邏輯在前文已經被證明走向了反面——工資正在提高，至少是顯著提高。要麼是通過企業主動加薪，要麼是僱員通過跳槽實現漲薪。

困局

看起來，事實可能會證明，美聯儲很難在各種變化中把握自己的方向。

法國外貿銀行（Natixis）美洲地區首席經濟學家、前美國國家經濟委員會首席經濟學家Joseph LaVorgna認爲，美聯儲陷入了困境。

在他看來，儘管美國通脹仍處於相對控制之下，但美聯儲可能面臨通縮壓力帶來的一系列問題。其中一個方面來自政界。“隨着政府債務增加，美聯儲什麼都不做的政治壓力將會很大。如果美聯儲不能（或不願）在經濟繁榮時取消過度寬鬆的政策，那麼當增長放緩時，政策制定者又如何能這樣做呢？”

從這樣一個角度看，正如華爾街見聞文章的標題所寫的那樣：《沒有人在交易通脹，大家都在交易美聯儲》：

市場很清楚，美聯儲所謂的縮減QE（Taper）不過是紙老虎，因爲一旦市場陷入麻煩，比如標普指數跌個10%，美聯儲就會嚇得停止縮減QE。

也許正因如此，CNBC的觀點與市場普遍預期的縮減購債甚至加息的觀點相反，他們的文章認爲，過去幾年來，美聯儲試圖使政策正常化的努力基本上都以失敗告終，他們可能不得不回到金融危機期間出現的零利率的印鈔世界。

德意志銀行全球研究主管David Folkerts-Landau與Peter Hooper、Jim Reid兩人在一篇名爲《通脹：主導近十年的宏觀敘事》的研報中警告，通脹爆發可能給美國經濟帶來毀滅性後果，全球經濟正“坐在定時炸彈上”：

當央行最終被迫對通脹採取行動時，他們會發現自己幾乎束手無策。他們將與一種日益根深蒂固的觀念作鬥爭，即高債務水平和高通脹只是實現政治、經濟和社會進步目標的一個小小代價，這可能使得未來犧牲就業以抗擊通脹的政策難以被接受。若如我們所料，過去30年間穩定的低通脹和處於歷史低位的利率這種局面在未來一到兩年開始瓦解，那麼決策者將面臨自上世紀80年代裏根-沃爾克時期以來最具挑戰性的幾年。